报告投资评级 - 对极米科技维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 极米科技作为国内投影整机龙头，行业格局持续优化，正积极推进出海战略 [6] - 车载、商用投影等创新业务有望贡献新的增量，带动公司盈利稳步修复 [6] - 2026年公司拟将回购资金总额上限提升至2亿元，彰显长期发展信心 [6] 公司财务表现与预测 - **历史业绩（2025年）**：全年实现营业总收入34.67亿元，同比增长1.8% [4][6] 实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.4% [4][6] 毛利率为32.2%，同比提升1.0个百分点 [6] - **季度业绩（2025年第四季度）**：单季度收入11.4亿元，同比增长1.55% [6] 归母净利润0.64亿元，同比下降60.3% [6] 毛利率为31.65%，同比下降4.5个百分点 [6] - **未来预测（2026E-2028E）**：预计营业总收入将分别达到39.43亿元、45.72亿元、51.71亿元，同比增长13.7%、16.0%、13.1% [4] 预计归母净利润将分别达到3.36亿元、4.65亿元、5.23亿元，同比增长134.4%、38.3%、12.4% [4] 预计毛利率将稳步提升至37.0%、37.8%、37.9% [4] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.7%显著改善至2026-2028年的10.9%、14.2%、14.9% [4] 预计每股收益（EPS）将从2025年的2.05元增长至2026-2028年的4.80元、6.64元、7.47元 [4] - **估值水平**：以2026年4月21日收盘价90.98元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.9倍、13.7倍、12.2倍 [4][6] 业务分项分析 - **按业务划分**：2025年投影整机产品收入30.3亿元，同比增长1.2% [6] 配件收入1.5亿元，同比下降9.8% [6] 互联网增值服务收入1.3亿元，同比下降10.7% [6] - **按产品划分**：2025年长焦投影收入26.6亿元，同比下降3.9% [6] 创新产品收入2.5亿元，同比大幅增长107.86% [6] 超短焦投影收入1.2亿元，同比增长10.7% [6] - **按地区划分**：2025年国内收入22.1亿元，同比微降1.1% [6] 海外收入11.1亿元，同比增长2.5% [6] 费用与盈利修复动力 - **费用率优化**：2025年第四季度，公司销售费用率同比下降2.2个百分点至13.5%，管理费用率同比微增0.2个百分点至3.4%，研发费用率同比增加2.0个百分点至9.1%，财务费用率同比增加1.7个百分点至0.2%，整体费用率有所优化 [6] - **盈利修复逻辑**：创新业务（如车载投影）毛利率相对较低，2025年加速放量拉低了整体毛利率水平 [6] 预计后续随着车载等创新业务规模效应放大，公司盈利能力有望持续改善 [6]