用户表现 - 预计25Q2 DAU达4.09亿 同比增长3.5% MAU为7.1亿 同比增长3.2% DAU/MAU为57.2% [1] - 每DAU日均使用时长123.8分钟 同比增长1.5% [1] - 暑期推出漫剧季发力竖屏动漫短剧 重点剧集单日消耗破150万 [1] - 5月启动直播夏季盛典 投入亿元现金资源 设立1400+主播赛道 [1] - 新一代推荐系统OneRec全面上线 承接平台约25%推荐请求流量 7日用户生命周期显著延长 [1] 商业化表现 - 预计25Q2线上营销收入196.9亿元 同比增长12.4% 增速快于Q1的8% [2] - 预计电商GMV达3465亿元 同比增长13.5% [2] - 618期间商品卡/搜索/挂车短视频GMV分别同比增长超53%/143%/29% [2] - 7月31日发布"超级宠粉节"招商政策 通过涨粉+GMV双重激励优化分发机制 [2] - 预计直播收入98.5亿元 同比增长5.9% [3] - 25Q1可灵收入超1.5亿元 带动其他收入同比增长15.2% 25Q2预计延续高增 [3] - 可灵形成B端企业与C端创作者双轮驱动 拓展数字人/游戏生成等AI原生内容场景 [3] - 25M4单月用户付费流水破亿元 截至25M7创作者超4500万 服务企业客户超2万家 [3] 财务表现 - 预计25Q2总收入345.3亿元 同比增长11.5% [4] - 预计经调整净利润51.1亿元 经调整净利率14.8% 同比下降0.2个百分点 [4] - 预计25Q2毛利率55.3% 同比持平 环比提升0.7个百分点 [4] - 销售/管理/研发费用率分别为30.7%/2.4%/10.1% 同比分别下降1.7/0.2/0.1个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 小幅调整2025-27年经调整净利润预测至201.5/241.9/277.6亿元 相对上次预测分别上调0.1%/0.1%/0.2% [5] - 上调2025年估值倍数至直播业务0.8xPS/在线营销业务2.9xPS/电商业务0.2xPSG [5] - 上调目标价至84.3港元 维持买入评级 [5]