投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：丽珠集团基本盘表现稳健，化学制剂、中药和生物制品等业务齐头并进，同时公司重点研发管线进展顺利，创新国际化进展加快，作为仿创药企估值重塑代表，其估值有望进一步提升[1][3][5] 公司财务与业务表现 - 2025年公司实现营业收入120.2亿元，同比增长1.76%，归母净利润20.23亿元，同比下降1.84%，扣非归母净利润20.09亿元，同比增长1.51%[3] - 2025年公司毛利率为65.90%，同比提升0.45个百分点，净利率为20.06%，同比提升0.55个百分点[3] - 分业务看，2025年化学制剂收入62.22亿元（+1.67%），其中促性激素产品29.04亿元（+3.25%），精神产品6.28亿元（+3.54%），抗感染及其他产品1.70亿元（+26.75%），消化道产品25.20亿元（-1.81%）；原料药中间体收入31.17亿元（-4.23%）；中药收入16.74亿元（+18.81%）；生物制品收入2.01亿元（+17.5%）[4] - 2025年公司销售费用率为29.79%（+2.24pct），管理费用率为4.98%（-0.21pct），研发费用率为7.8%（-0.95pct）[3] 未来盈利预测与估值 - 报告下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.25亿元、23.94亿元、27.51亿元（原2026-2027年预测为25.21亿元、28.01亿元）[4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.39元、2.70元、3.10元，当前股价对应市盈率（PE）分别为13.9倍、12.4倍、10.8倍[4] - 预计2026-2028年营业收入分别为121.83亿元、135.75亿元、152.64亿元，同比增长率分别为1.3%、11.4%、12.4%[7] 研发管线进展 - 阿立哌唑微球（每4周给药1次的长效缓释剂型）已于2025年5月获批上市[5] - IL-17A/F双靶点药物的III期头对头临床数据显示其疗效优于IL-17A、IL-12/23靶点的产品，预计2026年步入商业化阶段[5] - 司美格鲁肽预计2026年内获批[5] - 抗血栓药物H001胶囊（直接凝血酶抑制剂）目前处于II期临床阶段[5] - 消化领域P-CAB产品JP-1366和精神领域的NS-041（具有同类最佳BIC潜力）及布瑞哌唑微球正在强化公司产品布局[5] 国际化发展 - 公司稳步推进本地化布局和区域性联动，2025年5月正式启动收购越南上市药企Imexpharm[5] - 公司将依托Imexpharm的本土渠道资源与政策优势，布局创新药、生物药及高端仿制药等多品类的本地化开发与商业化[5]