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连连数字(02598):首次覆盖:跨境支付国内先行者,受益跨境电
海通国际证券· 2025-07-10 10:49
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“优于大市”评级,目标价14.04港元 [4][16] 报告的核心观点 - 公司是跨境支付行业国内先行者,牌照储备深厚,全球支付构筑护城河,增值服务协同发展,受益于跨境电商出海,预计2025 - 2027年EPS分别为1.38、 - 0.07、0.03元,采用PB和PS估值给予目标价 [4][8][16] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 公司业务拆分 - 数字支付服务业务包括全球和国内支付,受益市场扩张,预计2025 - 2027年收入增速23.1%/25.5%/22.5% [8] - 增值服务业务依托支付基础,预计2025 - 2027年收入增速50%/35%/30%,毛利率18%/26%/36% [8] 盈利预测与可比估值 - 2025年预期有大额一次性投资收益,主营业务盈利修复中,利润波动大,采用PB和PS估值 [10] - PB估值:预测2025 - 2026年每股净资产2.52/2.46元,给予2025年5.6倍PB,对应每股合理估值14.11元人民币,15.48港元 [12] - PS估值:预测2025 - 2027年营业收入16.52/20.89/25.77亿元,给予2025年7.5倍PS,对应每股合理估值11.48元,12.60港元 [14] - 综合PB和PS估值,取平均值给予目标价14.04港元,首次覆盖给予“优于大市”评级 [16] 跨境支付行业国内先行者 深耕数字支付十余载,已实现全球化服务触达 - 2009年成立,2013年布局跨境电商支付,2016年启动全球化,2024年港交所上市,构建跨境支付生态蓝图 [18] - 按2022年TPV计算,是中国最大数字支付解决方案提供商,市场份额9.1%,服务触达超100个国家和地区 [21] 全球支付构筑护城河,牌照储备广泛深厚 - 数字支付服务是业务基本盘,包括全球和国内支付,2024年总TPV达3.3万亿元,服务客户590万家 [25] - 全球支付为跨境电商零售商户和B2B外贸企业提供服务,国内支付面向国内企业收款,2020 - 2024年两者CAGR分别达28%和42% [30] - 已获全球65张支付牌照,具备银行卡清算和中国香港虚拟资产交易平台业务资质 [31] 增值服务赋能商户降本提效,与支付业务协同发展 - 提供商业和技术服务增值服务,2024年收入1.46亿元,占比11%,与支付主业协同构建竞争壁垒 [36] - 持续开发数字化营销、企业钱包等产品,支付解决方案渗透房地产、电商等多个行业 [36][37] - 打造LOOP AI平台助力跨境商户降本提效 [41] 收入规模快速增长,利润已步入减亏通道 - 2020 - 2024年营业总收入CAGR为22%,主要因支付业务规模扩张 [44] - 近年亏损源于连通公司股权权益投资亏损,2022年以来亏损收窄,盈利拐点或将到来 [44] 跨境电商出口为跨境支付市场打开想象空间 - 中国跨境电商和出口贸易市场规模持续扩张,预计2027年出口总额接近47万亿元,2022 - 2027年年均复合增速10.9% [46] - 全球B2C和B2B电商贸易规模稳步扩张,预计2022 - 2026年全球B2B电商贸易规模CAGR达15%,2022 - 2027年全球B2C电商贸易规模CAGR达11% [47] - 跨境数字支付解决中小跨境企业开户门槛高、支付服务缺失、银行服务成本高昂等痛点 [51] - 中国跨境支付服务市场TPV预计2027年达14.1万亿元,2022 - 2027年复合年均增长率25.2% [52] - 跨境支付解决方案提供商跨境增值服务收入预计2027年达235亿元,2022 - 2027年复合年均增长率31.8% [56]