核心观点 - 中直股份在2024年7月完成30亿元配套资金募集后，资金使用效率极低，截至2025年11月14日，16个月内仅使用4.46亿元，投入进度仅15.01%，超25亿元资金长期闲置 [1][3] - 公司对原募投项目进行了大规模调整，包括5个项目延期、3个项目终止，并新增3个建设期超4年的项目，反映出前期项目论证可能不足及战略方向的重大变化 [1][4][5][6] - 尽管公司营收规模通过资产重组实现增长，但盈利能力持续承压，净利润多次下滑，2025年上半年毛利率骤降至6.28%，同比减少6.81个百分点，呈现“增收不增利”的局面 [7][8] 募资使用与效率 - 2024年7月，公司通过发行股份购买资产并募集配套资金，最终以33.98元/股发行8828.72万股，募集资金总额30.00亿元，净额29.68亿元于2024年7月17日到账 [2] - 截至2025年11月14日，募集资金累计使用仅4.46亿元，投入进度15.01%，超八成资金长期闲置 [1][3] - 资金使用效率严重分化：“直升机生产能力提升项目”投入进度达85.96%，但“航空维修能力建设项目”投入进度仅0.41%，“航空综合维修能力提升与产业化—景德镇维修基地建设项目”投入进度0.49%，“航空应急救援重点实验室建设项目”投入进度0.79% [3] 募投项目重大调整 - 公司对11个原有项目进行变动，并新增3个项目 [4] - 5个项目延期：例如“航空维修能力建设项目”和“新型直升机研制保障能力建设项目”预计完成时间从2027年6月和2025年11月延长至2028年12月，延期超1年 [4][5] - 3个项目终止：包括“无人机研发及基础能力建设项目”、“航空综合维修能力提升与产业化—景德镇维修基地建设项目”、“航空应急救援重点实验室建设项目”，涉及拟投入募集资金总额5.99亿元，累计已投入1213.61万元 [5][6] - 终止“无人机研发及基础能力建设项目”（原拟投入2.28亿元，已投964.08万元）是基于对部分无人机产品市场前景的重新评估，节余资金转投“某型机供应链能力提升项目” [5] - 新增3个项目建设期均超过4年（45-52个月），累计拟使用募集资金5.87亿元，部分项目需配套自有资金，如“某型机供应链能力提升建设项目”需自有资金3.15亿元 [6] 财务与经营表现 - 2022年业绩低谷：营收194.73亿元，同比下降10.63%；净利润3.87亿元，同比骤降57.61% [7] - 2023年营收反弹但利润下滑：营收233.30亿元，同比增长19.81%；净利润3.47亿元，同比下降10.58% [7] - 2023年客户高度集中：前五名客户销售额223.46亿元，占年度销售总额95.78%，其中关联方销售额220.23亿元，占比94.40% [7] - 2024年完成资产重组后规模扩大：营收297.66亿元，同比增长11.93%；净利润4.82亿元，同比下降5.21% [8] - 2025年上半年盈利能力持续弱化：营收102.41亿元，同比增长25.28%；净利润2.37亿元，同比下降19.06%；扣非净利润2.06亿元，同比骤降23.91%；毛利率骤降至6.28%，同比减少6.81个百分点 [8]