核心观点 - 国金证券给予中航成飞买入评级 公司25Q2营收和扣非净利润显著改善 产品交付节奏修复 合同负债和存货大幅增加预示新订单动能 军贸业务和科技创新提供长期增长潜力 25H2业绩有望提速[1][2][3][4][5] 业绩表现 - 25H1营收207.02亿元同比下降38.99% 归母净利润9.13亿元同比下降68.33% 扣非净利润8.55亿元同比上升1180.03%[2] - 25Q2单季营收173.93亿元同比增长5.9% 环比增长426% 归母净利润7.56亿元同比下降45.6% 环比增长383% 扣非净利润7.25亿元同比增长1314% 环比增长462%[2] - 25Q2毛利率8.49%同比下降4.25个百分点 环比下降2.56个百分点 归母净利率4.35%同比下降4.12个百分点 环比下降0.38个百分点[3] - 25年全年营收预算800亿元 25H1营收完成全年预算25.88%[3] 经营状况 - 25Q2营收稳健增长主因产品交付节奏修复[3] - 半年度产品交付结构变化导致核心规模化批产产品占比较少 影响利润水平[3] - 25H1末合同负债187.2亿元较年初增加190.3% 反映大订单和预收账款增加[4] - 25H1末预付款项136.88亿元较年初增加176.3% 存货301.13亿元较年初增加25.1% 表明积极备货备产[4] - 产品交付节奏加快和结构改善有望推动后续季度业绩提速[4] 业务发展 - 军贸业务超过40年历史 拥有歼-7系列、枭龙系列、歼10等明星产品 国际市场开拓力度大[4] - 2025年5月歼10战机在印巴空战中得到实战检验[4] - 在先进材料成型工艺、数字化制造、装配集成与测试等关键技术领域持续突破 建成"黑灯工厂"等数智化制造能力[4] - 进入氢能源无人机、无人机货运空投系统等新方向 "文鳐"系统实现30小时长航时跨昼夜连续飞行[4] - 形成以航空国创中心为引领的多层级创新平台体系 拥有国家级、省部级等创新平台十余个[4] 产业布局 - 集研发、制造、维修、军贸、试飞、投资等能力于一体 是国内稀缺的产业集团式发展的核心主机厂[4] - 贵飞负责猛龙(歼10)部分部件生产 长飞作为维修平台满足国内外维修需求[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿元、47.64亿元、57.10亿元 同比增长3272.88%、25.81%、19.85%[5] - 对应PE为70倍、56倍、47倍[5] - 国内和军贸发展均有望提速[5]