投资评级 - 维持"买入"评级，2025年PE为13倍 [5][7] 核心财务表现 - 2025H1收入21.0亿元（同比+9%），归母净利润4.1亿元（同比-14%），扣非归母净利润3.9亿元（同比-15%）[1] - 2025Q2收入8.2亿元（同比+22%），归母净利润0.8亿元（同比-29%），扣非归母净利润0.7亿元（同比-35%）[2] - 2025H1毛利率75.9%（同比-1.9pct），净利率19.7%（同比-5.1pct）[1] - 2025Q2毛利率76.7%（同比-4.6pct），净利率10.1%（同比-7.4pct）[2] - 预计2025年收入增长10%+，2025-2027年归母净利润预测为7.07/7.97/8.90亿元 [5][6] 渠道表现 - 电商渠道收入2.14亿元（同比+72%），毛利率77.9%（同比+0.3pct）[3] - 直营渠道收入14.12亿元（同比+11%），毛利率77.9%（同比-3.5pct）[3] - 加盟渠道收入4.63亿元（同比-10%），毛利率69.5%（同比-2.4pct）[3] - 2025H1净增门店34家至1328家（直营672家+28，加盟656家+6），预计全年新增约100家 [3] 品牌与产品战略 - 主品牌通过三大系列（生活PREMIUM、户外MOTION、时尚TRENDY）覆盖全场景需求，高尔夫线专注专业运动 [4] - 采用IP联名（故宫博物院、哈佛大学等）拓展客群，强化T恤等核心品类 [4] - 子品牌威尼斯聚焦社群运营，K&C入驻高端购物中心并亮相伦敦时装周，CERRUTI 1881在港澳开店 [4] 运营与资金状况 - 期末货币资金+交易性金融资产24.7亿元，经营性现金流净额3.4亿元（为归母净利润0.8倍）[5] - 存货金额同比增长，支持业务扩张需求 [5] - 2025Q3流水保持同比增长，全年增长动力稳健 [5]