投资评级与核心观点 - 报告对361度（01361.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][6][33] - 核心观点：看好电商、童装及超品店新零售模式驱动公司成长，预计在2026年体育大年中，凭借大众市场品牌力、渠道创新和产品升级，有望延续稳健增长态势 [4][33] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年收入为111.5亿元，同比增长10.6%；归母净利润为13.1亿元，同比增长14.0% [1] - 归母净利率提升0.3个百分点至11.7%，主要得益于销售费用率下降1.7个百分点至20.2%，其中广告及宣传开支费用率下降2.3个百分点至10.5% [1] - 经营性现金流净额大幅改善，同比增长1067.0%至8.15亿元，净现比升至0.62，主要因营运资本管理优化 [1] - 存货周转天数增加10天至117天，主要为支持电商业务主动备货；应收账款周转天数保持149天不变；应付账款周转天数缩短14天至74天，主要为保障供应链稳定调整付款条款 [1] - 全年派息率维持在45.0% [1] 2025年下半年业绩表现 - 2025年下半年收入同比增长10.3%，净利润同比增长25.7% [2] - 下半年净利率提升1个百分点至8.3%，主要正面因素为销售费用率同比下降3.9个百分点，负面因素包括管理费用率上升1.7个百分点及毛利率小幅下降 [2] 分业务与渠道表现 - 成人装收入同比增长9.1%，童装收入同比增长10.4% [1] - 电商渠道收入在高基数下同比增长25.9%，线上专供品占比维持在80%以上 [3] - 品牌已全面接入美团团购、美团闪购、淘宝闪购及京东秒送等即时零售渠道，全国超千家门店响应，覆盖超过160个城市 [3] 渠道优化与门店升级 - 持续优化渠道质量，成人装门店净减少356家至5394家，童装门店净减少184家至2364家 [3] - 门店面积显著增加，成人装和童装单店面积分别提升16平方米和12平方米，至165平方米和124平方米 [3] - 成人门店中，全新十代店已有78家，九代店占比近75%；童装门店中，五代店占比超15%，四代店占比78.7% [3] - 年内成功落地127家超品店（成人105家，儿童21家，柬埔寨1家），远超年初目标 [3] 未来盈利预测 - 上调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.8亿元、16.2亿元、17.4亿元，同比增长12.9%、9.8%、7.3% [4][33] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为121.89亿元、130.91亿元、139.32亿元，同比增长9.4%、7.4%、6.4% [5][34] - 预计净利率将从2025年的13.6%持续提升至2028年的14.6% [5][34] 关键财务与估值指标 - 2025年每股收益为0.63元，预计2026-2028年每股收益分别为0.71元、0.78元、0.84元 [5][34] - 2025年净资产收益率为13.0%，预计2026-2028年分别为13.2%、13.3%、13.1% [5][34] - 2025年市盈率为8.7倍，预计2026-2028年市盈率分别为7.7倍、7.0倍、6.5倍 [5][34] - 2025年市净率为1.13倍，预计2026-2028年市净率分别为1.01倍、0.93倍、0.85倍 [5][34] 可比公司估值 - 与可比公司相比，361度2026年预期市盈率为7.7倍，低于李宁的18.5倍、特步国际的9.0倍及安踏体育的14.1倍 [35] - 361度2025-2026年预期盈利增长率为15.4%，对应的PEG为0.50 [35]