业绩总结 - 2026年1月集团五大品牌总销量191,496辆，同比减10.7%[3] - 2026年1月新能源销量47,393辆[3] - 2026年1月出口销量116,985辆[3] 品牌表现 - 奇瑞品牌1月销量135,551辆，同比增4.6%[3] - 星途品牌1月销量5,276辆，同比减9.1%[3] - 捷途品牌1月销量42,744辆，同比减26.5%[3] - iCAR品牌1月销量3,419辆，同比减56.5%[3] - 智界品牌1月销量4,506辆，同比减65.3%[3]

公司融资与背景 - 新能源重卡公司DeepWay深向已完成11.77亿元的Pre-IPO轮融资 [1] - 本轮融资由普华资本领投，多家投资机构共同参与 [1] - 公司成立于2020年7月，百度系其核心股东之一，董事长兼CEO为狮桥集团创始人万钧 [2] - 公司已完成4轮融资，累计金额已超过31亿元 [2] 产品与技术布局 - 公司已推出星辰一代、星辰二代和星途三款新能源重卡产品 [2] - 公司是百度智能驾驶辅助技术在商用车领域唯一的合作伙伴 [2] - 有别于传统车企的“油改电”，公司选择正向定义理念，已实现三电核心零部件自研 [3] - 截至2025年6月，公司已累计交付约6400台新能源重卡 [3] 智能驾驶发展路径 - 辅助驾驶层面，公司采用整车+智能驾驶订阅服务费模式，现售最新款车型均已标配L2级辅助驾驶硬件，智驾付费订阅率正持续提升 [3] - 自动驾驶层面，公司已在新疆、内蒙、四川等客户场景进行编队测试验证和载货运营，并实现了编队车型的首批客户交付 [3] - 随着数据积累与运营经验深化，公司有望实现智能编队的大规模部署，逐步向短途及中长途场景的单车智能无人驾驶演进 [3] 行业发展与市场前景 - 2025年新能源重卡赛道融资频发，多家企业获得大笔融资 [2] - 2025年新能源重卡全年累计销量达到23.11万辆，同比大幅增长182%，市场渗透率达28.89% [2] - 有行业机构预测，2026年新能源重卡新车渗透率预计将达到35%，到2030年渗透率有望超过50%，市场规模有望突破2500亿元 [2] - 行业正逐渐从政策驱动转向市场驱动 [2] - 行业主要参与者包括积极推进新能源转型的传统企业（如中国重汽、一汽解放）和专注于该领域的新能源重卡“新势力” [2] - 预计未来3-5年内，公路货运市场便有望迎来无人驾驶技术的规模化应用落地 [3] 投资者观点 - 普华资本认为公司在智能驾驶领域构建了难以复制的系统化优势，车辆与智驾技术一体化的研发模式实现了软硬件深度协同与数据闭环 [4] - 普华资本看好公司从电动化到智能化、从L2到L4的渐进式路径，认为其辅助驾驶的大规模应用为高阶自动驾驶的大规模落地奠定了基础 [4] - ABC Impact认为公司通过电动化与智能化技术，为高排放燃油卡车的替代及中国公路货运领域的减排脱碳提供了具有潜力的解决方案 [4][5] - 产业投资方欣旺达认为公司打造的正向设计智能新能源重卡精准解决了物流行业降本增效的核心痛点，车辆在全生命周期成本、安全等方面优势显著 [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予奇瑞汽车“买入”评级，当前股价30.68港元，合理价值为40.70港元 [3] - 核心观点：公司技术筑基，多品牌、全球化布局培育新一轮增长引擎，有望通过创新引领及跨界合作实现高端化突破，成为走向世界的“国民品牌” [1][8] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年EPS分别为3.12/3.63/4.30元/股，给予2026年10倍PE估值，对应合理价值40.70港元/股 [2][8] 公司概况与发展历程 - 公司成立于1997年，是中国自主品牌汽车企业中最早实现体系化发展的代表之一 [17] - 发展历程分为三阶段：初创期（1997-2010）打破外资技术垄断；第二阶段（2011-2020）收缩聚焦品牌建设；第三阶段（2021至今）发力新能源转型，海外布局迎来收获期 [17][19][20] - 2025年奇瑞汽车乘用车（五大品牌）销量达263.1万辆，同比增长14.6%，集团出口134.4万辆，连续23年位居中国品牌乘用车出口首位 [17] 业务模式与财务表现 - 业务构成：乘用车业务是核心收入来源，2024年占比达91.5%，汽车组件与零部件业务占比5.9% [25] - 品牌矩阵：已构建奇瑞、捷途、星途、iCAR及智界五大品牌矩阵，覆盖不同细分市场 [25] - 海外业务：发展势头强劲，2024年海外收入达1008.97亿元人民币，同比增长30.9%，2025年上半年海外营收占比提升至46.3% [32][34] - 财务增长：2024年营业收入达2698.97亿元人民币，同比增长65.4%，归母净利润为143.06亿元人民币，同比增长23.9% [42] - 新能源业务：呈现强劲增长，2024年收入提升至589.31亿元人民币，同比大幅增长644.8%，营收占比达21.9% [44] - 研发投入：持续增长，2024年研发投入达92.43亿元人民币，同比增长38.7%，研发费用率为3.4% [48] 股权架构与公司治理 - 股权结构：实施“股权下沉”后，芜湖投资控股为单一最大股东持股20.07%，管理层及员工持股平台合计持有17.32%股权，结构多元协同 [35] - 管理架构：董事长兼总裁尹同跃全面统筹，设置多名执行副总裁分管技术、国际业务、供应链等关键领域，实行“品牌负责人制”进行专业化管理 [38] 行业研判与市场机遇 - 国内市场：新能源与智能化重塑竞争格局，2025年1-11月中国品牌终端份额为65.7%，较2024年全年提升5.1个百分点，新能源拉动中国品牌份额提升29.1个百分点 [58][60] - 智能化趋势：标配L2+硬件车型（含特斯拉）2025年9月单月渗透率达13.8%，标配激光雷达车型同期渗透率快速提升至11.4% [62][63][67] - 海外市场：中国品牌有望持续突破的海外市场空间（不包括美日韩市场）为3000-4000万辆，2024年中国品牌在其中的终端市占率达8.0% [76][77][81] - 高端化机遇：20万元以上乘用车利润占行业稳态利润中枢约82%，2024年中国品牌在该市场利润占比约26.2%，提升空间较大 [91][95] - 泛越野赛道：PHEV优质供给拉动市场扩容，2025年1-10月非承载式车身SUV销量33.2万辆，同比增长24.5%，其中PHEV占比55.4% [99][103][105] 公司竞争优势与未来展望 - 技术优势：建立全方位技术堆栈，包括鲲鹏动力、火星架构、雄狮智舱、辅助驾驶，自主研发的DHT150变速箱纯电模式机械效率高达98.5% [8][131] - 品牌与产品策略：五大品牌差异化定位，覆盖全场景需求，通过“农村包围城市”路径实现份额和品牌向上，渠道下沉特征明显 [114][129][145] - 国际化经营：凭借长期深耕与战略定力建立稳健均衡的国际化经营模式，海外成功要素包括先发优势、本地化制造与渠道网络 [75] - 未来展望：对标韩国现代，有望依托技术与产品创新成为走向世界的“国民品牌”，募集资金将重点投向新能源车型研发、下一代核心技术、智能驾驶及海外市场拓展 [8][54]

行业核心观点 - 2025年中国重卡行业加速向新能源转型，市场在“两新”政策及新能源渗透率提升驱动下，迎来新能源订单与交付的“双爆发”[1] - 传统主机厂与新势力企业均表现活跃，纷纷斩获千辆级以上新能源重卡大单，市场呈现前所未有的活跃度[1] 一汽解放 - 2025年4月15日，一汽解放与重易时代（江西）新能源科技有限公司签署1000辆换电重卡采购协议，首批车辆计划在6月底前交付[2] - 交付车型为一汽解放与时代骐骥共同打造的底部换电产品，旨在为江西省大宗物资运输构建清洁运输体系[2] - 车辆将服务于江西省电厂、粉煤灰及煤炭等运输场景，单次续航里程超过350公里，换一次电可实现700公里续航能力[4] 中国重汽 - 2025年12月23日，中国重汽与大客户签署千辆底盘换电重卡战略合作协议，首批交付200辆[6] - 首批200辆电动重卡已投入川渝及周边区域运营，验证电动重卡在干线物流中的经济性与可行性[6][8] 徐工汽车 - 2025年1月7日，徐工新能源牵引车举行百辆交付暨千辆签约仪式[10] - 公司布局纯电动、混动、氢燃料等多重技术路线，本次交付的XG2 EX620S纯电动牵引车采用高能量密度磷酸铁锂电池、双电机驱动系统等技术[12] 远程新能源商用车（汉马科技） - 2025年12月31日，远程X7M 1200度液态新能源重卡首发，并现场交付200辆新能源重卡[13] - 汉马科技与浙江方达达成战略合作，计划三年内实现新能源重卡累计销售与运营2000辆以上，并建设与运营30座以上充换电站和甲醇加注站[13] 零一汽车 - 2025年11月8日，零一汽车发布高端电动重卡“惊蛰雷震子”，该车型配备大电量、底置电池设计及矩石®电驱桥，并采用星环®多源热泵系统以降低能耗[15] - 新车发布后3小时内，订单总数达到1068辆[17] DeepWay深向 - 2025年5月8日，DeepWay深向推出星辰二代与星途两大新能源重卡车型，均采用自研三电系统并全系标配L2级组合辅助驾驶系统[19] - 在发布会上，公司累计斩获2273辆新能源重卡订单，其中国际业务板块DeepWay深向国际截至当月累计订单量达870辆[21] 创维汽车 - 2025年12月28日，创维汽车签署战略合作协议，规划交付1500辆创维新能源重卡，并标志着以“五网融合”为核心的智慧物流生态体系启动[23] 光梭未来 - 2025年12月6日，光梭未来发布1.0纯电重卡产品，并举行首批1000辆集中签约暨首辆交付仪式[24][25][27] 贵州瑞骐 - 2025年12月3日，贵州瑞骐与大客户签署了2000辆新能源重卡采购框架协议[29]

公司战略与品牌升级 - 奇瑞汽车旗下品牌星途于12月23日正式宣布开启3.0时代 [1] - 星途品牌将从基础性能、价值体验、情绪表达三大层面持续进阶，旨在打造面向新时代的豪华品牌体系 [1] - 公司目标是将星途品牌定位为全球新能源智能化豪华品牌的定义者，而非模仿和跟随现有豪华车定义 [1] 品牌定位与目标用户 - 星途品牌的使命是瞄准新质生产力与向上的年轻一代 [3] - 品牌旨在打造与目标用户精神世界深度共鸣、生活方式完美契合的高情感、高势能豪华品牌 [3] - 品牌战略强调深度理解全球年轻用户追求趣味、个性的生活方式 [3]

星途品牌战略与定位 - 星途品牌致力于打造一个不模仿他人、拥有独立灵魂与价值主张的豪华品牌 [3] - 奇瑞汽车董事长反思品牌发展历程，承认走过弯路，但已找到打造豪华高端品牌的感觉和方法 [3] - 星途是奇瑞旗下五大品牌之一，其国内业务事业部已于2024年7月并入奇瑞品牌国内业务事业群，旨在实现战略聚焦、资源整合与品牌向上 [3] 市场表现与全球化布局 - 星途品牌在全球30多个主流市场销售，海外市场是其重要战场 [3] - 星途品牌海外平均售价突破40万元人民币 [3] - 品牌销售网络已延伸至偏远地区，例如在地球最南端的乌斯怀亚，星途是与丰田并列的两家汽车销售网点之一 [3] 新产品规划与发布 - 在品牌之夜活动上，星途首次亮相了ES7 GT、ES8、ET8和ET9四款新车 [4] - 产品线定义清晰：ES系列以性能为基础，ET系列则以豪华为先 [4] - 未来10至20个月内，星途计划推出3款以上新车 [4] 品牌差异化挑战 - 星途新车型ET5、ES8、ET9的命名与蔚来汽车在售产品出现“撞名”情况 [5] - 市场关注星途将如何实践其“拥有独立灵魂与价值主张”的品牌承诺，以应对命名相似带来的差异化挑战 [5]

公司与行业事件 - 奇瑞汽车执行副总裁李学用于12月15日发文宣布，公司已于2025年12月13日与ACO在马来西亚完成战略签约 [1][4] - 此次签约使奇瑞成为勒芒赛事签约的首个中国汽车品牌 [1][4] - 奇瑞旗下星途品牌将承载此使命，开启中国品牌在勒芒赛事的发展之路 [1][4]

公司近期舆情事件 - 试用期员工因周末未及时回复工作信息遭领导斥责并威胁“试用期不通过” 引发互联网热议 [2] 公司内部管理与文化 - 公司并非首次因加班问题陷入舆论漩涡 2023年内部邮件宣称“周六是奋斗者的正常工作日”并要求行政领导规避法律风险 遭全网声讨 [4] - 公司推行“大干100天”口号 2024年推行“345”绩效管理模式 即3个人干5个人的活拿4个人的工资 员工工作量与收入严重失衡 企业压榨员工现象明显 [4] - 董事长尹同跃于2025年8月发文要求精简会议提升效率 强调“周末禁会”并反思道歉 [5] 公司经营与财务压力 - 公司面临巨大业绩压力 年初提出销量增长率超过10-20个百分点的目标 [5] - 2025年10月 集团整体销量同比增长3.3% 但高端品牌星途当月销量同比大跌43% 捷途品牌同比下滑6% [5] - 2025年1-10月 集团累计销量达214.32万辆 但同比仅增长12% 低于行业平均增速 [5] - 截至2025年三季度 公司资产负债率高达81.97% 流动负债与流动资产差距较小 [5] - 截至2025年三季度 公司贸易应收款项大幅增加 应付款项维持高位 流动性压力巨大 [5] 事件影响与潜在问题 - 加班文化折射出品牌本身的焦虑 但不利于品牌口碑打造 [5] - 公司需要思考如何平衡业绩追求与员工权益 否则暴力加班带来的负面影响恐将影响品牌发展 [5]

补贴方案核心内容 - 公司于10月26日推出购置税补贴方案，旨在消除用户因跨年开票及交付可能导致购置税优惠减少的顾虑 [1] - 补贴方案覆盖公司旗下奇瑞、纵横、星途、捷途及iCAR五个品牌的全系新能源车型 [1] - 适用车型为符合工信部《2026年新能源汽车减免车辆购置税技术要求》的纯电动及插电式混合动力（含增程式）乘用车 [1] 政策适用条件 - 消费者需在2025年11月30日24时前通过官方线上预订系统完成大额定金支付并成功锁定订单 [1] - 补贴适用于因公司生产排期、物流运输等非客户原因导致车辆实际开票日期延迟至2026年1月1日及之后的情况 [1] - 公司将以直接减免购车尾款的方式对购置税差额部分进行补贴 [2] 补贴力度与保障 - 公司承诺全额承担因国家购置税政策年度调整而产生的全部费用差额 [1] - 单车最高补贴额度可达1.5万元人民币 [1] - 此举确保消费者不会因为跨年度开票而需要额外支付购置税 [1]

业绩总结 - 2025年9月五大品牌总销量255,584辆，同比增约9%[3] - 2025年1 - 9月五大品牌累计销量1,879,798辆，同比增14%[3] - 2025年9月新能源销量83,498辆[3] - 2025年9月出口销量131,374辆[3] 各品牌表现 - 2025年9月奇瑞品牌销量169,580辆，同比增12%[3] - 2025年9月星途品牌销量10,802辆，同比降31%[3] - 2025年9月捷途品牌销量56,586辆，同比降6%[3] - 2025年9月iCAR品牌销量10,734辆，同比增107%[3] - 2025年9月智界品牌销量7,882辆，同比增213%[3] 数据说明 - 公告所披露数字未经审计，可能须调整及最终确认[4]