行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 煤电核准强度超出市场预期，2025年1-7月累计核准装机35.9GW，与2024年同期36GW基本持平，2022-2024年核准量分别为90.5/83/78GW，显示持续高景气[5][15] - 新能源顶峰能力不足（风电/光伏有效容量仅为煤电的7%/1%），尖峰负荷问题突出，2024年最高负荷14.5亿千瓦，预计2030年达19.4亿千瓦，需新增340GW煤电保障供电可靠性[6][18] - 抽水蓄能核准维持高位，2025年1-7月核准18.9GW，2022-2025年前6个月累计核准189GW，对应水轮机订单规模约1500亿元（按8亿元/GW测算）[7][19] 电力设备板块 - 煤电设备：哈尔滨电气2024年水电订单同比增长64%至96.5亿元，东方电气等传统发电设备商将受益于煤电建设周期[7][19] - 抽蓄设备：水轮机订单主要由哈尔滨电气和东方电气承接，十五五期间进入订单释放期[7][19] 重点公司推荐 - 重点推荐：东方电气（A）[7][21] - 建议关注：哈尔滨电气、东方电气（H）、上海电气（H）[7][21] 数据图表摘要 - 煤电核准数据：2025年7月单月核准5.3GW（2023/2024年同期为12.7/6.7GW）[11][16] - 抽蓄核准数据：2025年1-7月核准量18.9GW（2023/2024年同期为26.6/16GW）[18][20] - 负荷预测：2024年最高用电负荷14.5亿千瓦，2025年7月已突破15亿千瓦（同比+0.55亿千瓦）[5][15]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 火电装机同比高增今年有望迎交付高峰，2025 年煤电核准量小幅反弹或连续 4 年维持高位，抽蓄核准持续放量十五五装机量有望超出规划，煤电长期需求被低估 [4] - 建议关注哈尔滨电气、东方电气（A+H）、上海电气投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 火电装机情况 - 2022 年电力紧缺煤电核准反弹，考虑建设周期今年煤电有望迎装机高峰，1 - 5 月新增火电装机 1755 万千瓦同比大幅增长约 45%，煤电设备公司交付或高速增长 [4] 煤电核准情况 - 2022 - 2024 年分别核准煤电装机 90、83、78GW 持续居较高水平，2025 年前 6 月核准约 31GW 与 2024 年同期基本持平，全年有望突破 80GW [4] 煤电核准高位原因及持续性 - 负荷增长高于用电增长或成长期趋势，因三产、城乡居民用电量增速高于二产且商业、居民用电对高峰负荷拉动大 [4] - 新能源顶峰能力不足，高峰负荷靠传统电源，按负荷增速到 2030 年需净增加 340GW 煤电保证系统备用率 [4] - 煤电退役替换及改造需求持续扩大，2030 年左右部分煤电机组濒临退役，后续煤电改造和升级需求有望释放 [4] 抽蓄装机及订单情况 - 截至 2024 年底抽水蓄能累计装机超 58GW 较“十三五”末期增加 20GW 以上，2022 - 2024 年核准装机合计 170GW 接近存量装机 3 倍，2025 年前半年核准 19GW 超 2024 年同期 [4] - 2022 - 2025 年前 6 个月抽蓄累计核准 189GW，总订单有望达约 1500 亿元，哈尔滨电气 2024 年新签水电订单达 96.5 亿元同比增长 64%，两家公司水电订单有望保持高增速并于十五五期间释放 [4]