报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9] - 目标价29.47元（前值33.79元） [7][9] 报告核心观点 - 公司上半年业绩收入110.48亿元（yoy+90.06%），归母净利2.82亿元（yoy+61.58%），扣非归母净利2.70亿元（yoy+122.53%） [3] - Q2利润增速低于收入，主因碳酸锂等原材料价格下行导致存货减值，叠加硫酸等原材料涨价带来成本压力 [3] - 展望后续随着铁锂材料业务一体化降本推进，盈利端有望逐步改善 [3] 盈利能力分析 - 26Q2毛利率/净利率分别为8.97%/1.46%，同比-2.24/-0.61pct [4] - 26Q2期间费用率为3.74%，同比-1.88pct，下降主因收入高增带来的规模效应 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.58/-0.75/-0.71/+0.15pct [4] 锂电材料业务 - 26H1铁锂材料业务收入93.21亿元（同比+142.95%），毛利率6.86%（同比+1.62pct） [5] - 26H1子公司江西升华净利润1.77亿元（同比+177.61%） [5] - 估算26Q2铁锂材料销量超10万吨（同比增速超75%） [5] - 江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨处于爬坡阶段 [5] - 同步推进上游磷酸二氢锂一体化及草酸亚铁前驱体产线布局 [5] 汽车零部件业务 - 26H1汽零业务收入17.10亿元（同比-6.90%），毛利率20.88%（同比-1.80pct） [6] - 估算26Q2汽零业务贡献利润约0.7亿元 [6] - 新能源汽车增量智控部件（电驱动减速系统、智能热管理）加速放量 [6] - 26H1新设全资子公司班巧智能，加速机器人电关节模组产业化布局 [6] 盈利预测与估值调整 - 下调26-28年归母净利润预测为13.34/35.94/49.92亿元（较前值分别调整-31.22%/-11.79%/-6.91%，三年复合增速126.86%） [7] - 对应EPS为0.78/2.10/2.92元 [7] - 下调主因产能爬坡节奏，下调铁锂材料出货量假设 [7] - 切换至27年估值，参考铁锂与汽零可比公司27年Wind一致预期下PE均值12.5x/25.0x [7] - 给予两块业务27年（EPS为1.85/0.25元）12.5x/25.0x PE [7] - 预计26-28年整体收入277.79/547.76/655.15亿元，归母净利润13.34/35.94/49.92亿元 [23] - 锂电正极材料26-28年收入230.73/495.95/598.08亿元，毛利率10.1%/10.6%/12.0% [22] - 汽车零部件26-28年收入47.06/51.81/57.07亿元，毛利率21.45%/22.30%/22.64% [23]