核心财务表现 - 2026年第二季度总收入355.35亿元，同比微增1.4% [1][8] - 核心商业收入（线上营销服务、电商及可灵AI）同比增长7.4% [1][8] - 经调整净利润39.13亿元，经调整净利润率11% [1][8] - 2026年上半年总收入692.51亿元，同比增长2.4% [2][9] - 上半年经调整净利润72.87亿元，同比下降28.5% [2][9] - 二季度经营利润37.57亿元，同比下降29% [5][13] - 二季度期内利润31.52亿元，同比下降36% [5][13] - 二季度经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3% [5][13] - 二季度毛利183.28亿元，同比下降6% [5][13] - 销售成本同比增加10.7%至172亿元，因收入分成成本及相关税项增加 [5][14] - 二季度经营活动所得现金净额59亿元 [6][14] - 截至6月30日，现金及现金等价物117亿元，可利用资金总额达1213亿元 [6][14] 用户与基本盘 - 二季度平均日活跃用户（DAU）达4.12亿，平均月活跃用户（MAU）达7.97亿，均创历史新高 [2][3][9][10] - AI驱动的智能化投放提升了用户获取效率，改善了新增和回流用户留存 [3][10] - 双关私信用户数同比增长超过15%，社区粘性持续增强 [3][10] 线上营销服务 - 二季度线上营销服务收入206亿元，同比增长4.4% [3][10] - 占总收入比重提升至58.1%，为公司第一大收入来源 [3][10] - 短剧行业仍有增长空间，将转向内容质量提升，IAA模式占比提高，发展为生态型业务 [3][10] - 短剧未来可能向IP衍生、互动剧、虚拟陪伴及文旅文创融合等方向延展 [3][10] 电商业务 - 二季度新入驻商家规模环比增长近10% [3][10] - 新商次月跃迁数量同比增长近30% [3][10] - 分销库商品与达人撮合对数同比增长超过20% [3][10] - 电商活跃付费买家数环比仅基本保持稳定，流量转化效率仍有提升空间 [3][10] - 品牌和产业带将是今年两个重点投入方向 [3][10] 可灵AI业务 - 二季度可灵AI营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200% [4][11] - 截至6月底，全球用户突破1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家 [4][11] - 用户和企业客户较2025年底均增长约67% [4][11] - 可灵AI 3.0系列推出业内首个原生4K视频直出功能 [4][11] - 可灵3.0 Turbo提升创作效率，可灵MCP与CLI支持AI Agent批量创作 [4][11] - AI短片《纸手机》全网播放量突破1亿 [4][11] - “棒球现场特效”带动可灵AI登顶42个国家和地区App Store总榜 [4][11] - 今年7月初完成近30亿美元融资，投后估值约180亿美元，快手保留控股权 [4][11] - 可灵AI对快手总营收贡献占比仍不足3% [4][11] 直播业务 - 二季度直播收入87亿元，去年同期为200亿元 [5][12] - 占总收入比重从上年同期的28.7%降至24.5% [5][12] - 推出“百川计划”提升新主播供给和冷启效率 [5][12] - 直播业务受行业监管趋严、用户打赏意愿变化及平台主动调整影响，遭遇增长天花板 [5][12] 海外业务 - 二季度海外收入11.79亿元，同比下降9.3% [5][12] - 海外分部录得经营亏损2500万元，去年同期有经营利润1900万元 [5][12] - 海外市场在流量增长与商业化变现之间需寻找更优平衡 [5][12] 管理层战略与股东回报 - 公司大部分资本开支已在上半年集中落地，二季度自由现金流为正 [6][14] - 下半年目标是继续维持集团层面自由现金流为正 [6][14] - 可灵AI独立融资后，将通过租赁等方式满足算力需求，优化资金配置 [6][14] - 2026年以来累计完成约20亿港元股份回购及30亿港元现金分红 [6][14] - 股东回报总额已接近去年全年水平，预计2026年全年将超过去年 [6][14] - 二季度AI对业务渗透加深：员工使用自研AI Agent产品占比超过92% [6][14] - 研发技术人员AI代码贡献率达到60% [6][14] - 公司处于从短视频平台向AI驱动内容生态转型的关键阶段 [6][14] - 管理层以审慎财务纪律降本增效，保持充裕现金储备 [7][15]

核心观点 - 快手科技2026年第二季度总收入达355亿元，其中可灵AI收入超过8.5亿元，同比增长超过200% [1][2] - 快手AI战略的核心并非仅关注模型参数和收入增速，而是让近8亿月活用户中的普通人，尤其是县城主播、新农人和个体商户，能够低成本、低门槛地使用AI工具，从而获得新机会 [2] 可灵AI与普通人应用 - 可灵AI、快影等工具帮助没有专业拍摄条件的用户完成图片生成、视频制作和素材编辑，降低内容创作门槛 [3] - 快手将AIGC素材生产、数字人直播、智能投放和经营工具应用于广告、电商及生活服务场景，帮助中小商家以更低成本使用专业团队的能力 [3] - 2026年上半年，超过85万商家使用快手提供的免费AI经营工具 [7] 数字技能培训与职业创造 - 快手“幸福大讲堂”已走进全国50多个县市，帮助近200万人学习短视频和直播 [4] - 升级后的“帮帮学堂”将AI纳入课程 [4] - 截至2025年底，快手平台已催生189个新职业，其中包括AIGC应用师、提示词工程师、AI导演和人工智能训练师等15个AI相关新职业 [4] 社区普惠与商业生态 - 截至2025年底，快手有超过9100万创作者连续三年保持更新，过去一年获得收入的创作者超过2600万，平台共带动4860万个就业机会 [5] - 快手“三农”深度兴趣用户达到1.4亿，月收入过万的“三农”创作者同比增长17.9% [5] - 快手先后降低了三道门槛：短视频和直播让普通人被看见，电商与商业化体系让内容转化为收入，AI工具与技能培训降低技术应用门槛 [5] 典型案例分析 - 熊琴从深圳电子厂女工返乡创业，通过短视频和直播为家乡农产品寻找销路，账号年销售额达700万元，并带动82户农户增收 [5] - 王继伟负债70万元时开始学习用快影剪辑视频并尝试直播，如今每月收入在农产品丰收季最高可达六七千元，欠款降至不足20万元，并带动五六百人学习数字技能 [6] - 《纸手机》主创杨选和李婷非电影科班出身，全片除纸板手机外均由可灵AI生成，仅用三天完成，全网播放量突破1亿 [8] AI对平台生态的影响 - AI进入平台生态后，创作者可提高内容生产效率，中小商家可降低经营成本，平台能通过AI改善推荐和交易效率 [10] - 快手的基本盘由接近8亿月活用户、数千万创作者、商家和劳动者在平台上形成的利益连接构成 [10] - 快手通过降低工具成本、提供技能培训和开放真实应用场景，让更多人具备使用新技术的条件 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持评级[7] - 6个月目标价为49港元[7] - 基于2026年8月19日收盘价37.80港元，潜在涨幅为29.8%[25] 报告核心观点 - 下调全年收入及利润指引，关注可灵模型更新[1] - 2季度收入及利润符合预期，可灵季度收入8.5亿元，同比增240%，环比增31%[1] - 考虑消费预期疲弱、下半年直播及电商在高基数上的业务调整影响、及AI投入增加，下调全年收入/利润预测7%/50%，相应下调SOTP目标价[1] 2季度业绩概览 - 2季度总收入355亿元，同比增1%，符合预期[2] - 在线营销服务收入同比增4%，直播同比降13%，其他服务同比增19%[2] - 销售/研发/行政开支占收入比为28%/13%/3%[2] - 经调整净利润同比降30%至39亿元，利润率同比降低5个百分点至11%[2] - 国内业务经营利润同比降31%，OPM 10.9%，同比降低5个百分点[2] - 海外收入同比降9%，经营亏损2,500万元[2] - 2Q26 DAU同比增1%至4.12亿[16] 可灵AI业务分析 - 2Q26可灵AI收入为8.5亿元，同比增240%，环比增31%，占其他服务收入的13.7%[3] - 海外收入占比约70%，核心用户仍为专业内容创作者[3] - 模型迭代方向为长文本理解增强、音画同出、后端Agent调用[3] - 公司维持2026年CAPEX指引为260亿元不变，同比增约74%（111亿元），核心投入方向为支撑可灵训练及推理[3] - 预计3季度可灵收入8.5亿元，环比持平[3] - 视频生成领域竞争有加剧趋势，商业化仍在早期，尚未进入存量竞争[3] - 可灵模型更新或是影响公司股价的核心因素[4] 财务预测 - 预计3季度总收入同比降7.5%，其中在线营销服务同比降4.5%，直播收入同比降17%，其他服务收入同比降2%[4] - 2026年全年收入预测下调7%，预计收入同比降3.5%至1,378.16亿元[4][6] - 在线营销同比持平、直播下降17%、其他服务增7%[4] - 下调经调整利润预测50%，预计全年净利润87.11亿元，同比降57.8%[4][6] - 预计2026年毛利率为50.3%，经调整净利润率为6.3%[24][28] - 预计2026年研发费用同比增31%至189.78亿元[24] 估值分析 - 采用SOTP估值，下调目标价至49港元（前值68港元）[4] - 主业估值：参考港股互联网公司平均估值水平，给予7倍2026年市盈率估值，贡献目标价16港元[4][25] - 可灵AI估值：给予35倍2026年市销率估值，对应1,412.57亿港元（180亿美元），贡献目标价33港元[4][25] - 对应2026年整体市盈率为20.9倍[25] 财务及估值摘要 - 2024年收入1,268.98亿元，同比增11.8%，调整后净利润177.16亿元，同比增72.5%[6] - 2025年收入1,427.76亿元，同比增12.5%，调整后净利润206.47亿元，同比增16.5%[6] - 2026E收入1,378.16亿元，同比降3.5%，调整后净利润87.11亿元，同比降57.8%[6] - 2027E收入1,460.43亿元，同比增6.0%，调整后净利润95.87亿元，同比增10.1%[6] - 2028E收入1,529.47亿元，同比增4.7%，调整后净利润118.16亿元，同比增23.3%[6] - 2026E市盈率16.1倍，市销率1.0倍，净资产收益率10.7%[6] 股东结构 - 腾讯持股15.71%，宿华持股9.83%，程一笑持股8.80%，BlackRock持股5.17%，其他持股60.49%[8] 股价表现 - 一个月相对收益-16.46%，绝对收益-12.66%[9] - 三个月相对收益-20.11%，绝对收益-20.72%[9] - 十二个月相对收益-49.97%，绝对收益-48.71%[9]

核心观点 - 市场对AI的态度从“烧钱换增长”转向“要求真实收入”，快手凭借可灵AI率先实现商业化闭环，成为AI长跑中的领先者 [3] 快手AI战略的定位与选择 - 快手并非AI军备竞赛中最激进的公司，2023年大模型爆发后，其资本开支到2024年才显著提升 [4][5] - 快手选择避开通用模型入口的激烈竞争，转向自身优势的视频生成大模型方向，变现路径更顺畅 [5] - 快手管理层在15周年讲话中明确“做好自己”的竞争思路，基于自身视频理解、推荐、编解码和内容生产经验 [5] - 快手对弹药有限的公司而言，找到能力边界后主动定义战场是最务实高效的选择 [7] 可灵AI的商业化成果 - 可灵仅用一年跑通商业闭环，2025年全年收入约10.4亿人民币，全球用户突破1亿，企业客户近5万家 [7] - 2026年二季度，可灵AI营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200% [3][18] - 可灵上线后迅速推出订阅服务，半年内迭代20多个版本，仅用10个月将ARR做到超1亿美元 [12] - 对比Sora整个生命周期应用内收入仅210万美元，明星产品Cursor的ARR破亿用了12个月 [12] - 2026年7月，可灵完成近30亿美元独立融资，投后估值约180亿美元，腾讯、阿里、百度等产业资本进场 [3][19] 可灵AI的可持续性支撑 - 第一层支撑是快手主营业务基本盘：2026年二季度总收入达355亿元，日活4.12亿和月活7.97亿创历史新高 [17] - 第二层支撑是投入节奏控制：管理层将AI投入对经调整净利润率的影响控制在1-2个百分点，独立融资后采用租赁等灵活形式优化资金配置 [17][18] - 第三层支撑是可灵自身接力：二季度收入超8.5亿元，同比增长超200%，全球用户突破1亿，企业客户近5万家 [18] - 快手形成完整循环：成熟业务提供现金流底座，可灵用收入证明商业化能力，外部资本接力后续投入，AI能力反哺主业 [19] 可灵AI的技术与市场表现 - 快手技术团队在图生视频、视频实例分割等方向积累深厚，2024年2月Sora带火DiT架构后第一时间跟进 [11] - 可灵推出业内首个原生4K直出功能、可灵3.0 Turbo、MCP与CLI等能力，覆盖专业创作、广告营销、影视动画等行业 [24] - 短片《纸手机》总播放量突破1.5亿，“棒球现场特效”模板Instagram单条爆款视频播放量超过2200万 [7] - 亚马逊Prime爆款剧《House of David》创作者称可灵AI是该剧第一季和第二季的主导力量 [25] - 韩国7人团队依靠可灵完成全球首部100% AI生成的院线长片《RAPHAEL》 [25] 行业对比与市场环境 - 2026年快手集团整体资本支出预计达260亿元，较上年增加约110亿元，增量几乎全部投向AI算力 [16] - 2026年3月Sora关停，日均运行成本约1500万美元，消费者端总收入仅210万美元，成本和收入严重倒挂 [23] - 市场对AI变得挑剔，模型能力本身不直接等同于估值，关键在于进入高频刚需生产场景并创造持续付费意愿 [24] - 中信证券研报预测可灵收入有望由2025年约11亿元增长至2030年约396亿元，全球月活用户超6000万，付费率提升至20% [23]

核心观点 - 快手科技2026年第二季度及中期业绩显示，用户规模创历史新高，但利润端因AI战略投入、直播业务调整及宏观消费环境等因素承压，市场反应谨慎，股价下跌[1][4] 财务表现 - 二季度总收入355.35亿元，同比微增1.4%[1] - 包含线上营销服务和以电商及可灵AI为主的其他服务在内的核心商业收入同比增长7.4%[1] - 经调整净利润39.13亿元，经调整净利润率11%[1] - 上半年总收入692.51亿元，同比增长2.4%[2] - 上半年经调整净利润72.87亿元，同比下降28.5%[2] - 二季度经营利润37.57亿元，同比下降29%[9] - 二季度期内利润31.52亿元，同比下降36%[9] - 二季度经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3%[9] - 二季度毛利183.28亿元，同比下降6%[9] - 销售成本同比增加10.7%至172亿元，主要是由于收入分成成本及相关税项增加[9] - 二季度经营活动所得现金净额59亿元[9] - 截至6月30日，现金及现金等价物117亿元，可利用资金总额达1213亿元[9] 用户与核心业务 - 二季度快手应用平均日活跃用户达4.12亿，平均月活跃用户达7.97亿，均创历史新高[4] - 得益于AI驱动的智能化投放提升用户获取效率，改善新增和回流用户留存[5] - 双关私信用户数同比增长超过15%，社区粘性持续增强[5] - 线上营销服务收入达到206亿元，同比增长4.4%，占总收入比重提升至58.1%，仍是第一大收入来源[5] - 短剧行业仍有进一步增长空间，未来将逐步由数量扩张转向内容质量提升，IAA模式占比提高[5] - 电商业务新入驻商家规模环比增长近10%，新商次月跃迁数量同比增长近30%，分销库商品与达人撮合对数同比增长超过20%[5] - 电商活跃付费买家数环比仅基本保持稳定，流量转化效率仍有提升空间[5] - 品牌和产业带将是今年电商业务两个重点投入方向[5] 新旧业务表现 - 可灵AI二季度营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200%[6] - 截至6月底，可灵AI全球用户突破1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家，较2025年底均增长约67%[6] - 可灵AI 3.0系列模型推出业内首个原生4K视频直出功能[6] - 可灵AI创作者AI短片《纸手机》全网播放量突破1亿[6] - 可灵AI登顶42个国家和地区App Store总榜[6] - 今年7月初，可灵AI完成近30亿美元融资，投后估值约180亿美元，快手保留控股权和长期成长权益[8] - 可灵AI目前对快手总营收的贡献占比仍不足3%[8] - 二季度直播收入仅为87亿元，而去年同期是200亿元，占总收入比重从上年同期的28.7%降至24.5%[8] - 直播业务受行业监管趋严、用户打赏意愿变化及平台主动调整内容结构影响，遭遇增长天花板[8] - 海外业务二季度收入11.79亿元，同比下降9.3%[8] - 海外分部录得经营亏损2500万元，而去年同期尚有1900万元的经营利润[8] 战略与股东回报 - 公司大部分资本开支已在上半年集中落地，二季度自由现金流为正，下半年目标是继续维持集团层面自由现金流为正[9] - 可灵AI完成独立融资后，将在现金流支出上采用更加灵活的形式，包括通过租赁等方式满足算力需求，优化资金配置[9] - 2026年以来快手累计完成约20亿港元股份回购及30亿港元现金分红，股东回报总额已接近去年全年水平[10] - 预计2026年全年股东回报总额将超过去年[10] - 公司正处于从短视频平台向AI驱动内容生态转型的关键阶段[10] - 二季度员工使用各类自研AI Agent产品的占比超过92%，研发技术人员的AI代码贡献率达到60%[10] - 管理层将AI投入视为长期竞争力的根基，同时将持续筑牢财务安全底线，以审慎的财务纪律降本增效[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 快手26Q2业绩短期承压，但可灵AI商业化表现亮眼，建议关注新版本迭代 [1][3] - 26H2主业将经历短期阵痛，线上营销和电商佣金收入承压，但27年利润企稳可期 [3][4] - 可灵AI已完成独立融资，投后估值约180亿美元，快手持股比例68.33%，有望缓解公司归母口径利润压力 [4] 26Q2业绩总结 - 26Q2实现收入355.4亿元人民币，同比增长1.4%，基本符合彭博一致预期355.1亿元 [1] - 毛利润183亿元，对应毛利率51.6%，同比下降4.1个百分点，主要因短剧IAA模式等低毛利业务收入占比提升、AI算力持续投入及收入结构变化 [1] - 经调整净利润39.1亿元，同比下降30.3%，基本符合彭博一致预期38.9亿元 [1] 核心商业收入分析 - 26Q2核心商业收入同比增长7.4% [2] - 线上营销服务收入206.4亿元，同比增长4.4%，其中国内收入同比增长约5%，内容消费（短剧营销消耗同比增长超100%）、生活服务、AI应用行业为主要驱动 [2] - 截至26年6月，快手平台上短剧供给量较1月增长超5倍，7月快手短剧日均曝光达2.3亿 [2] - 其他服务（含电商及可灵）收入62.1亿元，同比增长18.5%，系可灵AI收入增长驱动 [2] - 后续电商佣金收入增速预计承压，受商家分型经营调整和持续补贴影响 [2] - 直播收入86.9亿元，同比下降13.5%，系平台主动推进直播生态健康治理，限制公会为推广主播进行打赏等合规动作 [2] 主业承压原因 - 宏观逆风：快手核心用户以国内一线城市以下的下沉用户为主，26年以来这部分用户受到的影响尤为突出 [3] - 合规影响：快手电商生态以白牌中小商家为主，平台报送GMV后中小白牌商家承担的税务成本上升，以及直播相关的合规要求带来的影响 [3] - 高基数影响：25H2 GMV表现超出市场预期，受益于即时零售、国补，广告、电商收入均处于较高水平 [3] 可灵AI商业化进展 - 26Q2可灵AI收入超8.5亿元，同比增长超200%，环比Q1的6.5亿元加速 [3] - 公司指引26Q3可灵收入超8.5亿元 [3] - 可灵已完成独立融资，后续迭代方向包括：持续精进画质表现、优化长文本理解和演绎能力及音画同步和运镜使用效果、完善后端agent能力包括多人协同功能 [3] - 26Q2公司将可灵训练服务器折旧从成本调入研发费用，使得研发费用同比大增34.7%至45.8亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下修26-28年Non-IFRS净利润至86/117/136亿元，较上次预测分别下降50.5%/38.4%/34.0% [4] - 预测26-28年营业收入分别为1383.5亿元、1467.61亿元、1551.67亿元，增长率分别为-3.1%、6.1%、5.7% [4][8] - 预测26-28年Non-IFRS EPS分别为1.99元、2.71元、3.13元，对应Non-IFRS P/E分别为16倍、12倍、10倍 [4] - 公司现金储备丰富，可灵估值托底（投后估值约180亿美元，快手持股比例68.33%） [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] - 合理价值为51.65港元/股 [7][18] 报告核心观点 - 26Q2业绩符合预期，但预计26H2主业承压，短期影响利润 [1] - 可灵AI和电商佣金收入增长较快，线上营销服务的内容消费品类增长较快 [2] - 下半年因宏观承压及去年补贴高基数，预计电商GMV短期下滑，影响毛利率和经营利润率 [3] - 后续可灵AI模型迭代或超预期 [3] 26Q2业绩回顾 - 26Q2总收入355亿元人民币，YoY/QoQ+1%/+5%，与彭博一致预期355亿元持平 [1] - 26Q2 NonGAAP净利润39亿元，YoY/QoQ-30%/+16%，净利润率11%，vs一致预期38.9亿元 [1] - 26Q2毛利率51.58%，YoY/QoQ-4pct/+0.4pct [1] - 26Q2经营活动所得现金净额59亿元，投资活动所用现金净额-87.3亿元，购置物业/设备及无形资产花费59亿元 [1] - 26年截至7月底回购19.8亿港元股票 [1] 用户与运营数据 - 26Q2 MAU达7.97亿，YoY/QoQ+12%/+3% [2] - 26Q2 DAU达4.12亿，YoY/QoQ+1%/+0% [2] - 通过AI智能化投放手段提升获取新用户和找回老用户效率 [2] 收入分项分析 - 26Q2广告收入206亿元，YoY/QoQ+4%/+5%，vs一致预期213亿元 [2] - 内容消费、生活服务及AI应用等行业驱动非电商广告收入持续增长 [2] - 截至26年6月AI短剧+短剧供给较1月增长超5x，26Q2短剧广告投放量同比增长超100% [2] - 26Q2其他收入62亿元，YoY/QoQ+19%/+11%，vs一致预期58亿元 [2] - 扣除可灵收入的以电商佣金为主的收入达54亿元，YoY+7%，QoQ+9% [2] - Q2新商家规模环增10%，品牌商家GMV增长较快 [2] - 可灵收入8.5亿元，YoY+240%，QoQ+31% [2] - 26Q2直播收入87亿元，YoY/QoQ-13%/+2%，vs一致预期86亿元 [2] 盈利预测与估值 - 预计26-27年收入1383/1458亿元，同比变动-3%/+5% [3][14] - 预计26-27年nonGAAP净利润90/71亿元，同比下降56%/21% [3][15] - 预计26-27年毛利率分别达到50.3%和48.8% [15] - 预计26-27年销售费用占收入比达到31%和30% [15] - 预计26-27年研发费用占收入比达到14%和15% [15] - 预计26-27年经调整净利润率分别为6.5%和4.9% [15] - 按SOTP估值，公司合理价值51.65港元/股 [18] - 集团主业利润给予10x PE估值，对应合理价值1043亿港元（24.10港元/股） [18] - 可灵AI按30x P/ARR估值，按持股比例68.33%计算，贡献1192亿港元（27.56港元/股） [18][19] - 可灵AI投前估值150亿美元，快手对可灵控股比例降至68.33% [18] 各项收入预测明细 - 预计26-27年广告业务收入812亿元和863亿元，同比增长0%、6% [12] - 预计26-27年直播收入330亿元和330亿元，同比变动-16%和0% [13] - 预计26-27年其他服务收入241亿元和265亿元，同比增长8%和10% [13] - 预计可灵收入在26-27年为33.5亿元和51.1亿元，同比增长222%和53% [13] - 预计26-28年快手APP月活（全年均值）同比增速为5%、0%和0%，规模达7.59亿人 [11] - 预计26-28年日活（全年均值）增速为1%/1%/0%，达4.15亿/4.18亿/4.18亿人 [11]

核心观点 - 快手2026年二季度财报显示其已从流量驱动转型为AI驱动的科技巨头，在存量市场中通过AI技术实现用户增长和商业化突破，并孵化出估值180亿美元的可灵AI作为第二增长曲线 [1] 用户与流量增长 - 快手应用二季度平均月活跃用户（MAU）达7.97亿，创历史新高；平均日活跃用户（DAU）达4.12亿 [2] - 用户增长由AI底层算法驱动的智能化用户运营实现，AI提升了新用户获取转化效率和新增及回流用户的留存率 [2] - 双关私信用户数同比增长超过15%，强化了半熟人社区的黏性和商业壁垒 [3] 内容生态与流量运营 - 6月至7月“快手铁力神杯”推出原创活动，相关内容总曝光达682亿次，直播累计观看人次近3.6亿 [4] - 平台引入2026赛季CBA顶级直播版权并采用电商带货模式，付费直播拓展至线上音乐演出，“TOP登陆少年”组合演唱会单场销售额突破1000万元 [4] - 付费模式已下沉带动西北地区群众自办体育赛事的区域经济规模 [4] 商业化变现 - 线上营销服务（广告业务）二季度实现206.39亿元，同比增长4.4% [5] - 每位日活跃用户平均线上营销服务收入（ARPU）从去年同期的48.3元提升至50.1元 [5] - 短剧供给量较1月激增超5倍，二季度短剧线上营销消耗同比增长超100% [5] - 包含电商在内的其他服务板块二季度同比增长18.5%，达62.06亿元 [6] - 2026年上半年超85万名商家享受免费AI经营工具，二季度新入驻商家规模环比增长近10%，新商次月跃迁数量同比增长近30%，分销库商品与达人撮合对数同比增长超20% [6] AI技术应用与营销重构 - 第一、二季度部署生成式推荐大模型与智能出价大模型，应用于直播、搜索和泛货架场景 [6] - “净成交ROI”优化产品客户渗透率由一季度45%攀升至二季度55% [6] - AIGC短视频营销消耗同比增长超70% [6] - 在本地生活和非标服务领域，借助深度转化能力和人群探索Agent精准捕获高意向用户，提升转化效率 [6] 可灵AI的战略突破 - 可灵AI二季度营业收入超8.5亿元，同比增速保持在200%以上 [8] - 截至6月全球用户突破1亿（较2025年底增长约67%），服务版图覆盖全球224个国家和地区，高净值企业级客户数接近5万家（增长约67%） [8] - 7月完成近30亿美元独立融资，投后估值约180亿美元，创全球多模态大模型公司单轮最大额融资纪录，腾讯、阿里巴巴、百度共同入局领投，快手保留控股权 [8] - 技术迭代上率先推出原生4K视频直出功能，同步上线可灵3.0 Turbo模型，开放MCP与CLI支持AI Agent调度批量创作 [7] - 产品力获双重验证：AI短片《纸手机》全网播放量突破1亿，棒球特效视频带动可灵AI登顶全球42个国家和地区App Store总榜，在165个国家和地区“图形与设计”榜单夺冠 [7] - 在戛纳国际创意节AI Craft板块中，两部使用可灵AI的商业广告作品斩获一银两铜 [7] 内部组织与AI赋能 - 基于可灵AI的AI虚拟礼物二季度用户累计送出突破600万个 [9] - 发布升级版多模态大模型Keye-VL 2.0，推出AI自主迭代智能体AgentX [9] - 2026年6月员工使用自研AI Agent产品占比超过92%，研发技术人员AI代码贡献率高达60% [9] - 快手万擎开始向外部企业客户提供全托管模型推理与定制服务，在OpenRouter上多款开源模型调用量稳居前列 [10] 财务与资金状况 - 二季度总收入达355亿元，核心商业收入同比增长7.4% [1] - 经调整净利润达39亿元，经调整净利润率稳居11% [1] - 截至2026年6月30日，可利用资金总额达1213亿元 [10] - 海外市场二季度电商GMV和订单量实现同比稳健增长，海外用户客单价显著提升 [10]

快手2026年二季度财报核心分析 1) 文章核心观点 快手2026年二季度呈现“增收不增利”格局，传统直播业务持续收缩与AI投入侵蚀利润是主因，但AI业务（可灵AI）成为增长新引擎，其高增长与巨额融资及对赌上市计划，为快手长期叙事带来重大变量，同时公司面临与字节跳动在AI视频赛道的激烈竞争 2) 按目录分类总结 财务表现 - 快手2026年二季度总收入355.35亿元，同比增长1.4% [1] - 期内利润31.52亿元，同比下降36% [1] - 毛利率从去年同期的55.7%降至51.6% [3] - 核心商业收入整体增长7.4% [2] 业务板块分析 - 线上营销服务收入206.39亿元，同比增长4.4% [2] - 包含电商和可灵AI在内的其他服务收入62.06亿元，同比增长18.5% [2] - 直播业务收入86.90亿元，同比下降13.5%，传统打赏模式仍在探底 [3] - 海外业务收入11.79亿元，同比下降9.3%，经营亏损2500万元，去年同期盈利1900万元 [3] 用户与市场数据 - 平均日活跃用户4.12亿，平均月活跃用户7.97亿，创历史新高，月活同比增幅达11.5% [2] - 截至8月19日收盘，快手报37.80港元，跌幅超4%，市值约1635亿港元，折合约208亿美元 [8] AI业务发展 - 二季度研发开支45.81亿元，同比增长34.7% [3] - 可灵AI二季度营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200% [4] - 截至6月，可灵AI全球用户突破1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家 [4] - 可灵AI 3.0系列推出业内首个原生4K视频直出功能，可灵3.0 Turbo模型主打效率与成本优化 [4] - 在2026年戛纳国际创意节上，两部由可灵AI生成的广告影片斩获一座银狮奖和两座铜狮奖 [4] 资本运作与竞争格局 - 7月2日，可灵AI完成近30亿美元融资，投后估值约180亿美元，创全球视频大模型公司单轮最大融资纪录 [5] - 融资附带对赌条款：可灵AI需在5年内完成上市，快手仍间接持有约68.33%股权 [5] - 非上市的字节跳动2026年私募股权交易估值突破6000亿美元，较2025年三季度的3300亿美元近乎翻番 [7] - 快手市值约为字节跳动私募市场估值的约3.5% [8] - 可灵融资吸引腾讯、阿里云、百度等产业资本入场，被解读为头部公司不愿让字节一家吃透AI视频生态的联动动作 [9] 行业对比 - 百度2026年二季度传统搜索在线营销收入仅131亿元，同比下滑19% [5] - 百度核心AI业务收入达到125亿元，同比增长25%，占一般性业务收入比重连续两个季度站上50% [5] - 百度AI云基础设施收入73亿元，GPU云收入同比暴涨283% [5] - 百度归母净利润同比大跌68%，与快手“增收不增利”的财报困境异曲同工 [5] - 字节跳动国内抖音业务估值约3500亿至4000亿美元，TikTok全球业务估值1200亿至1500亿美元 [8] - 字节跳动豆包月活已突破3.4亿 [8] - 今年2月，豆包Seedance 2.0与可灵3.0系列几乎同步上线，7月底字节Seedance 2.5正式上线 [9]

核心观点 - 报告指出全球市场分化明显，A股与港股表现背离，科技股承压，而美股在长端利率缓解下小幅反弹，同时美元走弱推动人民币升值 [3] - 报告强调AI产业链正从“资本开支扩张”转向更明确的股东回报，SK海力士的回购计划是典型例证 [3] - 报告认为财政部操作仅提供短期流动性支持，无法消除财政赤字和通胀对长端利率的长期约束 [3] 全球市场观察 - 8月19日A/H股明显分化，上证指数跌2.4%，深证成指跌5.0%，创业板跌6.3%，半导体、CPO及前期高景气科技板块集中调整 [3] - 宇树科技上市首日收涨460%，显示资金对稀缺科技资产保持高热度，但并未带动板块风险偏好 [3] - 港股恒指微涨0.1%，恒生科技跌1.2%，工业、原材料和非必需消费领跌，公用事业、地产建筑和能源收涨 [3] - 南向资金净卖出106.21亿港元，华虹宏力、美团和长飞光纤遭明显净卖出 [3] - 美元走弱推动人民币明显升值，美元兑离岸人民币三年多来首次跌破6.730 [3] - 亚洲科技股普遍下跌，日经225跌约3.2%，韩国KOSPI重挫5.8%，全球长端利率高企压制高Beta科技资产 [3] - SK海力士一度跌近10%，随后宣布将回购并注销40万亿韩元股份，同时承诺将2025-2027年超过50%的自由现金流用于股东回报 [3] - 欧洲Stoxx 600跌0.1%，英国7月CPI由2.6%升至2.9%，高油价重新推升欧洲通胀和加息压力 [3] - 美股结束三连跌，道指涨0.2%，标普500涨0.2%，纳指涨0.2% [3] - Moderna暴涨177%，与默沙东联合研发的mRNA黑色素瘤疫苗三期试验取得积极结果，推动医疗板块大涨3.5% [3] - AI硬件仍偏弱，财政部压低长端利率暂时缓解了估值压力，但并未扭转AI交易内部的去拥挤化 [3] - 银行、半导体和工业板块收跌，医药生物、汽车和商业服务收涨 [3] - 美债明显牛平，2年期收益率基本持平于4.16%，10年期下降6.14bps至4.64%，30年期下降9.26bps至5.19% [3] - 美国财政部意外将10年以上国债单次流动性回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，直接缓解长债供需压力并压低期限溢价 [3] - 20年期国债拍卖收益率仍处历史高位、需求偏弱 [3] - 7月联储纪要显示“数位”官员当时倾向加息，更多官员认为若通胀不能持续回落仍需进一步收紧 [3] - 布伦特原油涨0.7%至91.62美元/桶，中东紧张局势和霍尔木兹海峡运输风险继续维持较高供应溢价 [3] - 黄金涨2.8%至4,489美元/盎司，盘中突破4,500美元，受美元大跌和长端实际利率回落推动 [3] - 白银同步涨2.8%，比特币涨约5%、升破6.8万美元，一度逼近6.9万美元 [3] 公司点评 巨子生物（2367 HK，买入，目标价：38.42 港元） - 1H26实现营收人民币29.2亿元，同比-6.3%/环比+21.3%，归母净利润9.4亿元，同比-20.5%/环比+28.2%，上半年占此前全年预测的48%（历史均值为47%），基本符合预期 [4] - 毛利率为79.5%，同比-2.2pct，主要由于产品组合变化叠加新品尚处放量初期 [4] - 销售费用率同比增长9.4ppts至43.4%，主要由于公司加大品牌建设和新品投放宣传 [4] - 上半年归母净利率同比下降5.8ppts至32.3%，但预计随着高毛利注射类占比提升，盈利能力有望逐步改善 [4] - 1H26可复美收入同比下降7.7%，可丽金基本持平，主要是由于战略性缩减达人直播合作，导致线上直销收入同比下降2.2%，且受线下消费环境疲软影响，经销收入同比下降13.2% [5] - 上半年线上自营渠道实现了同比增长，2026年618期间可复美及可丽金线上GMV分别同比增长超25%和30%，呈现初步复苏态势 [5] - 新品“超透棒”在自营渠道首周GMV即突破3000万元 [5] - 公司已累计获得3个三类医疗器械注册证，首款注射类产品“753胶原针”已于2026年6月正式上市，预计第二款注射类产品将于年底实现商业化 [5] - 考虑到2H26基数较低，预计营收增长将重回增长，将2026E营收增速预测小幅上调至+11.6% [6] - 考虑到线上流量成本上升及品牌投入持续增长，将2026E净利润预测下调3.6% [6] - 基于DCF模型，将目标价小幅下调至38.42港元（WACC: 10.6%，永续增长率: 3.0%，此前为38.70港元），对应约19倍2026E市盈率 [6] 讯飞医疗科技（2506 HK，买入，目标价：99.58 港元） - 1H26实现营收人民币4.46亿元（+49.4% YoY），占全年预测的40%，显著高于历史均值（~33%） [6] - 运营效率持续改善，SG&A及研发费用率分别同比下降18.5pct和4.4pct，净亏损率收窄至13.3%（-11.5pct YoY） [6] - AI健康助手收入1.82亿元（+75% YoY），影像云成功在广西省中标，并在上半年成功连通370+家二级以上医院 [7] - 年付费数字影像服务收费人次由2025年的3600万人次翻倍至26年上半年的7200万人次 [7] - 近期新中标宁夏项目有望支撑下半年保持快速增长 [7] - 诊后管理收入同比大增222%，已超2025年全年水平，主要得益于加快了医院覆盖和患者触达 [7] - AI诊疗助理收入+47.5%，新增覆盖22个区县、77家等级医院 [7] - 基于1H26强劲表现，上调2026E营收预测7.6%，目标价上调至99.58港元（基于9倍2026E市销率不变，前值：92.55港元） [7] 快手（1024 HK，买入，目标价：63.8 港元） - 2Q26业绩：总营收同比增长1%至人民币355亿元，符合Visible Alpha一致预期 [8] - 经调整净利润同比下滑30%至39亿元，主要因模型训练支出增加带动研发费用同比增长35% [8] - 受宏观不确定性及直播业务调整影响，总营收增速放缓（4Q25/1Q26：同比+12%/+3%） [8] - 可灵AI商业化表现依旧强劲，2Q26收入同比增长超200%至8.5亿元 [8] - 展望2H26E，管理层预计受宏观挑战及AI投入影响，收入与利润率均将承压 [8] - 将FY26-28E盈利预测下调至89/115/139亿元（前值：169/200/233亿元） [8] - 将基于分部估值法的目标价下调至63.8港元（前值：70.5港元） [8] 锅圈（2517 HK，买入，目标价：3.07 港元） - 1H26收入/净利润分别同比增长21.8%/15.2%至人民币39.47亿元/2.11亿元，核心经营利润同比增长18.3%，未达到“净利润增速快于收入增速”的指引 [8] - 管理层将2026年全年门店目标从3月年报业绩时给出的14,500家下调至13,100家，释放出扩张放缓但更趋审慎的信号，同时重申2万家门店的长期目标不变 [8] - 会员、线上渠道与海外探索正为收入增长增添新引擎 [8] - 1H26毛利率受产品结构影响有所摊薄（同比下降0.6个百分点至21.5%），管理层预计后续将温和改善，驱动因素包括供应链效率提升、火锅旺季高毛利产品陈列、锅圈农场规模扩大及线上线下协同 [8] - 截至1H26末门店总数达12,198家（同比+1,798家，1H26净增632家） [9] - 2026年新目标为门店超13,100家，较3月指引的14,500家明显下调，重心由速度转向质量 [9] - 新开门店将以大店店型为主，关店率指引收紧至4%以内（此前为5%以内） [9] - 注册会员达8,200万名（同比+63%），贡献消费占比73.2%（同比+12个百分点） [9] - 门店抖音GMV接近翻倍至人民币9.1亿元 [9] - 香港首店开业，作为分阶段海外拓展的试点 [9] - 1H26毛利率同比下降0.6个百分点至21.5%，主要受原材料成本上涨、新引入的低毛利品类（如金枕榴莲）及线上低客单订单占比提升拖累 [10] - 管理层预计未来数个季度毛利率将温和修复，主要驱动因素包括供应链效率稳步提升、2H26火锅旺季陈列高毛利产品（如旗舰单品草原羊）、锅圈农场规模扩大带来毛利结构优化（1H26 GMV人民币2.4亿元，同比增长逾6倍）、线上线下产品协同 [10] - 转覆盖并给予“买入”评级，目标价3.07港元，基于14倍2026年预测市盈率 [10]