核心观点 - 短期市场受春节临近影响，避险情绪升温，市场难以走出趋势性行情，机会将以快速的个股博弈和结构性轮动为主 [1] - 春节前后市场风格将呈现“节前求稳，节后重弹”的节奏特征 [1] - 节前在避险与稳健配置需求主导下，消费、红利及低估值大盘板块或仍有机会 [1] - 节后随着两会政策窗口开启及风险偏好回升，市场焦点可能重新转向小盘成长与具备明确产业催化的题材方向 [1] - 投资者操作上应兼顾稳健与弹性，节前关注消费及红利板块，同时为节后布局受益于政策与产业趋势的优质成长标的 [2] A股大势研判 上周五市场综述 - 沪深三大指数早盘集体跳空低开，随后探底回升，半日集体收红，午后冲高回落，集体翻绿 [4] - 上证指数收盘报4065.58点，下跌10.34点，跌幅0.25%，成交额8986.55亿元 [5] - 深证成指收盘报13906.73点，下跌45.98点，跌幅0.33%，成交额12470.64亿元 [5] - 创业板指收盘报3236.46点，下跌23.82点，跌幅0.73%，成交额5665.47亿元 [5] - 科创50指数收盘报1422.41点，下跌10.11点，跌幅0.71%，成交额622.58亿元 [5] - 行业方面，采掘、能源金属、电池、石油、化学原料等板块涨幅居前，酿酒、商业百货、旅游酒店、航天航空、航空机场等板块跌幅居前 [4] - 概念股方面，氟化工、麒麟电池、锂矿、环氧丙烷、钠离子电池等涨幅居前，kimi、免税、AI语料、白酒等跌幅居前 [4] - 整体个股涨多跌少，市场情绪与赚钱效应一般，沪深两市总成交额21457亿元 [5] 上周市场回顾 - 上周沪深三大指数继续回调，沪指周跌幅1.27%，深证成指周跌幅2.11%，创业板指周跌幅3.28%，科创50指数周跌幅5.76% [6] - 周一市场资金观望情绪浓厚，贵金属、有色金属领跌，特高压、酿酒等板块活跃 [6] - 周二市场探底回升上演V型反转，船舶制造、航天航空等军工股走强，光伏、AI应用、化工等同步活跃 [6] - 周三市场风格切换，煤炭、油气、银行等红利板块强势，AI应用等热门题材回调 [6] - 周四市场缩量调整，贵金属领跌，科技板块调整，酿酒、餐饮旅游等大消费板块及银行股表现坚挺 [6] - 周五市场延续调整，化工、电池、采掘等板块走强，大消费、AI应用相关概念股集体回调 [6] 上周盘面点评 化工等顺周期板块 - 周三煤炭板块上涨，周五化工板块集体走强 [7] - 反内卷政策持续推进，国内稳增长政策发力，经济供需格局有望改善，复苏预期强化，直接利好对经济敏感的板块 [7] - 后续经济数据（如PPI）若持续改善将验证复苏逻辑，驱动板块上行 [7] - 可关注光伏、电池、储能、电源设备、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色金属、基建、地产等板块，宜在数据验证前左侧布局 [7] 电池等新能源赛道 - 周二、周三及周五，光伏设备、电池、能源金属等新能源赛道股表现活跃 [8] - 全球持续推进“双碳”目标，锂电、光伏、风电、储能需求持续 [8] - 工信部推动制定车用人工智能、固态电池、电动汽车换电等标准，加快全固态电池等标准研制 [8] - 2024年7月重要会议提及防止“内卷式”恶性竞争后，光伏供给侧改革相关政策陆续出台，且改革力度有望进一步加大并蔓延至其他行业 [8] - 工信部等部门印发文件明确要求破除光伏、锂电池等领域的内卷式竞争，依法治理低价乱象 [9] - 国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元 [9] - 展望2026年，新能源赛道仍有逢低关注的价值 [9] 消费股 - 周一酿酒、周四旅游酒店、美容护理、食品饮料等消费股活跃，周五出现回调 [10] - 扩大内需已成为国家明确战略，2025年以来消费刺激政策持续出台，旨在释放居民消费潜力 [10] - 宏观政策导向正从传统投资拉动，系统性转向以“人”为核心、培育新需求，为消费板块带来结构性投资机遇 [10] - 具体关注三大方向：一是顺应人口趋势的“银发经济”、“悦己消费”、“平价消费”与折扣零售；二是文旅、体育、养老、医疗保健及文化娱乐等服务性消费；三是内循环和国家安全主线下的农牧饲渔、生猪养殖行业格局优化及智慧农业 [10] 特高压板块 - 周一、周二及周五，电网设备、特高压等板块逆势上涨 [11] - 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的“生命线”，电力设备变压器升级为算力基础设施核心 [11] 房地产板块 - 周三房地产板块上涨，出现回暖迹象 [11] - 中央和地方政府密集出台稳地产政策，政策呵护地产止跌回稳的意愿较强，预计政策友好期将持续 [11] - 展望2026年，政策持续释放以及供需有望改善将给行业及板块带来提振 [11] - 行业经过出清后“剩者为王”现状将持续深化，优秀企业仍有配置价值，可重点关注有土地储备优势的国企房企及重回稳健发展的优质民企龙头公司 [11] 银行等高股息率股 - 周四银行等高股息率个股逆势走强 [12] - 在低利率环境中，能够提供稳定高股息的红利股具备配置价值 [12] - 从行业看，银行、石油石化、高速公路或港口营运等行业的高股息标的分布较密集 [12] - 展望2026年，部分相对低位高股息股仍有防御性配置价值，如公用事业、部分医药等 [12] - 挑选高股息个股时，应排除低供给壁垒行业、处于产业下行周期的资产，重点选择必需品属性、有壁垒及护城河的资产，并以逢低配置为主 [12] 后市大势研判 - 贵金属波动引发海外大宗商品走低，国内市场承压，科技题材股回调，消费、金融、房地产等传统板块一度逆势活跃 [13] - 随着春节长假临近，内外围不确定性使得追求稳健成为短期共识，红利板块的防御属性吸引资金关注 [13] - 短期春节临近将进一步加大资金避险情绪，市场机会将以快速的个股博弈和结构性轮动为主 [13] - 操作上可兼顾稳健与弹性，节前关注消费及红利板块机会，同时为节后布局受益于政策催化与产业趋势的优质成长标的做好准备 [14]

核心观点 - 报告认为多重利空因素共振导致A股市场下跌，投资者需理性看待短期波动与长期趋势，耐心等待市场情绪企稳、流动性改善和基本面明确利好后再逐步加大布局力度 [2][3][9] A股市场整体表现 - 周一沪深三大指数全线走低，上证指数报4015.75点，下跌102.20点，跌幅2.48%，深证成指报13824.35点，下跌381.54点，跌幅2.69%，创业板指报3264.11点，下跌82.25点，跌幅2.46%，科创50指报1450.90点，下跌58.50点，跌幅3.88% [6] - 沪深两市总成交额为25848亿元，其中沪市成交11635.33亿元，深市成交14212.32亿元，创业板成交6818.66亿元，科创板成交865.96亿元 [6] - 市场整体呈现个股涨少跌多、情绪遇冷、赚钱效应较差的特征 [6] 市场下跌触发因素 - 导火索是上周五外盘贵金属市场大幅波动，直接影响大宗商品市场并传导至A股相关板块 [2][9] - 沃什将被任命为新美联储主席，引发市场对全球流动性政策的重新预判 [2][9] - 国内外期货交易所上调相关品种保证金比率，进一步收紧市场资金流动性 [2][9] - 市场对AI科技股收入可持续性的担忧，导致资金从科技板块分流 [2][9] 行业与板块表现 - **涨幅居前板块**：电网设备、酿酒板块表现活跃，特高压、智能电网等概念股逆势上涨 [5][8] - **跌幅居前板块**：贵金属、采掘、化肥、煤炭、有色、钢铁、半导体等板块领跌，草甘膦、黄金、磷化工、稀缺资源等概念股跌幅居前 [5] 重点板块点评与投资方向 - **酿酒等消费股**：扩大内需成为国家明确战略，2025年以来消费刺激政策持续出台，配合降低存量房贷利率等措施，旨在释放居民消费潜力，宏观政策导向正系统性转向以“人”为核心、培育新需求 [7] - **结构性赛道**：关注顺应人口趋势的“银发经济”、满足年轻群体情感的“悦己消费”，以及追求性价比的“平价消费”与折扣零售 [7] - **服务消费升级**：关注文旅、体育、养老、医疗保健及文化娱乐等服务性消费，认为这是未来关键增长点 [7] - **安全主线**：在外部不确定性加大的背景下，内循环和国家安全重要性提升，农牧饲渔或迎来逢低布局机会，可关注生猪养殖行业格局优化及政策支持的智慧农业（如精准种植、智能农机） [7] - **特高压概念股**：全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的“生命线”，电力设备变压器正升级为算力基础设施的核心 [8] 短期市场研判 - 短期市场成交量逐步萎缩，资金观望情绪浓厚 [2][9] - 随着春节临近，市场资金面可能出现季节性收紧，结构性博弈或是主基调 [2][9]

核心观点 - 市场处于板块轮动阶段 资金从高位热门赛道转向低估值领域 推动地产、白酒等板块上涨 而半导体等前期强势板块进入调整 [1][8][9] - 上证50、沪深300等权重指数企稳托底大盘 但个股分化明显 呈现“赚指数不赚钱”格局 [2][9] - 操作上建议关注结构性机会 对白酒、房地产等低位修复板块可适度参与短期博弈 对贵金属和AI应用等热门赛道需甄别个股质地 [2][9] A股市场表现总结 - **指数表现**：周四上证指数报4157.98点 上涨6.74点 涨幅0.16% 深证成指报14300.08点 下跌42.81点 跌幅0.30% 创业板指报3304.51点 下跌19.05点 跌幅0.57% 科创50指报1507.64点 下跌47.16点 跌幅3.03% [5] - **市场成交**：沪深两市成交额32300亿元 其中上证成交额14857.95亿元 深证成交额17442.13亿元 创业板成交额7956.30亿元 科创50成交额985.86亿元 [5] - **板块涨跌**：行业方面 贵金属、采掘、酿酒、文化传媒、保险、房地产服务等板块涨幅居前 电子化学品、半导体、电源设备等板块跌幅居前 概念股方面 白酒、Kimi、租售同权、短剧互动游戏等概念股涨幅居前 高宽带内存、麒麟电池、气溶胶检测等概念股跌幅居前 [4] - **个股情况**：整体上个股涨少跌多 市场情绪和赚钱效应一般 [5] 重点板块点评 - **消费股（酿酒、食品饮料等）**：周四上涨 扩大内需是国家明确战略 2025年以来消费刺激政策持续出台 旨在释放居民消费潜力 宏观政策导向转向以“人”为核心 为消费板块带来结构性投资机遇 [6] - **消费股关注方向**：1) 结构性赛道：顺应人口趋势的“银发经济”、满足年轻群体的“悦己消费”、追求性价比的“平价消费”与折扣零售 2) 服务消费升级：文旅、体育、养老、医疗保健及文化娱乐等服务性消费是未来关键增长点 3) 安全主线：外部不确定性背景下 农牧饲渔或迎布局机会 包括生猪养殖行业格局优化及政策支持的智慧农业 [6] - **贵金属板块**：周二、周三、周四连续大涨 受黄金、白银期货震荡上行带动 过去一年贵金属价格上涨受五大因素驱动：1) 美联储降息周期开启 2) 地缘政治摩擦增加避险需求 3) 全球央行大规模购金 4) 美元走弱与通胀压力（2025年以来美元指数整体偏弱） 5) 市场情绪与资金流向变化及科技用金需求增长 [7] - **板块轮动表现**：周四房地产、稀土等板块同步发力 白酒、券商板块先后补涨 近期持续活跃的半导体板块陷入调整 市场热点呈现新旧交替特征 [1][8] 后市研判与操作策略 - **市场逻辑**：板块轮动背后有双重逻辑 一方面涨幅落后、估值偏低的板块具备修复动力 资金从高位转向低估值领域 另一方面前期强势板块需消化获利盘进入休整 为低位板块腾出资金空间 [1][8][9] - **指数作用**：上证50等权重指数经历调整后逐步企稳 发挥托底市场作用 使大盘整体保持稳定 [2][9] - **操作建议**：重点关注结构性机会 对于白酒、房地产等低位修复板块 可适度参与短期博弈 但需严控仓位、把握好节奏 对于贵金属和AI应用等热门赛道 需甄别个股质地 规避高位获利盘了结带来的回调风险 [2][9] - **关注板块**：可逢低关注稀土、化工、煤炭、有色金属、地产等顺周期板块 其后续表现或仍值得期待 [1][8]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：万辰集团（零食量贩行业头部品牌）[1][3] * **公司**：鸣鸣很忙（零食量贩品牌，即将上市）[1][3] * **行业**：国内零食量贩行业、折扣零售行业（含省钱超市/社区折扣超市）[1][2] 纪要提到的核心观点和论据 * **核心投资机会**：国内零售变革（尤其是折扣零售）处于初期，蕴含巨大投资机会，海外已跑出巨头，国内空间巨大[1] * **对万辰集团的看法**：自2023年起持续推荐，认为当前股价仍有翻番空间[1][3] * **产业趋势与开店空间**： * 零食量贩行业开店进度预计演绎了约60%[2] * 预计到2025年底，行业门店数（含省钱超市）达6万家左右，最终有望开到10万家左右[2] * 头部纯零食量贩品牌门店数先看至各3万家以上（含省钱超市等有望达3.5万家以上）[2] * 2026年仍看好头部品牌各保持4000-5000家的年开店速度[2] * **利润率前景**： * 国内折扣零售处于蓝海阶段，头部品牌盈利能力预计将持续提升[2] * 阶段性（1-2年）利润率后续达到6%-7%皆有可能，支撑因素包括规模效应带来的议价能力和费用优化[2] * **万辰集团中期展望**： * 中期（2-3年维度）看3万-3.5万家门店空间[3] * 单店年收入330万元以上，对应总收入1000亿元，经营利润50亿元以上[3] * 给予20倍以上估值，考虑少数股权后，对应当前股价约有翻倍空间[3] * **估值观点**：折扣零售商业模式优于传统零售，应匹配更高的估值水位，这部分市场仍未演绎[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 * **区域市场差异**：江苏、浙江等次成熟区域仍有加密空间，西北等区域仍接近空白市场[2] * **业态扩展价值**：省钱超市/社区折扣超市底层逻辑是扩品类满足社区场景更多需求，该业态仍处于发展初期[2] * 头部零食量贩品牌蕴含巨大的社区折扣超市的期权价值[2] * 以盒马NB为例，预计2025年底门店数量在400家左右[2] * **近期催化剂**： * 鸣鸣很忙上市认购火爆，其暗盘市值最高接近900亿人民币，预计对万辰股价形成催化[1][3] * 好想你公司持有鸣鸣很忙约6%的股权[3] * 鸣鸣很忙上市后与万辰有望相互验证[3] * 万辰符合业绩预告条件，单店趋势向好、开店进度、利润率均有望逐步兑现[3]

文章核心观点 - 2025年中国纺织服装行业呈现内需温和增长、外需承压且供应链转移加剧的分化格局 关税政策差异将加速订单向越南等地区转移 中长期利好具备全球产能调配能力的龙头企业 [1][2] - 2025年第四季度因冬季气温偏高 冬装销售放缓导致内需增速逐月下滑 但2026年在冬奥会、春节假期延长等因素催化下 运动品牌需求有望回升 [1][3] - 行业内部结构性机会显著 高端户外、垂类运动、折扣零售、个护清洁、澳毛产业链等细分领域被看好 [3][6][7][9] 内需市场表现 - 2025年1-12月 中国服装鞋帽、针纺织品零售总额为1.52万亿元人民币 同比增长3.2% [1] - 2025年第四季度增速放缓 10月、11月、12月零售额同比增速分别为+6.3%、+3.5%、+0.6% 冬季气温偏高是导致冬装销售放缓的主要原因 [1] 外需与供应链转移 - 2025年1-12月 中国纺织服装出口总额为2938亿美元 同比下降2.6% 其中纺织品出口1426亿美元(同比+0.4%) 服装及衣着附件出口1512亿美元(同比-5.2%) [2] - 同期 越南纺织品出口额为396亿美元 同比增长7.0% 鞋类出口额为242亿美元 同比增长5.8% 越南出口增速显著高于中国 反映了纺织供应链转移中的产区订单分化 [2] - 关税政策造成的不同产区关税差 预计将进一步加剧分化并加速供应链转移 [2] 港股运动品牌 - 2025年第四季度 行业整体增速放缓 FILA品牌流水预计同比增长中单位数 户外品牌流水预计同比增长35%至40% 延续高增长 [3] - 性价比品牌361度线下流水预计同比增长10% 特步主品牌流水预计同比增长低单位数 [3] - 2026年在冬奥会举办、春节假期延长等催化下 运动品牌需求有望稳步回升 [3] 男女装及童装 - **女装**：预计2025年第四季度欣贺股份营收同比增长高单位数 歌力思与地素时尚营收同比持平 三家公司归母净利润均实现同比扭亏或高增长 困境反转机会值得期待 [4] - **男装**：预计2025年第四季度海澜之家营收同比增长5% 归母净利润同比增长20% 主品牌稳健增长 城市奥莱单店盈利 2026年或加速扩张 [4] - **童装**：预计2025年第四季度森马服饰营收与归母净利润同比持平 嘉曼服饰营收同比小幅增长 归母净利润降幅较2025年第三季度显著收窄 [4] 家纺行业 - 预计2025年第四季度罗莱生活营收同比增长8% 归母净利润同比持平 年末莱克星顿业务或有商誉减值削弱利润 [5] - 预计2025年12月在高基数下 水星家纺营收同比增长8% 归母净利润同比增长10% [5] - 富安娜仍处于去库存周期 预计2025年第四季度营收与归母净利润均同比下滑 [5] 无纺布产业链 - 预计2025年第四季度稳健医疗营收同比增长10% 归母净利润同比高增长 主要系2024年第四季度基数较低 延江股份营收同比增长15% 归母净利润同比扭亏为盈 诺邦股份营收同比增长20% 归母净利润同比增长20% [6] - 干湿巾为全球千亿级、中国百亿级市场 且中国市场增速快于全球 持续看好背靠优质供应链的新锐专业品牌崛起 [6] - 海外热风无纺布替代空间广阔 看好深度绑定国际卫护品牌的企业订单份额持续提升 [6] 纺织制造 - **中游制造**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响 相关制造产业链订单疲软 预计2025年第四季度申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [7] - **上游原料**：澳毛产量明确收缩 同时运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格 新澳股份因低位充足备料而受益于澳毛涨价 订单回暖有望逐步转化为业绩弹性 预计2025年第四季度营收实现双位数增长 利润端弹性更高 [7] 投资方向与关注公司 - **高性能户外**：波司登、安踏体育、滔搏、361度 建议关注伯希和、李宁、特步国际 [9] - **折扣零售**：海澜之家(旗下城市奥莱) [9] - **个护清洁**：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [9] - **睡眠经济**：罗莱生活、水星家纺 [9] - **运动制造产业链**：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [9] - **澳毛涨价周期**：新澳股份 [9] - **卫材升级产业链**：延江股份 [9]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 纺织制造板块：无烟气烟草监管加强利好无纺布公司，新西兰羊毛复拍延续涨势，看好澳毛涨价周期 [2][8][9] - 服装家纺板块：迅销FY26Q1业绩超预期，相关产业链龙头或将受益，1-2月服装品牌动销预计显著好转，女装板块有望困境反转 [2][10][11] 本周板块市场表现 - 纺织服饰板块表现弱于市场：1月5日至1月9日，SW纺织服饰指数上涨2.7%，跑输SW全A指数2.5个百分点，其中服装家纺与纺织制造指数均上涨2.6%，同样跑输SW全A指数2.5个百分点 [1][3] - 个股涨幅前五：七匹狼（27.3%）、太平鸟（18.7%）、ST步森（15.0%）、联发股份（14.4%）、中胤时尚（11.6%） [5][6] 行业数据跟踪 - 社零数据：1-11月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额13597亿元，同比增长3.5% [2][21] - 出口数据：11月我国纺织服装出口额238.7亿美元，同比下滑5.2%，其中纺织纱线、织物及制品出口额122.76亿美元，同比增长1.0%，服装及衣着附件出口额115.94亿美元，同比下滑10.9% [2][27] - 棉价数据：1月9日，国家棉花价格B指数报15720元/吨，本周上涨1.4%，郑棉主力合约报14675元/吨，本周上涨0.6%，国际棉花价格M指数报72美分/磅，本周下跌0.4% [2][30] - 澳毛价格：12月18日，美元口径下澳毛指数报1021美分/公斤，同比上涨39.9%，澳元口径下报1541澳分/公斤，同比上涨33.5% [2][32] 纺织制造板块观点 - 无烟气烟草监管：国家烟草专卖局发布公告加强无烟气烟草制品监管，为行业发展奠定基础，利好已布局烟用无纺布的公司，如诺邦股份（已多轮送样）、延江股份（意向开发） [2][8] - 羊毛价格上涨：新西兰羊毛市场1月8日复拍，所有型号价格较12月18日上涨，供给端收缩明确，预计澳毛价格至少有两年上涨，现价较前两轮高点还有约50%空间，推荐新澳股份 [2][9] 服装家纺板块观点 - 迅销业绩超预期：FY26Q1迅销集团销售额1.03万亿日元，同比增长14.8%，归母净利润1474亿日元，同比增长11.7%，其中海外优衣库销售同比增长20.3%，公司上调FY26全年业绩指引 [2][10] - 优衣库产业链受益：伴随优衣库业绩增长，相关代工及制造龙头或将受益，包括申洲国际、晶苑国际、开润股份、新澳股份、百隆东方等 [10] - 冬季销售旺季催化：1月及学生寒假、务工人员返乡高峰期，降温提振羽绒服等冬季御寒服饰需求，2026年2月春节进一步延长旺季销售时间，预计1-2月服装品牌动销将显著好转 [2][11] - 女装板块困境反转：行业经历深度调整后，部分品牌已开始复苏，2025Q3歌力思、地素时尚业绩已有验证，困境反转机会值得关注 [11] 行业观点与投资分析意见 - 内需回暖与新消费方向：展望2026年内需有望逐步回暖，建议关注高性能户外（波司登、安踏、滔搏、361度等）、折扣零售（海澜之家旗下京东奥莱）、个护清洁（诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份）、睡眠经济（罗莱生活、水星家纺） [2] - 核心制造全球竞争力：全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，建议关注运动制造产业链（申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方）、澳毛涨价周期（新澳股份）、卫材升级产业链（延江股份） [2] 国际公司业绩汇总 - 国际服饰公司：Deckers FY26Q2销售额14.3亿美元（同比+9%），Nike FY26Q2销售额124亿美元（同比+1%），VF集团FY26Q2销售额28.0亿美元（同比+2%），Adidas 25Q3销售额66.3亿欧元（同比+3%），Puma 25Q3销售额19.55亿欧元（同比-15%），Lululemon FY25Q3销售额26亿美元（同比+7%），Under Armour FY26Q2销售额13亿美元（同比-6%），Ralph Lauren FY26Q2销售额20亿美元（同比+17%），Gap集团FY25Q3销售额39.4亿美元（同比+3.0%） [13] - 国际奢侈品公司：Hermès 25Q3销售额38.8亿欧元（同比+10%），Prada 25Q1-3销售额40.7亿欧元（同比+6%），LVMH 25Q3销售额182.8亿欧元（同比-4%），Tapestry集团FY26Q1销售额17亿美元（同比+13%），开云集团25Q3销售额34.2亿欧元（同比-10%），历峰集团FY26H1销售额106.2亿欧元（同比+5%），Burberry FY26H1销售额10.3亿英镑（同比-5%），Capri集团FY26Q2销售额8.6亿美元（同比-3%） [16] 欧睿行业市场规模与集中度 - 运动服饰市场：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5%，其中安踏市场份额同比提升2.4个百分点至23.0%，Nike同比下滑2.6个百分点至20.7% [39][42] - 男装市场：2024年中国男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10达25.0%，其中安踏市场份额同比提升0.9个百分点至5.1% [43][45] - 女装市场：2024年中国女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10达10.1%，其中迅销市场份额为1.9% [46][48] - 童装市场：2024年中国童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10达14.8%，其中森马市场份额同比提升0.8个百分点至6.0% [49][51] - 内衣市场：2024年中国内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10达9.1%，其中迅销市场份额为1.9% [52][56]

公司动态与战略布局 - 好特卖超级仓东北首店落户沈阳 首期经营面积超过1万平方米 汇集3000余国际品牌和超20万种商品[1][2] - 该品牌目前在全国拥有超千家门店 遍布60多座城市 超级仓是其打造的新型仓储式折扣店业态[2] - 公司以沈阳为核心 目标是建设中国北方规模最大、业态最全的智能折扣零售中心 并布局东北区域仓储网络[2] - 公司计划推动“优品入辽”与“辽货出境”双向循环 持续引入国际品牌并系统开发东北特色产品 助力沈阳建设国际消费中心城市[3] 行业趋势与消费者行为 - 折扣零售业态正成为青年消费者的新宠 折射出青年人追求高性价比和理性消费的新趋势[4] - 青年消费者被折扣仓吸引 主要因其能以5折甚至更低价格购买国际大牌商品 满足“花小钱办大事”的消费心理[4] - 近一年全国超200家奥特莱斯销售额同比增长近9% 客流量同比增长近13% 跑赢百货等传统零售业态[4] - 青年消费者在追求性价比的同时 更注重消费过程中的愉悦体验感 享受线下“寻宝式”逛购的乐趣[5][6] - 大型折扣仓通过营造“剧场式零售”和“偶遇感”的新消费场景 吸引青年人回归线下实体店消费[6]

公司近期经营动态 - 近期被指在全国多地关闭门店，涉及广州、长沙、杭州、北京等核心城市的热门商圈 [1] - 公司回应称闭店是加盟商或直营店正常的经营选择，全年整体闭店率不超过5%，并称“主动放缓”是稳步的发展策略 [3] - 部分关店原因被解释为商场租金问题、租约到期后的主动调整，或部分门店因经营不善导致亏损 [3] - 2025年新增门店数量大幅回落至几十家规模，且部分城市已不接受新加盟商加入 [1] - 截至2025年12月18日，公司门店数约为954家，相比2024年6月的960家，增长已明显放缓 [7] 公司发展历程与融资 - 公司成立于2020年，是一家主营折扣商品的连锁零售品牌 [4] - 自成立以来共获得5轮融资，投资方包括新进创投、魔量资本、金沙江创投、云久资本、五源资本、嘉远资本等 [4] - 2020年4月开出第一家线下门店，2021年至2022年间全国疯狂拓店 [4] - 到2023年4月开放加盟时，门店数已达到500多家、覆盖32个城市，当时计划每月新增门店50家左右 [7] - 2024年6月门店数量已达到960家 [7] 行业竞争与市场压力 - 零食折扣赛道竞争愈发白热化，美团、京东、盒马等互联网与零售巨头携资源优势强势入局 [7] - 物美、中百集团等传统商超也不甘落后，纷纷加码折扣零食业务 [7] - 以临期商品起家的公司，生存与增长压力陡增 [7] 产品定价与品控问题 - 公司多款零食售价已无明显竞争优势，与普通超市相差无几 [8] - 例如，150克乐事薯片售价9.9元，而普通超市148克同款售价10元但日期更新鲜；78克临期洽洽瓜子售价3.5元，超市108克装仅需3.9元 [8] - 品控问题成为消费者投诉重灾区，黑猫投诉平台有大量关于产品质量的投诉，如“发霉”、“变质的零食”等 [10] 业务多元化尝试 - 公司通过扩大品类应对竞争，自去年以来加大美妆产品占比 [14] - 从2020年到2024年，美妆品类SKU占比从10%上升到14%，营收占比从11%上升至15% [14] - 但门店中头部美妆品牌的热门单品踪影难觅 [14] - 2024年11月，在南京开出首个超级仓，正式进军仓储折扣领域，产品种类扩展至男女装、童装童鞋、鞋包、美妆护肤、零食水果、奢侈品、户外运动等 [15] - 超级仓门店模型目前只是公司的一个补充，现有店型约为6家 [15]

公司近期经营动态 - 近期被指在全国多地关闭门店，涉及广州、长沙、杭州、北京等核心城市的热门商圈 [1] - 公司回应称闭店是加盟商或直营店正常的经营选择，全年整体闭店率不超过5%，并解释部分关店源于商场租金问题、租约到期后的主动调整或部分门店经营不善导致亏损 [2] - 有消息称其2025年新增门店数量大幅回落至几十家规模，且部分城市已不接受新加盟商加入，但公司表示“主动放缓”是稳步的发展策略，并非叫停加盟 [1][2] 公司发展历程与融资情况 - 公司成立于2020年，是一家主营折扣商品的连锁零售品牌，自成立以来共获得5轮融资，投资方包括新进创投、魔量资本、金沙江创投等 [3] - 2020年4月开设第一家线下门店，2021年至2022年间全国疯狂拓店，到2023年4月开放加盟时，门店数已达到500多家、覆盖32个城市 [3] - 开放加盟后，公司曾计划每月新增门店50家左右，在年内进入100个城市，2024年6月门店数量已达到960家 [3] - 根据官方小程序及大众点评信息统计，截至2025年12月18日，公司门店数约为954家，增长明显放缓 [3] 行业竞争与市场压力 - 随着美团、京东、盒马等互联网与零售巨头携资源优势强势入局，以及物美、中百集团等传统商超加码折扣零食业务，零食折扣赛道竞争愈发白热化 [3] - 以临期商品起家的公司，生存与增长压力陡增 [3] 产品定价与竞争优势 - 公司多款零食售价已无明显竞争优势，例如150克的乐事薯片售价9.9元，而普通超市148克同款售价10元但日期更新鲜 [4] - 同样是临期的洽洽瓜子，公司78克装售价3.5元，超市里108克装仅需3.9元，算下来超市反而更实惠 [4] 产品质量与消费者投诉 - 品控问题成为消费者吐槽的重灾区，黑猫投诉平台有大量与产品质量相关的投诉，不少消费者称购买到发霉、变质的零食 [6] 品类拓展与新业务尝试 - 公司曾通过扩大品类应对竞争，自去年以来加大美妆产品占比，从2020年到2024年，美妆品类SKU占比从10%上升到14%，营收占比从11%上升至15% [11] - 但根据多家媒体报道，公司的门店里，头部美妆品牌的热门单品踪影难觅 [11] - 2024年11月，公司在南京开出首个超级仓，正式进军仓储折扣领域，产品种类扩展至男女装、童装童鞋、鞋包、美妆护肤、零食水果、奢侈品、户外运动等 [11] - 超级仓门店模型目前只是公司的一个补充，根据不完全统计，现有超级仓的店型约为6家 [11]

报告行业投资评级 - 报告对滔搏(6110HK)维持“买入”评级 [15] 报告核心观点 - 纺织制造端推荐一手澳毛涨价大周期，一手无纺布成长机会 [3][9] - 服装端关注滔搏运营指标稳健，期待Nike复苏带动产业链改善，四季度建议布局波司登并提示女装困境反转机会 [3][12] 本周板块表现与行业数据 - 12月22日至26日，SW纺织服饰指数上涨0.6%，跑输SW全A指数2.2个百分点，其中服装家纺指数下跌0.5%，纺织制造指数上涨2.9% [3][4] - 1-11月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额13597亿元，同比增长3.5% [3][25] - 11月我国纺织服装出口额238.7亿美元，同比下滑5.2%，其中服装及衣着附件出口115.94亿美元，同比下滑10.9% [3][32] - 本周（12月26日）国内棉花价格B指数报15457元/吨，上涨2.2%，国际棉花M指数报73美分/磅，上涨1.2% [3][34] - 12月18日，美元口径下澳大利亚羊毛指数报1021美分/公斤，同比上涨39.9%，年内上涨39.9% [3][36] 纺织制造板块观点 - **澳毛涨价周期**：预计25/26年度羊毛产量24.47万吨，同比下降12.6%，供给收缩明确，现价距前两轮高点仍有约50%空间，推荐首选受益标的新澳股份 [9] - **无纺布成长机会**：推荐诺邦股份，其卷材+制品全链制造受益于无纺清洁用品高景气，自有品牌和口含烟布有望突破 [9] - **无纺布替代趋势**：推荐延江股份，其深度绑定两大国际卫护品牌，受益于海外热风无纺布替代趋势，测算替代市场规模超500亿元 [9] 服装板块观点 - **滔搏运营情况**：FY26Q3（9-11月）零售及批发销售额同比下滑高单位数，符合预期，库存健康，折扣率同比趋稳，但需求仍待恢复 [3][10][13] - **Nike复苏预期**：Nike正强化产品创新与零售能力，加大库存回收力度（旧货召回并一次性计提），2026年复苏值得期待，将有利于上下游产业链 [11][13][14] - **四季度布局建议**：建议布局波司登，核心逻辑包括全国降温利好冬装销售、26年春节延后拉长销售窗口、以及高股息（测算股息率约6%）属性 [12] - **女装困境反转**：女装板块经历深度调整后，部分品牌如歌力思、地素时尚已展现复苏态势，三季度业绩验证内生成长性，提示关注困境反转机会 [12] 本周重点公司回顾 - **滔搏盈利预测调整**：因四季度零售走弱，小幅下调盈利预测，预计FY26-28年归母净利润分别为12.5亿、13.9亿、15.1亿元，对应PE为14、12、11倍 [15] - **国际公司业绩摘要**：Nike FY26Q2销售额124亿美元，同比增长1%，大中华区销售额同比下降17%；Lululemon FY25Q3销售额26亿美元，同比增长7%，大中华区增长46% [17] 行业市场规模与竞争格局 - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [44][45] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，海澜之家、安踏份额领先 [46][47] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1% [48][49] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8%，森马份额领先 [50][52] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [53][54] 线上渠道销售表现 - **11月淘系销售额**：运动鞋服同比下滑17.9%，男装下滑19.8%，女装下滑4.9%，童装下滑15.5%，家纺下滑25.7%，户外下滑11.2% [57][59][60][63][65][67][70] - **运动品牌市占率**：11月淘系平台Nike市占率8.3%，安踏6.4%，Fila 9.8%，李宁6.9% [68][69]