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家家悦(603708):首次覆盖报告:把握渠道变革机遇,步步为营
甬兴证券· 2025-07-04 13:20
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级 [5][70] 报告的核心观点 - 家家悦坚持品质零售、效率零售和制造零售,以“强一体,稳两翼”为发展战略,通过多业态立体布局,在山东市场强化密度,推进城市社区网络布局,京冀蒙、苏皖“两翼”稳健发展,外延收购构建省外版图,把握渠道变革机遇 [2] - 公司有三大护城河,包括山东区域深耕、多业态密集布局,并购整合能力强,区域扩张依托供应链加持赋能 [3] - 公司未来增长点在于主业超市调改优化升级、新业态密集布局和省外减亏,业绩有较大上行空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 胶东区域超市龙头,多业态协同 - 区域聚焦,多业态布局:家家悦以超市连锁经营为主,基于“区域密集、城乡一体、多业态”布局,下沉社区及乡镇市场,以山东区域为主,发展其他市场,以多种超市为基本盘,探索新业态,分区域建设供应链体系,构建全产业运营链 [19] - 经营稳健,提质增效:近年营收稳健,归母净利润有波动,盈利能力上毛利率稳定在23%左右,净利率有波动,费用端控制良好,营运能力上上下游议价能力较强 [23] 深耕山东,把握渠道变革机遇 - 聚焦山东,新业态密集布局:山东省内超市行业格局分散,家家悦2023年销售额位居全国第19、山东省第二,在五大业态中市占率为24.7%,门店数量市占率约为18%领先。公司持续业态创新,推出多种新业态,零食集合店行业发展快,消费者因多种原因选择,行业空间广阔,人均消费提升空间大。公司“悦记・好零食”和“好惠星折扣店”有发展潜力,“超市+烘焙”组合或成新趋势,线上线下全渠道协同发展 [35][49][52] - 外延收购构建省外新版图,供应链向外赋能或成关键:2018年起公司向省外扩张,以张家口和淮北为发力点,收购当地企业拓展市场,周围市场扩张空间广阔,供应链向外赋能或成关键 [54] 一体化生鲜供应链高筑壁垒 - 全球采购体系:集采与直采降本提质:公司建立以集采和直采为主的采购体系,生鲜直采占比超8成,标品“厂家直供”模式向体系化发展,积极开发全球农副产品直采渠道 [56] - 生鲜加工中心:助力自有品牌占比提升:公司建设相关中心,生产加工向标准化等方向发展,增强农产品能力,为自有品牌保驾护航,24年自有品牌及定制商品销售占比达13.63% [59] - 立体式物流网络:实现区域深度覆盖:截至24年,公司在多地建设物流园区,构建配送体系,实现3小时物流配送圈,有多处常温、生鲜物流中心,投资呼和浩特智慧物流园项目有利于提升物流等能力 [60][63] 盈利预测与投资建议 - 假设:综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市以行业增速为对标,结合公司情况预计未来营收增长;其他业态以零食集合店增速为对标,预计未来营收增速较快;假设25 - 27年毛利率维稳 [64][67][68] - 投资建议:预计2025 - 2027年营收分别为189.73亿元、196.54亿元、203.54亿元,同比分别+3.9%、+3.6%、+3.6%;归母净利润分别为1.92亿元、2.31亿元、2.54亿元,同比分别+45.5%、+20.5%、+9.7%;对应6月17日收盘价,PE分别为33.92X、28.16X、25.66X,首次覆盖,给予“买入”评级 [5][70]