投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 中报业绩表现稳健 2025H1收入31.69亿元同比+12.69% 归母净利润3.21亿元同比+8.25% [1] - 非公路宽体自卸车需求扩张 三大市场协同发力推动行业持续增长 [3] - 三化融合构建产品战略 技术突破与全球拓展开辟增长路径 [4] 财务表现 2025H1业绩 - 实现收入31.69亿元 同比+12.69% 其中国内收入26.77亿元同比+12.85% 国外收入4.92亿元同比+11.87% [1] - 归母净利润3.21亿元 同比+8.25% 扣非归母净利润3.18亿元 同比+10.09% [1] - 毛利率19.78% 同比+1.23pct 其中国内毛利率17.35%同比+0.87pct 国际毛利率33.02%同比+3.32pct [1] - 净利率10.14% 同比-0.43pct 期间费用率7.25%同比+1.13pct [2] 分产品毛利率 - 整车毛利率18.96% 同比+1.42pct [1] - 配件销售毛利率31.39% 同比-7.26pct [1] - 其他业务毛利率30.17% 同比+5.82pct [1] 费用构成 - 销售费用率2.3% 同比+0.38pct 主要系海外业务拓展差旅费和代理费增加 [2] - 管理费用率1.58% 同比+0.02pct [2] - 研发费用率3.34% 同比+0.7pct 主要系研发材料费及研发人员薪酬增加 [2] - 财务费用率0.04% 同比+0.03pct [2] 业务前景 市场需求 - 增量市场：国内矿山开采、雅江水电站等基建工程多元场景提供稳定需求 [3] - 存量市场：大型矿山降本增效需求与中小型项目运输装备升级推动设备替代 环保政策驱动更新迭代 [3] - 海外市场：亚太地区煤矿产能扩张与"一带一路"沿线矿产资源开发打开新增长空间 [3] 技术布局 - 以无人驾驶为核心 推出ET100/ET70M等新能源无人矿卡 搭载"御石"线控平台实现矿区无人化运营 [4] - 开发大吨位车型 通过高强度车架、多轴驱动技术提升运输效率 [4] - 布局纯电、混动、氢燃料全技术路线 多个产品获行业金奖并出口至力拓等国际矿业巨头 [4] 全球拓展 - 2025H1海外营收占比15.5% 海外高端市场突破显著 [4] - 建立新加坡等海外子公司完善服务体系 [4] 盈利预测 收入预测 - 预计2025年营收69.42亿元 同比+12.98% [4] - 预计2026年营收80.14亿元 同比+15.44% [4] - 预计2027年营收92.79亿元 同比+15.79% [4] 净利润预测 - 预计2025年归母净利润8.4亿元 同比+6.02% [4] - 预计2026年归母净利润10.4亿元 同比+23.19% [4] - 预计2027年归母净利润12.5亿元 同比+20.67% [4] 每股指标 - 预计2025年EPS 1.82元 2026年2.24元 2027年2.71元 [5] - 当前股价22.98元 对应市盈率12.61倍(2025E) [5] 估值指标 - 当前市盈率12.61倍(2025E) 市净率2.98倍(2025E) [5] - 市销率1.53倍(2025E) EV/EBITDA 7.63倍(2025E) [5] - 预测市盈率逐步下降 2027年降至8.49倍 [5]