报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价22.33元 [7] 报告核心观点 - 1H26业绩承压，主因产品出货结构变化、原材料采购价格上涨导致毛利率下降、研发投入增加以及汇兑损失增加 [1] - 2Q26单季毛利率、净利润呈现环比回暖 [1] - 看好物联网模组市场需求有望复苏，以及公司在AI算力向边缘侧/端侧渗透背景下的发展前景 [1] 1H26业绩表现 - 1H26营收37.78亿元，同比增长1.92% [1] - 1H26归母净利润0.62亿元，同比下滑71.63% [1] - 2Q26单季营收21.00亿元，同比增长13.43%、环比增长25.13% [1] - 2Q26单季归母净利润0.52亿元，同比下滑47.90%、环比增长439.59% [1] 业务与区域分析 - 1H26模块产品收入34.68亿元，同比增加0.62% [2] - 1H26解决方案收入2.39亿元，同比增加11.01%，主要为智慧零售解决方案收入增加 [2] - 1H26境内收入18.46亿元，同比增加34.69%，主要由于汽车电子与智慧家庭业务增长 [2] - 1H26境外收入19.32亿元，同比降低17.31%，主要为智慧家庭与消费电子业务下降 [2] 毛利率与费用 - 1H26综合毛利率15.13%，同比下滑1.29pct [3] - 2Q26单季毛利率16.62%，同比提升0.79pct、环比提升3.34pct，主因出货结构改善 [3] - 1H26销售/管理/研发费用率分别为2.35%/2.20%/7.64%，分别同比+0.13/+0.25/+1.19pct [3] - 截至1H26末，存货32.33亿元，较Q1末增长45.37%，主要系原材料备货增加 [3] 端侧AI机遇与产品布局 - AI算力由云端向边缘侧渗透为大势所趋，公司作为国内物联网模组领域领先厂商，有望把握边缘计算市场机遇 [4] - AIPC、户外机器人等市场有望贡献新的业绩增长点 [4] - 2026年4月，公司发布新一代桌面级双臂具身智能开发平台Fibot [4] - 子公司广通远驰推出基于3GPP Release17标准的新一代车规级5G通信模组AN778和AN976系列产品 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026~2028年收入与毛利率预测，预计归母净利润分别为3.59/4.83/6.34亿元（下调幅度：20%/15%/12%） [5] - 可比公司2026年Wind一致预期PE均值54x [5] - 给予公司2026年PE 56x（前值：54x），对应目标价22.33元（前值：26.91元） [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9] - 目标价29.47元（前值33.79元） [7][9] 报告核心观点 - 公司上半年业绩收入110.48亿元（yoy+90.06%），归母净利2.82亿元（yoy+61.58%），扣非归母净利2.70亿元（yoy+122.53%） [3] - Q2利润增速低于收入，主因碳酸锂等原材料价格下行导致存货减值，叠加硫酸等原材料涨价带来成本压力 [3] - 展望后续随着铁锂材料业务一体化降本推进，盈利端有望逐步改善 [3] 盈利能力分析 - 26Q2毛利率/净利率分别为8.97%/1.46%，同比-2.24/-0.61pct [4] - 26Q2期间费用率为3.74%，同比-1.88pct，下降主因收入高增带来的规模效应 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.58/-0.75/-0.71/+0.15pct [4] 锂电材料业务 - 26H1铁锂材料业务收入93.21亿元（同比+142.95%），毛利率6.86%（同比+1.62pct） [5] - 26H1子公司江西升华净利润1.77亿元（同比+177.61%） [5] - 估算26Q2铁锂材料销量超10万吨（同比增速超75%） [5] - 江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨处于爬坡阶段 [5] - 同步推进上游磷酸二氢锂一体化及草酸亚铁前驱体产线布局 [5] 汽车零部件业务 - 26H1汽零业务收入17.10亿元（同比-6.90%），毛利率20.88%（同比-1.80pct） [6] - 估算26Q2汽零业务贡献利润约0.7亿元 [6] - 新能源汽车增量智控部件（电驱动减速系统、智能热管理）加速放量 [6] - 26H1新设全资子公司班巧智能，加速机器人电关节模组产业化布局 [6] 盈利预测与估值调整 - 下调26-28年归母净利润预测为13.34/35.94/49.92亿元（较前值分别调整-31.22%/-11.79%/-6.91%，三年复合增速126.86%） [7] - 对应EPS为0.78/2.10/2.92元 [7] - 下调主因产能爬坡节奏，下调铁锂材料出货量假设 [7] - 切换至27年估值，参考铁锂与汽零可比公司27年Wind一致预期下PE均值12.5x/25.0x [7] - 给予两块业务27年（EPS为1.85/0.25元）12.5x/25.0x PE [7] - 预计26-28年整体收入277.79/547.76/655.15亿元，归母净利润13.34/35.94/49.92亿元 [23] - 锂电正极材料26-28年收入230.73/495.95/598.08亿元，毛利率10.1%/10.6%/12.0% [22] - 汽车零部件26-28年收入47.06/51.81/57.07亿元，毛利率21.45%/22.30%/22.64% [23]

核心战略与业务结构转型 - 公司确立“科技+场景”为核心发展战略，推动业务结构从“医疗+医药”双轮驱动向“医疗、康养、医药、科技”四维协同转变 [3][20] - 2026年上半年利润总额增长超52%，主业盈利能力显著增强 [6] - 剔除泗阳医院历史税费补缴一次性支出后，归母净利润同比增幅约为86% [6] 医疗服务板块：精细化运营驱动利润增长 - 第二季度门诊人次约79万，同比增长6.1%；手术量同比增长9.7%；出院人次同比增长3.7% [4] - 主动优化费用结构，门诊次均费用同比下降约7%，住院次均费用同比下降约3% [4] - 上半年医疗服务板块收入同比下降6.7%，但毛利率从26.5%提升至28.4%，净利润达7,710万元，同比增长4.2% [4][9] - 利润增长驱动力：药耗成本同比下降4.7个百分点；有效收入同比上升4.7个百分点；运营成本同比下降5% [8][9] - 标杆医院兰考第一医院毛利率达35.4% [9] - 泗阳医院东院区带动二季度收入同比增长13.2%，门诊人次增长28%，出院人次同比增长7% [4][5] 康养板块：战略增长极与扩张路径 - 上半年康养板块实现收入17,244万元，收入占比达12%，床位数同比增长21.5%，收入和利润分别增长9.33%和14.81% [10] - 当前毛利率26.4%，目标入住率达80%以上时毛利率达30%，入住率达95%以上时提升至30%至35% [10] - 康养总床位1,259张，其中408张为新建床位，占比接近1/3 [10] - 扩张路径采用“1:1”与“1+1”双轮驱动战略，计划三年内新增5,000至10,000张养老床位 [12] - 目标将康养收入占比从12%提升至25%至30%，医保收入占比预计下降至35%以下 [11][12] 医药板块：销售模式转型与减亏 - 上半年毛利率提升至46.04%（去年同期40.47%），净利润-2,720万元，较去年同期减亏599万元（亏损收窄幅度达18.0%） [13] - 预测业务拐点出现在10月份，第四季度将开始盈利 [14] - 核心品种独一味胶囊外，挖掘出四个具备竞争力的独家品种，其中脉平片未来三年底价销售收入预计可达8,000万元至1亿元 [14] 智能机器人板块：科技布局与差异化优势 - 泽普医疗为国内智能康复机器人领域第一方阵企业，国家级专精特新“小巨人” [15] - 差异化优势：AI+脑机接口全栈自研，可精准识别解码左右手运动意图；拥有3.2万平方米制造基地；国内覆盖2万余家医疗机构；产品价格仅为进口同类产品的三分之一 [16] - 拥有73项CE认证，产品销往56个国家和地区，与70余个国家和地区代理商建立合作 [16] - 研发团队近60人，近年研发投入占营收比重稳定在10%至15%，未来预计提升至15%以上 [18] - 2025年海外营收超过2,000万元，同比增长210%，占总营收26%；未来5年内国内与海外收入占比预计达到6:4 [19] 后续展望与资产注入 - 下半年医疗业务聚焦收入增长，通过慢病管理、健康管理及康复服务提升业绩 [22] - 康养板块延续内生增长与外延并购策略，扩大一二线城市覆盖率 [23] - 医药板块力争四季度实现盈利 [23] - 资产注入工作预计第四季度取得实质性突破 [23] - 筹划在康养集团、北京智能机器人公司及脑机平台分别引进战略投资人 [23]

核心观点 - 市场短期呈现震荡特征，业绩密集披露期抬升观望情绪，但伴随中报期结束，市场或再度凝聚共识，政策端“提升资本市场韧性和信心”将带来流动性增量预期，经济向新向优格局延续将强化基本面结构特征，市场底层逻辑得以延续 [3][28] - 投资者应从打造资本市场“韧性”角度思考择时机会，基于经济结构变迁视角思考中长期配置方向 [3][28] 市场回顾 - 近5个交易日（8月20日-8月26日），重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.46%，创业板指收跌1.69%，沪深300收涨0.05%，中证500收跌0.17% [4][5] - 成交方面继续缩量，两市统计区间内成交9.61万亿元，日均成交额仅1.92万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少4772.77亿元 [2][11] - 行业方面，申万一级行业涨多跌少，非银金融、美容护理、有色金属行业涨幅居前，综合、电子、建筑材料行业跌幅居前 [2][21] 政策方向：加快推动新兴支柱产业建设 - 8月26日，国新办举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会，工信部就“十五五”新型工业化的目标任务进行详细介绍 [3][27] - 未来将通过优化产业结构、加强产业创新、提升先进制造能力、培育优质企业、推动信息通信业高质量发展、提升产业治理能力水平六个方面进行落实 [3][27] - 优化产业结构方面，明确将加快打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等新兴支柱产业，推动量子科技、生物制造等未来产业成为新的经济增长点，相关领域有望成为未来推动经济持续向新向优发展的重要引擎 [3][27] 市场策略与行业配置建议 - 与题材活跃度相关性较高的两融资金，短期出现小幅流出 [3][28] - 行业配置建议关注：（1）全球AI产业景气持续，叠加国产算力链渗透率将提升下，算力板块的逢低配置机会 [3][28] - （2）基本面存在亮点叠加筹码端压力相对较小，有色金属、医药生物行业的投资机会 [3][28] - （3）市场风险偏好阶段性承压，叠加中长期资金入市将获推进下，红利板块的防御属性 [3][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩符合预期，新材料业务加速放量，改性塑料销量稳步增长，海外布局持续优化 [1][2][3] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营收341.18亿元，同比增长7.85% [1] - 归母净利润6.85亿元，同比增长17.02% [1] - 扣非归母净利润6.15亿元，同比增长14.69% [1] - 销售毛利率13.12%，同比提升0.83个百分点 [1] - 2026年第二季度实现营收185.28亿元，同比增长16.02%，环比增长18.85% [1] - 第二季度归母净利润3.80亿元，同比增长12.14%，环比增长24.47% [1] - 第二季度扣非归母净利润3.27亿元，同比增长1.87%，环比增长13.44% [1] 改性塑料业务 - 2026年上半年改性塑料板块实现营收181.67亿元，同比增长10.28% [2] - 销量147.44万吨，同比增长12.65% [2] - 受益于AI算力等新兴领域拓展及全球化布局推进，量利均创历史同期新高 [2] 新材料业务 - 2026年上半年新材料板块实现营收28.14亿元，同比增长41.38% [2] - 销量17.83万吨，同比增长38.75% [2] - 特种工程塑料销量2.17万吨，同比增长46.62% [2] - 持续切入AI算力、新能源、低空经济及智能机器人等领域 [2] - 生物降解塑料销量14.45万吨，同比增长40.70% [2] 医疗健康业务 - 2026年上半年医疗健康业务实现营收8.07亿元，同比增长72.44% [2] - 丁腈手套量价齐升，销量达61.81亿只，同比增长51.64% [2] - 市场份额进一步提升 [2] 海外布局 - 2026年上半年国外销售实现收入62.95亿元，同比增长24.46% [3] - 出口及海外基地业务均实现量利双增 [3] - 印度金发实现净利润1.01亿元，同比增长63.75% [3] - 越南金发实现净利润0.73亿元，同比增长420.85% [3] - 公司持续完善摩洛哥等海外基地及天津、郑州等国内区域布局 [3] - 在南亚、北美、东南亚等重点市场的份额稳步提升 [3] 前沿材料与技改扩产 - 公司研发出新一代介电性能调控和导电等功能性LCP、高性能聚醚酰亚胺（PEI）、耐热水解、耐蠕变的无卤聚芳醚砜 [3] - 相关材料实现销量约6,750吨，同比增长50% [3] - 石化板块PDH装置技改已完成，计划于2026年下半年重启 [3] - 新材料板块0.8万吨特种聚酰胺项目已于2026年第二季度投产 [3] - LCP二期1.0万吨/年装置预计于2027年第二季度投产 [3] - 1.0万吨/年PPA扩产项目计划于2027年第三季度投产 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司营收分别为724/788/844亿元 [4] - 预计归母净利润分别为15.7/24.6/27.3亿元 [4] - 对应当前市值的市盈率（PE）为24倍/15倍/14倍 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪深300、上证50、中证1000、中证500期指延续企稳，A股震荡攀升，板块轮动提速，港股收涨，8月1 - 23日全国乘用车市场零售同比和环比下降，新能源市场零售也同比和环比下降，工信部表示未来五年将加快打造新兴支柱产业并推动未来产业成为新经济增长点 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期指情况 - 沪深300、上证50、中证1000、中证500期指延续企稳 [1] - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [3] A股市场 - A股震荡攀升，全市场超2900股上涨，上证指数涨0.59%报3912.52点，深证成指涨0.69%，创业板指涨0.51%，万得全A涨0.59%，全天成交1.82万亿元，上日成交1.84万亿元，大金融表现强势，证券、互联金融板块领涨，有色金属板块走强，绿电概念股回暖，可控核聚变、算力硬件概念股活跃，CRO概念股调整 [1] 港股市场 - 香港恒生指数收涨0.56%报25652.97，恒生科技指数涨0.82%，恒生中国企业指数涨1.05%，科网股涨多跌少，有色金属板块强势，中资券商股涨幅居前，内房股活跃，大市全天成交2548亿港元，南向资金净买入4.53亿港元 [1] 乘用车市场 - 8月1 - 23日，全国乘用车市场零售95.6万辆，同比下降22%，环比下降2%，今年以来累计零售1112.9万辆，同比下降20%；全国乘用车新能源市场零售61.4万辆，同比下降12%，环比下降2%，今年以来累计零售628.3万辆，同比下降12% [2] 政策动态 - 8月30日至9月3日，国家主席习近平将出席2026年上海合作组织峰会并对吉尔吉斯斯坦和埃及进行国事访问 [2] - 工信部表示未来五年将加快打造集成电路、航空航天等新兴支柱产业，推动量子科技等未来产业成为新的经济增长点，同时加强关键核心技术攻关等工作，综合整治“内卷式”竞争，打造市场化、法治化、国际化营商环境 [2] 行情走势 | | 现货 | 涨跌幅 | 期货连续 | 涨跌幅 | 基差 | 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 4590.79 | 0.85% | 4566.80 | 1.00% | -23.99 | 6.24 | | 上证50 | 2905.08 | 1.03% | 2888.80 | 1.18% | -16.28 | 4.02 | | 中证500 | 7770.53 | 0.77% | 7708.80 | 0.94% | -61.73 | 12.20 | | 中证1000 | 7544.67 | 0.23% | 7491.80 | 0.34% | -52.87 | 8.23 | [8]