投资评级与核心观点 - 报告给予凯莱英(002821.SZ) **买入-A** 的投资评级 [6] - 基于2026年预计每股收益(EPS) 3.89元/股，给予35倍市盈率(PE)，对应6个月目标价为 **136.15元/股**，较2026年3月31日股价110.77元有约22.9%的上涨空间 [6][9] - 报告核心观点：公司经营持续向好，在手订单持续增长且产能积极扩充，预计2026年收入增长有望提速 [1][2][3] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营收 **66.70亿元**，同比增长 **14.91%**；实现归母净利润 **11.33亿元**，同比增长 **19.35%** [1][2] - 分业务看，小分子CDMO服务收入 **47.35亿元**，同比增长 **3.59%**；新兴业务服务收入 **19.29亿元**，同比大幅增长 **57.30%** [2] - 公司盈利能力提升，净利润率从2024年的16.3%提升至2025年的17.0% [10] 增长驱动力：订单与产能 - 公司在手订单总额达 **13.85亿美元**，较去年同期增长 **31.65%** [3] - 化学大分子CDMO和生物大分子CDMO业务在手订单金额分别同比大幅增长 **127.59%** 和 **55.56%** [3] - 产能建设稳步推进：截至2025年底，多肽固相反应合成总产能为 **45,000L**，预计2026年底将增至 **69,000L**；寡核苷酸产能达 **120mol**，预计2026年6月底将增至 **180mol**；奉贤一期商业化抗体车间已投产，商业化ADC车间预计2026年第二季度交付 [3] 项目储备与结构优化 - 小分子CDMO方面，2025年交付商业化项目 **59个**，预计2026年小分子PPQ（工艺性能确认）项目达 **16个** [4] - 新兴业务方面，2025年首个多肽项目获批上市并实现商业化供货，预计2026年多肽业务PPQ项目有 **4个** [4] - 毒素连接体业务在2025年已有 **6个** PPQ项目，预计2026年有 **4个** 项目陆续进入商业化阶段 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2026年营业收入同比增长 **19%-22%** [2] - 预计公司2026年至2028年归母净利润分别为 **14.02亿元**、**17.43亿元**、**22.13亿元**，分别同比增长 **23.8%**、**24.3%**、**27.0%** [5] - 对应的每股收益(EPS)预计分别为 **3.89元**、**4.83元**、**6.14元** [10] - 预计营业收入将从2025年的6670百万元增长至2028年的12456百万元，年复合增长率显著 [10][11] 估值与市场表现 - 以2026年3月31日股价110.77元计算，公司总市值为 **399.74亿元**，流通市值为 **351.14亿元** [6] - 基于盈利预测，公司2026年预期市盈率(PE)为 **28.5倍**，2027年预期PE为 **22.9倍**，估值水平呈下降趋势 [10] - 过去12个月，公司股价绝对收益为 **40.7%**，相对收益为 **26.2%**，表现强劲 [7]