投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为绿联科技2025年业绩圆满收官，2026年在AI NAS等新品驱动下增长潜力强劲，预计未来三年归母净利润将保持高速增长 [1][3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入94.9亿元，同比增长53.8%；实现归母净利润7.05亿元，同比增长52.4% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入31.3亿元，同比增长67.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长69.2% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为37.0%，同比微降0.4个百分点；净利率为7.4%，同比微降0.1个百分点；单Q4毛利率为36.9%，同比提升0.3个百分点，净利率为7.6%，同比提升0.04个百分点 [3] - **费用率**：2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为19.65%/2.99%/4.61%/0.39%，同比分别+0.4pct/-0.9pct/+0.01pct/+0.33pct [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.52亿元、15.18亿元、20.86亿元，同比增长率分别为49.3%、44.4%、37.3% [3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为2.53元、3.66元、5.03元 [3][5] - **估值水平**：基于2026年3月30日收盘价69.53元，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为40.9倍、27.4倍、19.0倍、13.8倍；市净率（P/B）分别为8.5倍、7.1倍、5.7倍、4.5倍 [5][6] 分业务表现 - **充电创意类**：2025年收入同比增长47.3%，Q4同比增长53.0%；2025年毛利率为36.2%，同比提升0.13个百分点，Q4毛利率为37.8% [1][2] - **智能办公类**：2025年收入同比增长38.4%，Q4同比增长47.3%；2025年毛利率为40.3%，同比提升0.53个百分点，Q4毛利率为41.4% [1][2] - **智能影音类**：2025年收入同比增长38.8%，Q4同比增长48.1%；2025年毛利率为40.7%，同比下降0.49个百分点，Q4毛利率为41.9% [1][2] - **智能存储类**：2025年收入同比增长213.2%，Q4同比增长319.9%，增长超预期；2025年毛利率为29.04%，同比显著提升2.81个百分点，Q4毛利率为30.4% [1][2] 区域与渠道表现 - **区域市场**：2025年境内收入同比增长39.7%，境外收入同比增长64.27%；单Q4境内同比增长46.6%，境外同比增长81.6%，境外增长显著 [2] - **销售渠道**：2025年线上收入同比增长51.98%，线下收入同比增长59.40%；线下渠道已成功进入美国沃尔玛、Costco、Bestbuy及欧洲Media Markt等主流零售渠道 [2] 新品与未来展望 - **新品发布**：公司在2026年1月CES展上发布了AI NAS新品，具备生产力工具、智能图片搜索、文件检索、会议转写、翻译、智能摘要与思维导图生成、自然语言自动化任务执行等核心功能 [1] - **产线拓展**：公司正在拓展智慧生活类产品线 [1] - **增长驱动**：报告预计2026年在新品驱动下，公司增长具有可持续性 [1]