港股市场表现 - 2025年6月26日港股上午盘三大指数未能延续上涨行情，恒生指数下跌0.48%，国企指数下跌0.51%，恒生科技指数平收 [1] - 创新药概念股和煤炭股跌幅明显，荣昌生物大跌近17% [1] - 恒生医疗ETF（513060）盘中跌近3%，成交额破12亿元，换手率超15%，持续溢价 [1] 荣昌生物海外授权协议分析 - 泰它西普海外授权协议表面金额巨大，首付款1.25亿美元+最高41亿美元里程碑付款，但核心条款低于市场预期 [1] - 首付款结构不及预期：1.25亿美元中仅4500万美元为现金，其余8000万美元为认股权证（可认购Vor Bio 23%股权） [1] - 里程碑实现风险高：41亿美元里程碑付款需满足临床、注册及销售等多重条件，泰它西普美国SLE适应症开发已暂停，gMG适应症预计2027年获批 [2] - 股权依赖隐含风险：认股权证价值与Vor Bio股价深度绑定，合作进展不顺可能产生双向波动 [2] 创新药行业风险特征 - 研发节点风险：泰它西普美国gMG III期数据2025年公布，SLE I期数据延至2025年读出，关键数据失败可能导致估值重构 [3] - 现金流敏感性强：荣昌生物2024年亏损14.7亿元，2025年Q1经营现金流为-1.88亿元 [4] - 竞争格局变化：泰它西普gMG适应症面临FcRn抑制剂竞争，SLE领域需对抗GSK贝利尤单抗 [4] 恒生医疗ETF优势分析 - 成分股分散化：恒生医疗保健指数覆盖68家企业，荣昌生物权重仅0.19%，单一个股波动对指数冲击有限 [4] - 头部企业集聚：前十大成分股权重合计约57%（百济神州、药明生物、信达生物等） [4] - 覆盖全产业链：包括创新药、CXO、医疗器械及医疗服务，降低技术路线单一风险 [4] - 历史估值洼地：指数最新PE-TTM仅27.49倍，处于近3年历史分位8.87% [5] 创新药投资策略 - 创新药投资需"重赛道、轻个股"，通过恒生医疗ETF（513060）分散持有整个医疗生态，规避个股黑天鹅风险 [5]