报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.81元 [6] 报告的核心观点 - 徐工机械24年报及25年一季报业绩优异，产业结构均衡，重视投资者回报，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入916.6亿元、同比-1.28%，海外收入416.87亿元、同比+12%，海外收入占比45.48%、同比+5.39pct；2025Q1公司实现收入268.15亿元、同比+10.92% [1] - 2024年公司归母净利润59.76亿元、同比+12.2%，扣非归母净利润57.62亿元、同比+28.14%；25Q1归母净利润20.22亿元、同比+26.37%，扣非归母净利润20.07亿元、同比+36.88% [1] - 2024年公司毛利率22.5%、同比+1.7pct，归母净利率6.5%、同比+0.8pct；24年期间费用率15.1%、同比+1.4pct，24年汇兑损失9.6亿元 [1] - 25Q1公司毛利率22.1%、同比+0.5pct，归母净利率7.5%、同比+0.9pct；25Q1期间费用率12.0%、同比-1.9pct，主要系财务费用率-1.9pct [2] - 2024年公司经营性现金流净额57.2亿元、同比+60.18%，25Q1经营性现金流净额8.26亿元，24年同期仅为2.31亿元；24年公司资产负债率压降2.07pct [2] 产业结构 - 公司聚焦“5+1”产业布局主线，打造出“传统主机担当突破+战略新产业异军突起+核心零部件发力支撑”的板块布局，抗风险能力强 [3] - 今年4月公司公告收购徐州徐工重型车辆有限公司51%股权，加快打造矿山机械“第二曲线”，标的公司25 - 27年承诺归母净利润1.4、1.6、1.8亿元 [3] 发展战略 - 以“三个专项”打赢高质量攻坚战，体现为压降应收账款、优化存货、提升毛利率；以“三大增量”把握结构性新机遇，体现为推进国际化主战略、加快后市场实践落地、科技创新助推新能源产业领跑；2025年预计营业收入同比增长超10%，净利润、现金流增幅超收入增幅 [4] 投资者回报 - 2024年公司发布《全球投资者未来三年(2025 - 2027)回报计划》，2024年度现金分红预计20.8亿元，回购股份并用于注销3 - 6亿元；2025年4月7日公司公告回购股份18 - 36亿元 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为79.1/100.8/133.6亿元（25 - 26年前值分别为81.57、107.19亿元），对应PE估值分别为13.2/10.3/7.8X [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|92,848.22|91,659.76|101,909.55|114,497.50|131,400.38| |增长率(%)|(1.03)|(1.28)|11.18|12.35|14.76| |EBITDA(百万元)|15,748.53|16,726.15|15,825.23|18,421.55|22,003.15| |归属母公司净利润(百万元)|5,326.47|5,976.12|7,905.20|10,077.59|13,356.06| |增长率(%)|23.67|12.20|32.28|27.48|32.53| |EPS(元/股)|0.45|0.51|0.67|0.85|1.13| |市盈率(P/E)|19.54|17.42|13.17|10.33|7.79| |市净率(P/B)|1.85|1.76|1.61|1.48|1.33| |市销率(P/S)|1.12|1.14|1.02|0.91|0.79| |EV/EBITDA|4.47|6.16|7.13|5.77|4.48| [10]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 中联重科2025年一季报业绩优异，全球化、多元化助力穿越周期，本地化布局领先构建海外竞争优势，拟派发现金红利彰显体制机制优势，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩表现 - 2025Q1营收121.17亿元，同比+2.92%；境外收入65.68亿元，同比+15.17%，占比54.2%、同比+5.77pct [1] - 2025Q1归母净利润14.1亿元，同比+53.98%，扣非归母净利润8.74亿元，同比+12.4%；毛利率28.67%，同比+0.21pct，归母净利率11.64%，同比+3.86pct [1] - 2025Q1降本2.78亿元，降本率4.28%；经营性现金流净额7.4亿元，同比+140.96%；综合回款率91.57%，同比+5.11pct [1] - 2025Q1期间费用率17.7%，同比-0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+1.2pct/-0.4pct/+0.4pct/-1.2pct [1] 海外布局 - 产品和服务覆盖海外170余国家，海外网点超430个，一季度新增超30个；服务备件仓库约222个，一季度新增12个；海外员工超7300名，当地籍本地化员工约4600名 [2] - 拥有海外本地化制造工厂13个，产能约150亿元；一季度新开工匈牙利、德国2个工厂，新增规划产能约45亿；一季度约258款产品通过国际认证、约41款产品于海外上市 [2] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利3元（含税），截至2025 - 03 - 24，2024年已回购超1.6亿元拟注销 [3] - 自上市以来，不含本次计划已累计分红25次、金额约263亿元，历史整体分红率约43%，近5年累计回购约50亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为48.4、60.3、75.4亿元，对应PE估值分别为13.1、10.6、8.4倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|47,074.85|45,478.18|50,154.20|57,677.33|67,599.57| |增长率(%)|13.08|(3.39)|10.28|15.00|17.20| |EBITDA(百万元)|8,477.62|7,639.28|7,462.90|9,279.04|11,344.25| |归属母公司净利润(百万元)|3,506.01|3,520.38|4,842.74|6,025.72|7,535.56| |增长率(%)|52.04|0.41|37.56|24.43|25.06| |EPS(元/股)|0.40|0.41|0.56|0.69|0.87| |市盈率(P/E)|18.14|18.07|13.14|10.56|8.44| |市净率(P/B)|1.13|1.11|1.09|1.03|0.95| |市销率(P/S)|1.35|1.40|1.27|1.10|0.94| |EV/EBITDA|4.15|7.29|7.63|6.41|5.59|[5]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 三一重工2025年一季报业绩优异，收入和归母净利润同比大幅增长，毛利率和净利率提升，期间费用率下降 [1] - 公司核心竞争力持续提升，产品竞争力增强，市场份额提升，各主要产品在国内外市场地位稳固 [2] - 公司全球化提质加速，海外市场高速增长，海外主营业务毛利率稳步提升，主导产品海外出口量保持行业第一 [3] - 公司积极推进数智化转型和低碳化发展，印尼二期灯塔工厂扩产提升智能制造水平，新能源产品取得市场领先地位 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为86.1/113.4/139.8亿元，YOY分别为44.0%、31.7%、23.4%，对应PE估值分别为18.6/14.1/11.5X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,018.94|78,383.38|92,331.75|107,085.01|119,916.75| |增长率(%)| - 8.42|5.90|17.80|15.98|11.98| |EBITDA(百万元)|14,590.12|16,436.44|14,011.75|17,267.46|20,276.24| |归属母公司净利润(百万元)|4,527.50|5,975.45|8,607.00|11,336.74|13,983.62| |增长率(%)|5.96|31.98|44.04|31.72|23.35| |EPS(元/股)|0.53|0.71|1.02|1.34|1.65| |市盈率(P/E)|35.36|26.79|18.60|14.12|11.45| |市净率(P/B)|2.35|2.22|2.07|1.90|1.73| |市销率(P/S)|2.16|2.04|1.73|1.50|1.34| |EV/EBITDA|5.85|6.09|7.82|5.65|4.31| [5] 基本数据 - A股总股本8,474.98百万股，流通A股股本8,464.22百万股，A股总市值160,092.34百万元，流通A股市值159,889.04百万元 [8] - 每股净资产8.83元，资产负债率50.63%，一年内最高/最低股价为20.76/14.85元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|18,071.83|20,383.18|30,456.60|42,653.45|53,630.74| |应收票据及应收账款|24,470.78|25,914.16|25,381.25|25,186.67|25,444.85| |预付账款|751.87|970.72|879.28|1,034.17|853.87| |存货|19,767.76|19,947.98|20,752.09|21,769.07|20,711.83| |流动资产合计|97,566.21|101,406.11|112,728.37|126,616.55|136,716.91| |非流动资产合计|53,569.01|50,639.76|48,369.46|46,796.75|44,909.83| |资产总计|151,202.32|152,145.08|161,097.82|173,413.30|181,626.74| |流动负债合计|52,237.38|61,148.40|66,666.56|71,956.81|71,700.83| |非流动负债合计|27,614.31|15,474.25|15,822.48|15,933.04|15,891.20| |负债合计|82,029.37|79,143.48|82,489.04|87,889.85|87,592.03| |股东权益合计|69,172.95|73,001.60|78,608.78|85,523.45|94,034.71| [13] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|74,018.94|78,383.38|92,331.75|107,085.01|119,916.75| |营业成本|52,934.70|57,216.96|66,600.12|76,538.09|84,961.80| |营业税金及附加|423.71|431.16|455.53|554.61|639.69| |销售费用|6,218.28|5,464.21|5,909.23|6,425.10|6,955.17| |管理费用|2,650.90|2,996.45|3,323.94|3,747.98|4,317.00| |研发费用|5,864.60|5,380.62|5,724.57|6,210.93|6,715.34| |财务费用| - 462.90|201.78| - 167.87| - 220.88| - 368.49| |资产/信用减值损失| - 1,257.76| - 1,098.29| - 900.00| - 970.76| - 951.11| |公允价值变动收益|21.15|109.56| - 16.50| - 34.01|20.05| |投资净收益| - 177.08|643.01|403.99|289.97|445.66| |营业利润|5,342.85|6,994.76|9,973.72|13,114.38|16,210.84| |营业外收入|98.55|120.03|149.98|148.55|129.27| |营业外支出|124.80|207.02|144.77|154.20|157.70| |利润总额|5,316.60|6,907.77|9,978.93|13,108.72|16,182.42| |所得税|710.44|815.23|1,177.68|1,547.05|1,909.79| |净利润|4,606.16|6,092.54|8,801.25|11,561.67|14,272.62| |少数股东损益|78.66|117.09|194.26|224.94|289.00| |归属于母公司净利润|4,527.50|5,975.45|8,607.00|11,336.74|13,983.62| [13] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|4,606.16|6,092.54|8,607.00|11,336.74|13,983.62| |折旧摊销|2,901.11|3,259.08|3,205.90|3,280.90|3,355.90| |财务费用|87.50|629.87| - 167.87| - 220.88| - 368.49| |投资损失|177.08| - 643.37| - 403.99| - 289.97| - 445.66| |营运资金变动| - 9,375.96|3,673.72|4,290.87|3,269.18|111.20| |其它|7,312.33|1,802.45|177.76|190.92|309.05| |经营活动现金流|5,708.22|14,814.28|15,709.66|17,566.89|16,945.62| |资本支出|3,884.59|1,796.72|1,605.59|1,399.44|1,551.85| |长期投资|161.86|23.61| - 20.00|55.16|19.59| |其他| - 6,740.28| - 2,978.18| - 3,352.96| - 2,575.60| - 2,473.21| |投资活动现金流| - 2,693.82| - 1,157.85| - 1,767.37| - 1,121.01| - 901.77| |债权融资|1,698.73| - 8,228.63| - 674.79|397.98|694.80| |股权融资| - 1,926.53| - 425.22| - 3,194.07| - 4,647.01| - 5,761.36| |其他| - 7,301.99| - 1,625.29|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流| - 7,529.79| - 10,279.15| - 3,868.86| - 4,249.03| - 5,066.56| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额| - 4,515.40|3,377.28|10,073.43|12,196.85|10,977.29| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率| - 8.42%|5.90%|17.80%|15.98%|11.98%| |成长能力 - 营业利润增长率|12.55%|30.92%|42.59%|31.49%|23.61%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|5.96%|31.98%|44.04%|31.72%|23.35%| |获利能力 - 毛利率|28.48%|27.00%|27.87%|28.53%|29.15%| |获利能力 - 净利率|6.12%|7.62%|9.32%|10.59%|11.66%| |获利能力 - ROE|6.65%|8.30%|11.11%|13.46%|15.11%| |获利能力 - ROIC|17.47%|17.36%|26.71%|42.17%|64.31%| |偿债能力 - 资产负债率|54.25%|52.02%|51.20%|50.68%|48.23%| |偿债能力 - 净负债率|16.51%|1.48%| - 12.51%| - 25.55%| - 34.57%| |偿债能力 - 流动比率|1.79|1.59|1.69|1.76|1.91| |偿债能力 - 速动比率|1.43|1.28|1.38|1.46|1.62| |营运能力 - 应收账款周转率|2.96|3.11|3.60|4.24|4.74| |营运能力 - 存货周转率|3.75|3.95|4.54|5.04|5.65| |营运能力 - 总资产周转率|0.48|0.52|0.59|0.64|0.68| |每股指标 - 每股收益(元)|0.53|0.71|1.02|1.34|1.65| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.67|1.75|1.85|2.07|2.00| |每股指标 - 每股净资产(元)|8.03|8.49|9.14|9.94|10.92| |估值比率 - 市盈率|35.36|26.79|18.60|

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 山推股份2025年一季报业绩稳健，营收33.01亿元同比+2.86%，归母净利润2.73亿元同比+13.63%，扣非归母净利润2.69亿元同比+28.93% [1] - 业务结构多元，战略产品转型提速，2024年新产品开发周期缩短、数量增长，收购山重建机整合资源且其2024年业绩承诺超额完成 [2] - 集团优质资源有效整合，形成完整高效生产体系，发挥规模经济优势并利用集团产业链形成竞争优势 [3] - 2025年4月董事长提议回购股份，彰显公司长远发展信心 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.7、15.7、18.3亿元，对应PE估值分别为9.6、8.3、7.1倍，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 历史与预测数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为105.41亿、142.19亿、163.28亿、181.10亿、199.71亿元，增长率分别为5.43%、34.89%、14.83%、10.92%、10.28% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为7.65亿、11.02亿、13.66亿、15.73亿、18.30亿元，增长率分别为21.16%、44.01%、23.94%、15.15%、16.33% [6] - 2023 - 2027E EPS分别为0.51、0.73、0.91、1.05、1.22元/股，市盈率分别为17.07、11.86、9.57、8.31、7.14倍 [6] 财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入、营业利润、归属于母公司净利润均有不同程度增长 [13] - 获利能力上，2023 - 2027E毛利率、净利率、ROE、ROIC呈现一定变化趋势 [13] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应变化 [13] - 营运能力上，2023 - 2027E应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有不同表现 [13] 每股指标与估值比率 - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数值 [13] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有对应数据 [13]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 中联重科2025年一季报业绩优异，全球化、多元化助力穿越周期，本地化布局领先构建海外竞争优势，拟派发现金红利彰显体制机制优势，持续看好并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1营收121.17亿元，同比+2.92%；境外收入65.68亿元，同比+15.17%，占比54.2%、同比+5.77pct [1] - 2025Q1归母净利润14.1亿元，同比+53.98%，扣非归母净利润8.74亿元，同比+12.4%；毛利率28.67%，同比+0.21pct，归母净利率11.64%，同比+3.86pct [1] - 2025Q1降本2.78亿元，降本率4.28%；经营性现金流净额7.4亿元，同比+140.96%；综合回款率91.57%，同比+5.11pct [1] - 2025Q1期间费用率17.7%，同比-0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+1.2pct/-0.4pct/+0.4pct/-1.2pct [1] 海外布局 - 产品和服务覆盖海外170余国家，海外网点超430个，一季度新增超30个；服务备件仓库约222个，一季度新增12个；海外员工超7300名，当地籍本地化员工约4600名 [2] - 拥有海外本地化制造工厂13个，产能约150亿元；一季度新开工匈牙利、德国2个工厂，新增规划产能约45亿；一季度约258款产品通过国际认证、约41款产品于海外上市 [2] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利3元（含税）；截至2025-03-24，2024年已回购超1.6亿元拟注销 [3] - 自上市以来，不含本次计划已累计分红25次、金额约263亿元，历史整体分红率约43%，近5年累计回购约50亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.4、60.3、75.4亿元，对应PE估值分别为13.1、10.6、8.4倍 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|47,074.85|45,478.18|50,154.20|57,677.33|67,599.57| |增长率(%)|13.08|(3.39)|10.28|15.00|17.20| |EBITDA(百万元)|8,477.62|7,639.28|7,462.90|9,279.04|11,344.25| |归属母公司净利润(百万元)|3,506.01|3,520.38|4,842.74|6,025.72|7,535.56| |增长率(%)|52.04|0.41|37.56|24.43|25.06| |EPS(元/股)|0.40|0.41|0.56|0.69|0.87| |市盈率(P/E)|18.14|18.07|13.14|10.56|8.44| |市净率(P/B)|1.13|1.11|1.09|1.03|0.95| |市销率(P/S)|1.35|1.40|1.27|1.10|0.94| |EV/EBITDA|4.15|7.29|7.63|6.41|5.59| [5]