宏观与策略 - 核心观点：一季度中国经济量价齐升，通缩格局有望在二季度终结，名义GDP增速提升将对权益市场构成盈利与价格修复的支撑 [9][10] - 一季度实际GDP同比增长5.0%，较去年四季度的4.5%明显回升，GDP平减指数上升至-0.1% [9] - 结构上，第二产业增速回升，工业GDP同比增至6.1%，但建筑业GDP同比继续回落至-3.8% [9] - 消费拉动偏弱，居民消费倾向从2024年一季度的63.2%回落至2026年一季度的62.2%，与调查失业率从5.23%升至5.30%相关 [10] - 展望二季度，在低基数下，出口和基建有望再度发力，经济增速或重返5.0%上方，GDP平减指数或超1% [10] - 债券市场方面，资产荒逻辑主导，债市长端行情延续，一季度经济数据改善未带动利率上行，DR007稳定在政策利率下方 [10] - 4月下旬超长期特别国债首发，二季度政府债净供给有望突破万亿，可能带来利率阶段性小幅反弹 [10] 公用环保行业 - 核心观点：电力生产稳定增长，国家明确“十五五”新型能源体系建设五大重点任务，看好火电、新能源发电、核电及环保领域的投资机会 [13][15][16] - 市场回顾：本周（截至报告期）公用事业指数上涨1.36%，环保指数上涨1.76%，新能源发电子板块上涨5.87% [13] - 1-3月全国规上工业发电量2.38万亿千瓦时，同比增长3.4%，3月单月发电量8025亿千瓦时，同比增长1.4% [14] - 3月火电同比增长4.2%，水电增长10.8%，核电下降11.8%，风电下降17.3%，太阳能发电增长10.0% [14] - 国家发改委明确“十五五”新型能源体系五大重点任务：加快非化石能源高质量发展、推动化石能源有序替代、大力推进能源科技创新、深化能源体制机制改革、扩大能源国际合作 [15] - 投资策略：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源等）、核电（中国核电、中国广核等）、水电（长江电力）及环保（光大环境、聚光科技等）标的 [16] 公司财报点评：能源与材料 - **西子洁能**：2025年扣非归母净利润同比增长78.52%至2.56亿元，四季度归母净利润同比大增1490.48% [17] - **西子洁能**：中标海外燃气轮机配套项目，金额约6345万元（未含税），有望打开海外燃机配套设备市场 [18] - **西子洁能**：光热熔盐储能和核电设备车间已投产，受益于光热发电目标（2030年达1500万千瓦）及核电核准常态化 [19] - **株冶集团**：2025年归母净利润同比上升43.1%至11.3亿元，2026年一季度归母净利润达11.4亿元，同比大增313.0% [20] - **株冶集团**：业绩增长主要受益于金、银及硫酸价格上涨，2025年上海金交所黄金均价798元/克，同比增241元/克，增厚毛利约4.3亿元 [22] - **万华化学**：2026年第一季度归母净利润同比增长20.6%至37.2亿元，看好聚氨酯景气回升 [30] - **万华化学**：2025年聚氨酯板块产量623万吨，同比增长7.5%，2026年一季度受中东地缘冲击影响，产品价格大幅上涨 [31] - **万华化学**：石化板块仍处周期底部，但公司通过降本增效和装置投产提升竞争优势；精细化学品及新材料板块2025年营收331.9亿元，同比增长17.4% [32][33] 公司财报点评：科技与半导体 - **硅宝科技**：2025年营业收入37.51亿元，同比增长18.75%，归母净利润2.79亿元，同比增长17.25% [28] - **硅宝科技**：建筑胶销量16.87万吨，同比增长12.4%；硅碳负极业务实现突破，与多家锂电企业达成合作 [28][29] - **晶丰明源**：2025年归母净利润扭亏为盈至3560万元，1Q26营收6.09亿元，环比增长34% [34] - **晶丰明源**：高性能计算电源芯片2025年收入9585万元，同比增长122%，已进入规模销售阶段 [35] - **通富微电**：2025年归母净利润增长79.86%至12.19亿元，四季度收入78.05亿元创季度新高 [37] - **通富微电**：2026年营收目标323亿元，同比增长15.68%；槟城工厂3nm多芯片产品封装通过验证 [37][39] - **沪硅产业**：2025年收入37.16亿元，同比增长9.69%，但归母净利润亏损15.08亿元，四季度收入10.75亿元创季度新高 [40] - **沪硅产业**：300mm半导体硅片产能达85万片/月，太原工厂已启动正片批量销售 [41] - **德明利**：预计1Q26归母净利润同比增长4659%-5383%，达到31.5-36.5亿元；1Q26预计营收73-78亿元，同比增长483%-523% [44] - **德明利**：企业级产品加速拓展，完成多项生态认证；2025年嵌入式存储、内存条营收分别同比增长334.43%、263.65% [45] 公司财报点评：消费与医药 - **百亚股份**：2025年归母净利润2.08亿元，同比下降27.70%，但2026年一季度归母净利润同比增长10.03%至1.44亿元，电商渠道扭亏 [24] - **百亚股份**：2026年一季度线下外围市场增速约50%，成为核心增长动力；大健康系列产品收入占比已超过60% [25] - **百亚股份**：2026年一季度综合毛利率为58.5%，同比提升5.2个百分点 [26] - **海思科**：2025年全年营收43.88亿元，同比增长17.9%，其中已上市四款创新药销售收入同比增长超50% [47] - **海思科**：Nav1.8抑制剂项目海外权益授权艾伯维，交易总对价最高可达7.45亿美元 [49] 市场数据与动态 - 主要指数表现：数据日期2026-04-21，上证综指涨0.07%，深证成指涨0.10%，沪深300涨0.22%，科创50跌1.64% [2] - 全球市场：4月22日，道琼斯指数跌0.59%，纳斯达克跌0.59%，S&P500跌0.63%，日经225涨0.89%，恒生指数涨0.47% [5] - 商品期货：黄金收盘价1054.76美元/盎司，跌0.64%；ICE布伦特原油95.48美元/桶，涨5.64%；铜102180元/吨，跌0.38% [54] - 金融工程：2026年4月20日市场，光纤、服务器概念股爆发，国防军工、电子等行业表现较好 [50] - 近期解禁：邮储银行于2026-03-25解禁54.05亿股，流通股增加100%；西部证券于2026-01-19解禁3.60亿股，流通股增加100% [7][56]

投资评级与核心观点 - 报告对西子洁能（002534.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] - 报告核心观点：公司2025年扣非业绩大幅增长，四季度表现亮眼；成功中标海外燃气轮机配套项目，有望打开海外市场成长空间；光热熔盐储能和核电设备新产能已投产，业务增长动能强劲 [1][2][3] 财务业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入62.41亿元，同比减少3.03%；实现归母净利润4.37亿元，同比降低0.73%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长78.52% [1][10] - 扣非业绩大幅增长主要由于加强销售订单质量管控，主营业务销售毛利率及净利率水平同比提高所致 [1][10] - 单四季度业绩表现尤为突出：营业收入19.08亿元，同比增长22.56%，环比增长24.00%；归母净利润2.60亿元，同比增长1490.48%，环比增长804%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长516.61%，环比增长395.81% [1][10] - 四季度业绩大幅增长主要由于子公司杭锅工业锅炉公司完成搬迁地块产权移交，确认资产处置收益2.44亿元 [1][10] - 2025年公司毛利率为19.02%，同比提高0.55个百分点；净利率为8.97%，同比提高1.07个百分点 [15] - 2025年公司经营性现金流净流入7.62亿元，同比增加34.2% [17] 业务发展动态 - 公司于4月3日中标某集团公司燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，中标价格合计约为人民币6,345万元（未含税） [2][23] - 此次中标有望帮助公司打开海外燃机配套设备市场，为深耕北美市场、拓展全球化业务布局奠定基础 [2][23] - 公司的光热熔盐储能车间和核电设备车间已投产 [3][23] - 在光热储能领域，国家政策目标到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，公司募投项目西子新能源具备年产580台套光热太阳能吸热器、换热器等产品的生产能力 [3][26] - 公司熔盐储能技术可适配数据中心场景，实现电力“移峰填谷”，并可结合液冷等先进散热技术提供温控解决方案 [3][26] - 在核电领域，公司设立合资公司西子核能，拥有核级制造车间，正加快向三代、四代核电研发和项目承接，并积极对接国内可控核聚变实验项目 [3][26] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.98亿元、7.78亿元、8.69亿元，同比增长率分别为37%、30%、12% [4] - 基于2026年4月17日收盘价18.63元/股，对应的2026-2028年预测市盈率（PE）分别为26倍、20倍、18倍 [4] - 根据财务数据表，公司2026-2028年预测营业收入分别为87.34亿元、98.92亿元、109.74亿元，同比增长率分别为39.9%、13.3%、10.9% [9][29] - 2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为0.72元、0.93元、1.04元 [9][29] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为10.0%、13.5%、13.7% [9][29] 其他关键信息 - 公司2025年度利润分配方案为每股派息0.1元（含税），以2026年4月17日收盘价计算，股息率为0.5% [3][26] - 公司总市值为155.73亿元，流通市值为153.77亿元 [6]