投资评级与核心观点 - 报告对西子洁能（002534.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] - 报告核心观点：公司2025年扣非业绩大幅增长，四季度表现亮眼；成功中标海外燃气轮机配套项目，有望打开海外市场成长空间；光热熔盐储能和核电设备新产能已投产，业务增长动能强劲 [1][2][3] 财务业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入62.41亿元，同比减少3.03%；实现归母净利润4.37亿元，同比降低0.73%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长78.52% [1][10] - 扣非业绩大幅增长主要由于加强销售订单质量管控，主营业务销售毛利率及净利率水平同比提高所致 [1][10] - 单四季度业绩表现尤为突出：营业收入19.08亿元，同比增长22.56%，环比增长24.00%；归母净利润2.60亿元，同比增长1490.48%，环比增长804%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长516.61%，环比增长395.81% [1][10] - 四季度业绩大幅增长主要由于子公司杭锅工业锅炉公司完成搬迁地块产权移交，确认资产处置收益2.44亿元 [1][10] - 2025年公司毛利率为19.02%，同比提高0.55个百分点；净利率为8.97%，同比提高1.07个百分点 [15] - 2025年公司经营性现金流净流入7.62亿元，同比增加34.2% [17] 业务发展动态 - 公司于4月3日中标某集团公司燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，中标价格合计约为人民币6,345万元（未含税） [2][23] - 此次中标有望帮助公司打开海外燃机配套设备市场，为深耕北美市场、拓展全球化业务布局奠定基础 [2][23] - 公司的光热熔盐储能车间和核电设备车间已投产 [3][23] - 在光热储能领域，国家政策目标到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，公司募投项目西子新能源具备年产580台套光热太阳能吸热器、换热器等产品的生产能力 [3][26] - 公司熔盐储能技术可适配数据中心场景，实现电力“移峰填谷”，并可结合液冷等先进散热技术提供温控解决方案 [3][26] - 在核电领域，公司设立合资公司西子核能，拥有核级制造车间，正加快向三代、四代核电研发和项目承接，并积极对接国内可控核聚变实验项目 [3][26] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.98亿元、7.78亿元、8.69亿元，同比增长率分别为37%、30%、12% [4] - 基于2026年4月17日收盘价18.63元/股，对应的2026-2028年预测市盈率（PE）分别为26倍、20倍、18倍 [4] - 根据财务数据表，公司2026-2028年预测营业收入分别为87.34亿元、98.92亿元、109.74亿元，同比增长率分别为39.9%、13.3%、10.9% [9][29] - 2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为0.72元、0.93元、1.04元 [9][29] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为10.0%、13.5%、13.7% [9][29] 其他关键信息 - 公司2025年度利润分配方案为每股派息0.1元（含税），以2026年4月17日收盘价计算，股息率为0.5% [3][26] - 公司总市值为155.73亿元，流通市值为153.77亿元 [6]