投资评级 - 维持"买入"评级，目标价66.60元（按当前股本计前值44.79元）[6][8] - 给予25年公司PE 45倍（前值34倍），高于可比公司25年35倍PE均值[6][14] 财务表现 - **收入与利润**：25H1收入75.3亿元（同比+18.0%），归母净利3.1亿元（同比+27.8%），扣非净利2.9亿元（同比+32.2%）[2] - **季度增长**：25Q2收入45.57亿元（同/环比+47.8%/+53.1%），归母净利1.90亿元（同/环比+47.5%/+63.0%），毛利率/净利率达10.26%/4.20%（环比+0.67/+0.35pct）[3] - **费用控制**：期间费用率4.63%（环比-0.41pct），销售/管理/研发/财务费用率分别环比-0.03/-0.16/-0.13/-0.08pct[3] 业务亮点 - **钴酸锂业务**：25H1销量2.88万吨（同比+56.6%），显著高于国内行业增速27.8%，推测单吨净利1~1.1万元；受益高电压产品优势及钴涨价库存收益[4] - **动力电池材料**：销量3.19万吨（同比+20.8%），三元单吨净利约2000元，铁锂产能逐步放量且25年出货有望达万吨级实现减亏[4] - **技术进展**： - 钴酸锂：4.53V产品量产，4.55V进入中试阶段[5] - NL结构：开发3C消费、低空飞行等领域应用，规模化后成本或低于钴酸锂[5] - 固态电池：氧化物路线正极已供货，硫化物路线样品送检；氧化物电解质吨级量产，硫化物电解质客户端测试良好[5] - 固态储氢：完成多款产品开发销售[5] 盈利预测调整 - 上修25-27年归母净利预测至7.46/9.01/10.53亿元（前值6.67/8.09/9.54亿元，上修12%/11%/10%）[6] - 预计25-27年营收18.17/20.72/23.43亿元（同比+36.6%/+14.1%/+13.1%），ROE提升至8.26%/9.35%/10.19%[12] 行业与市场 - **行业驱动**：国家补贴+AI用电量提升推动钴酸锂需求，公司市占率持续扩大[4] - **可比公司估值**：容百科技/当升科技/天赐材料25年PE均值35倍，报告给予公司45倍PE溢价[14]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 25H1业绩符合预期，营收75.3亿元（同比+18%），归母净利润3.1亿元（同比+27.8%），毛利率10%（同比+0.5pct）[7] - Q2钴酸锂销量高增，单吨净利提升至1万+/吨，受益于钴涨价及3C需求增长，预计25年出货6万吨+（同比+30%）[7] - 三元材料盈利稳定，Q2单吨扣非利润约0.2万，铁锂持续减亏，Q2亏损0.2亿元+[7] - 固态电池领域硫化锂技术领先，已对接日韩客户及国内头部电池企业[7] - 经营性现金流改善，Q2达3.7亿元（环比+37.1%），资本开支放缓（Q2同比-41.6%）[7] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：8.1/9.3/11.2亿元（同比+63%/+15%/+20%），对应PE 36/31/26倍[1][7] - 2025-2027年营收预测：170.63/195.51/224.96亿元（同比+28.33%/+14.58%/+15.07%）[1] 资产负债表 - 2025E流动资产103.55亿元（同比+20.8%），货币资金及交易性金融资产31.04亿元（同比+45.2%）[8] - 2025E资产负债率40.86%（同比+2.31pct）[8] 现金流 - 2025E经营性现金流14.31亿元（同比-18.4%），资本开支2.08亿元（同比-78.5%）[8] 业务表现 钴酸锂业务 - 25H1销量2.88万吨（同比+57%），Q2销量1.7万吨（环比+40%），单吨净利超1万/吨[7] - 受益于AI功能带电量提升及换机补贴政策，预计25年出货6万吨+[7] 三元材料业务 - 25H1销量2.6万吨（同比持平），Q2销量1.2-1.3万吨（环比持平），单吨扣非利润0.2万[7] - 预计25年销量5万吨+（同比持平）[7] 铁锂业务 - 25H1销量0.6万吨，Q2销量0.4-0.5万吨（环比+200%），Q2亏损0.2亿元+（环比减亏）[7] 市场数据 - 当前股价57.30元，市净率2.72倍，总市值289.19亿元[5] - 每股净资产21.06元（LF），流通股本504.69百万股[6]

电池行业8月排产数据 - C公司8月排产63GWh，环比增长15%，同比增长40% [1] - B公司8月排产25.2GWh，环比增长10%，同比增长50% [1] - E公司8月初步排产12GWh以上，环比增长2%，同比增长60% [1] - Z公司8月排产接近11GWh，环比增长5%，同比增长50% [1] - G公司8月排产接近10GWh，环比增长10%，同比增长65% [1] 电池材料8月排产数据 正极材料 - 三元材料1号8月排产0.8万吨以上，环比持平，同比下降30%，美国需求低于预期 [1] - 磷酸铁锂1号8月排产1.8万吨，环比持平，同比持平 [1] - 磷酸铁锂2号8月排产2.5万吨，环比增长10%，同比增长10% [1] 隔膜 - 隔膜1号8月排产4亿平方米出头，环比持平，同比增长24% [1] - 隔膜2号8月排产近10亿平方米出头，环比增长9%，同比增长50% [1] 负极材料 - 负极1号8月排产2.7万吨，环比增长6%，同比增长30% [1] 集流体材料 - 铜箔1号8月排产8000吨，环比持平，同比增长23% [1] - 铜箔2号8月排产1.2万吨以上，环比增长2%，同比增长33% [1] - 铝箔1号8月排产1.8万吨以上，环比持平，同比增长40% [1] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略转向兼顾性能和成本 [3] - 比亚迪正在东南亚市场积极扩张 [5] - CATL在储能市场的增长速度高于动力电池市场 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持），给予公司2025年35x估值，对应目标价56元 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年半年度业绩快报略超市场预期，25H1营业收入75.3亿元，同增18%，归母净利润3.1亿元，同增28%，扣非归母净利润2.9亿元，同增32%；25Q2营收45.6亿元，同环比+52%/+53%，归母净利润1.9亿元，同环比+49%/+63%，扣非归母净利润1.8亿元，同环比+53%/+61% [7] - 上半年钴酸锂销量高增，25H1销量2.88万吨，同增57%，预计25Q2销量近1.7万吨，环增40%左右，预计25年出货6万吨+，同比增长30%+；盈利端，25Q2钴酸锂单吨净利1万/吨以上，25H2有望维持稳定 [7] - 25Q2三元盈利稳定，铁锂持续减亏，25H1动力电池正极材料销量3.19万吨，同比增长21%；三元25H1销量2.6万吨左右，同比基本持平，25全年有望达5万吨+，同比持平，25Q2单吨扣非利润约0.2万，环比持平；铁锂25H1销量0.6万吨左右，Q2销量0.4 - 0.5万吨，环比增长两倍，25Q2亏损0.2亿元+，环比减亏，下半年有望持续减亏 [7] - 固态方面，公司硫化锂竞争优势凸显，采用气相法生产高纯度硫化锂，依托集团技术一体化布局，产品已对接日韩客户及国内主流企业 [7] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为8.1/9.3/11.2亿元，同比+63%/+15%/+20%，对应PE分别为30/26/22倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17,311|13,297|17,063|19,551|22,496| |同比（%）|(39.79)|(23.19)|28.33|14.58|15.07| |归母净利润（百万元）|527.46|494.07|806.44|930.15|1,117.73| |同比（%）|(52.93)|(6.33)|63.22|15.34|20.17| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.05|0.98|1.60|1.84|2.21| |P/E（现价&最新摊薄）|46.06|49.17|30.13|26.12|21.74| [1] 市场数据 - 收盘价49.90元，一年最低/最高价25.38/61.98元，市净率2.37倍，流通A股市值和总市值均为25,184.09百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产21.07元，资产负债率36.88%，总股本和流通A股均为504.69百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8,571|10,355|12,160|14,267| |非流动资产（百万元）|6,176|5,905|5,567|5,192| |资产总计（百万元）|14,747|16,260|17,727|19,459| |流动负债（百万元）|4,989|5,929|6,777|7,766| |非流动负债（百万元）|696|715|715|715| |负债合计（百万元）|5,685|6,644|7,492|8,481| |归属母公司股东权益（百万元）|8,737|9,293|9,907|10,645| |少数股东权益（百万元）|325|323|327|333| |所有者权益合计（百万元）|9,062|9,616|10,235|10,978| |负债和股东权益（百万元）|14,747|16,260|17,727|19,459| |营业总收入（百万元）|13,297|17,063|19,551|22,496| |营业成本(含金融类)（百万元）|11,999|15,481|17,786|20,470| |税金及附加（百万元）|31|38|43|49| |销售费用（百万元）|42|48|55|63| |管理费用（百万元）|188|205|225|247| |研发费用（百万元）|419|478|508|567| |财务费用（百万元）|27|18|4|(15)| |加:其他收益（百万元）|67|68|66|74| |投资净收益（百万元）|(18)|9|10|11| |公允价值变动（百万元）|8|0|0|0| |减值损失（百万元）|(134)|(41)|(40)|(40)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|1| |营业利润（百万元）|513|832|967|1,161| |营业外净收支（百万元）|(5)|(3)|(3)|(3)| |利润总额（百万元）|508|829|964|1,158| |减:所得税（百万元）|20|25|29|35| |净利润（百万元）|488|804|935|1,123| |减:少数股东损益（百万元）|(6)|(2)|5|6| |归属母公司净利润（百万元）|494|806|930|1,118| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.98|1.60|1.84|2.21| |毛利率(%)|9.76|9.27|9.03|9.01| |归母净利率(%)|3.72|4.73|4.76|4.97| |收入增长率(%)|(23.19)|28.33|14.58|15.07| |归母净利润增长率(%)|(6.33)|63.22|15.34|20.17| |经营活动现金流（百万元）|1,753|1,431|1,810|2,141| |投资活动现金流（百万元）|(972)|(208)|(198)|(196)| |筹资活动现金流（百万元）|(341)|(269)|(339)|(402)| |现金净增加额（百万元）|435|966|1,273|1,542| |折旧和摊销（百万元）|393|494|543|580| |资本开支（百万元）|(966)|(208)|(208)|(207)| |营运资本变动（百万元）|709|86|276|384| |每股净资产(元)|20.77|18.41|19.63|21.09| |最新发行在外股份（百万股）|505|505|505|505| |ROIC(%)|5.47|8.18|8.83|9.80| |ROE - 摊薄(%)|5.65|8.68|9.39|10.50| |资产负债率(%)|38.55|40.86|42.27|43.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|49.17|30.13|26.12|21.74| |P/B（现价）|2.32|2.61|2.45|2.28| [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收84.7亿元，同比增长47.0%，归母净利润3.97亿元，同比增长173.1%，扣非净利润3.20亿元，同比增长149.32%；2025Q1营收26.97亿元，同比增长80.3%，归母净利润1.24亿元，同比增长211.9%，扣非净利润0.83亿元，同比增长171.18% [2][4] - 铁锂业务2024年出货12.62万吨，同比增长178.79%，2025Q1出货稳健，盈利改善；2025年高压实铁锂结构性紧缺，产品溢价有望维持，稼动率保持高位，H2成本有望改善 [9] - 汽零业务2024年营收36.4亿元，同比增长23.3%，新能源汽零增长迅速；2025年新能源业务有望快速增长，CDC电磁阀有望放量，业务保持较快增速 [9] - 机器人业务聚焦关节模组，产能逐步扩张，看好国产链机器人放量后公司利润弹性；预计2025年公司实现归母净利润10亿元，对应PE约23X，继续推荐 [9] 财务报表及预测指标 利润表 |年份|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|毛利（百万元）|营业利润（百万元）|利润总额（百万元）|净利润（百万元）|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|8470|7421|1049|460|464|402|397|0.33| |2025E|13129|10983|2146|1221|1225|1049|1017|0.83| |2026E|18380|15321|3059|1750|1754|1499|1452|1.19| |2027E|25365|21144|4221|2463|2467|2114|2055|1.68| [14] 资产负债表 |年份|货币资金（百万元）|应收账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产合计（百万元）|固定资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|负债合计（百万元）|归属于母公司所有者权益（百万元）|股东权益（百万元）|负债及股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1206|1836|865|4788|3649|9676|5375|4216|4301|9676| |2025E|2712|2261|1018|9375|4242|14785|9744|4924|5041|14785| |2026E|3323|3319|1517|13001|4818|18998|12905|5930|6093|18998| |2027E|4870|4580|2112|18169|5228|24631|17057|7352|7574|24631| [14] 现金流量表 |年份|经营活动现金流净额（百万元）|投资活动现金流净额（百万元）|筹资活动现金流净额（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|575|-880|66|-239| |2025E|2687|-1164|-20|1504| |2026E|2204|-1356|-237|611| |2027E|3334|-1356|-430|1547| [14] 基本指标 |年份|每股收益（元）|每股经营现金流（元）|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.33|0.47|47.24|4.45|23.10|4.3%|9.4%|4.7%|55.6%|0.90| |2025E|0.83|2.20|22.67|4.68|12.02|8.6%|20.7%|7.7%|65.9%|1.07| |2026E|1.19|1.80|15.88|3.89|8.85|8.9%|24.5%|7.9%|67.9%|1.09| |2027E|1.68|2.73|11.22|3.14|6.23|9.7%|28.0%|8.1%|69.2%|1.16| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 营收增长但归母和扣非净利润下降，原材料价格变动影响盈利，不过排产积极且价格和产品结构变化有望提升盈利，预计 2025 年归母净利润 15 亿元左右，估值弹性可观，继续推荐 [2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 营业收入 67.6 亿元，同比增长 49.6%，环比增长 0.6%；归母净利润 0.9 亿元，同比下降 40.6%，环比下降 8.4%；扣非净利润 0.8 亿元，同比下降 44.1%，环比下降 10.0% [2][4] - 铁锂材料出货 22.3 万吨左右，同比提升 63.68%，储能领域销售占比约 38%，新产品销量约 8.2 万吨，占比约 37%，环比预计进一步提升 [8] - 信用减值计提损失 0.11 亿元，其他收益 0.22 亿元，投资净收益 -0.11 亿元，资本开支 4.6 亿元，存货余额 32.26 亿元，环比提升 4.3 亿元 [8] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|32130|39520|47424|22599| |归母净利润（百万元）|1508|2149|2667|594| |每股收益（元）|1.99|2.84|3.52|0.78| |每股经营现金流（元）|-1.38|5.38|5.66|6.37| |市盈率|58.10|15.04|10.56|8.51| |市净率|2.96|1.77|1.56|1.36| |总资产收益率|2.1%|4.6%|5.7%|6.0%| |净资产收益率|5.1%|11.8%|14.8%|16.0%| |净利率|2.6%|4.7%|5.4%|5.6%| |资产负债率|61.6%|62.8%|64.1%|64.8%| |总资产周转率|0.79|0.99|1.05|/| [12]

财务表现 - 2024年公司收入132.97亿元，同比下滑23.19%，归母净利润4.94亿元，同比下滑6.33%，扣非净利润4.47亿元，同比下滑4.06% [1] - 24Q4收入34.14亿元，同比下滑18.48%，环比下滑4.68%，归母净利润1.27亿元，同比增长10.01%，环比下滑1.42% [2] - 25Q1收入29.77亿元，同比下滑9.77%，环比下滑12.82%，归母净利润1.17亿元，同比增长4.84%，环比下滑7.82% [2] 业务表现 - 2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%，显著高于行业增速18.8% [2] - 2024年三元材料销量5.24万吨，同比增长40.03%，远超行业增速3.6% [2] - 磷酸铁锂业务24年开始小批量供货，但由于产线调试、工艺改进和客户认证导致亏损 [2] 产品与技术优势 - 公司高电压和高功率三元材料具备差异化竞争优势 [2] - NL全新结构正极材料在能量密度、充放电倍率等方面显著优于传统材料，在3C消费、无人机等领域应用潜力较大 [3] - 公司在固态电池领域布局正极和电解质，已实现固态电解质的吨级生产，并与欣旺达、国联汽车动力电池研究院合作 [3] 未来展望 - 预计25年磷酸铁锂业务良率和产能利用率提升，有望实现减亏 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为6.67亿元、8.09亿元、9.54亿元 [3] - 给予25年公司PE 34倍，对应目标价53.72元 [3]