报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报，业绩承压，2024年营收23.58亿元，同比增7.96%，归母净利润1.81亿元，同比降17.17%；2025年一季度营收4.12亿元，同比降21.24%，归母净利润0.21亿元，同比降63.31% [3] - 智能坐便器及盖板稳步增长，内外销稳步推进，2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%；境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，同比+2.26%/+25.50% [4] - 毛利率承压，优化费用投放，2024年公司毛利率27.35%，同比-2.18pct；2025年一季度毛利率24.69%，同比-5.54pct [5] - 看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，预计2025 - 2027年营收分别为26.07/29.32/32.28亿元，同比增长10.6%/12.5%/10.1%；归母净利润分别为1.88/2.20/2.48亿元，同比增长3.6%/17.2%/12.9%，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价6.64元，近12个月最高/最低13.87/6.14元，总股本418百万股，流通股本261百万股，流通股比例62.39%，总市值28亿元，流通市值17亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2358|2607|2932|3228| |收入同比（%）|8.0%|10.6%|12.5%|10.1%| |归属母公司净利润（百万元）|181|188|220|248| |净利润同比（%）|-17.2%|3.6%|17.2%|12.9%| |毛利率（%）|27.3%|27.5%|27.5%|27.6%| |ROE（%）|8.5%|8.5%|9.5%|10.2%| |每股收益（元）|0.43|0.45|0.53|0.59| |P/E|16.98|14.50|12.37|10.96| |P/B|1.43|1.23|1.18|1.12| |EV/EBITDA|9.00|6.10|5.09|4.46| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1841|2120|2325|2541| |现金|603|879|1033|1093| |应收账款|364|333|350|416| |存货|318|378|413|468| |非流动资产|903|852|816|775| |固定资产|482|435|377|322| |资产总计|2744|2972|3141|3316| |流动负债|540|678|747|814| |负债合计|615|762|835|902| |归属母公司股东权益|2129|2213|2311|2421| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2358|2607|2932|3228| |营业成本|1713|1891|2125|2338| |销售费用|280|300|336|368| |管理费用|100|115|128|139| |财务费用|-23|-12|-18|-21| |营业利润|204|211|247|278| |利润总额|198|206|242|273| |净利润|180|186|218|246| |归属母公司净利润|181|188|220|248| |EBITDA|277|310|342|376| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|269|429|341|267| |投资活动现金流|-123|-56|-71|-69| |筹资活动现金流|-133|-97|-117|-137| |现金净增加额|153|17|276|60| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|8.0%|10.6%|12.5%|10.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-18.2%|3.8%|16.8%|12.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-17.2%|3.6%|17.2%|12.9%| |获利能力 - 毛利率（%）|27.3%|27.5%|27.5%|27.6%| |获利能力 - 净利率（%）|7.7%|7.2%|7.5%|7.7%| |获利能力 - ROE（%）|8.5%|8.5%|9.5%|10.2%| |获利能力 - ROIC（%）|6.9%|7.8%|8.6%|9.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|22.4%|25.6%|26.6%|27.2%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|28.9%|34.5%|36.2%|37.4%| |偿债能力 - 流动比率|3.41|3.12|3.11|3.12| |偿债能力 - 速动比率|2.74|2.51|2.50|2.49| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.91|0.96|1.00| |营运能力 - 应收账款周转率|6.72|7.48|8.58|8.43| |营运能力 - 应付账款周转率|6.32|6.37|5.99|5.93| |每股指标 - 每股收益（元）|0.43|0.45|0.53|0.59| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.64|1.03|0.82|0.64| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.10|5.30|5.53|5.79| |估值比率 - P/E|16.98|14.50|12.37|10.96| |估值比率 - P/B|1.43|1.23|1.18|1.12| |估值比率 - EV/EBITDA|9.00|6.10|5.09|4.46| [10]

交易信息 - 4月25日收盘价6 64元 单日跌幅7 52% 换手率6 12% 成交量15 95万手 成交额1 06亿元 [1] - 当日主力资金净流入453 14万元 游资净流入806 59万元 散户净流出1259 74万元 前10个交易日主力累计净流入639 63万元 股价累计下跌4 16% [2] - 最近90天内6家机构给予买入评级 目标均价9 65元 [2] 股本结构 - 2025年3月31日股东户数1 42万户 较2024年末增加642户（增幅4 73%） 户均持股从3 08万股降至2 94万股 户均持股市值22 81万元 [3] 财务表现 2025年一季度 - 营收4 12亿元（同比-21 24%） 归母净利润2148 31万元（同比-63 31%） 扣非净利润1765 93万元（同比-66 97%） [4] - 毛利率24 69% 负债率18 84% 财务费用-442 09万元（汇兑收益贡献） [4] - 业绩下滑主因：贸易政策变动及各地促消费政策落地节奏差异导致订单减少 [4] 2024年度 - 全年营收23 58亿元（同比+7 96%） 智能坐便器及盖板品类增长13 37%（占营收60 87%） 境外收入增长25 5%（占营收28 51%） [4] - 毛利率下滑1 42个百分点（会计准则调整影响列报口径） [4] - 第四季度净利率改善明显 主因费用投放效率提升及人民币贬值带来汇兑收益 [5] 行业与战略 - 智能马桶行业价格战持续 但国补政策及新国标（水效等级/3C认证）推动竞争环境优化 [8] - 新品研发聚焦康养、环保节能、卫生功能升级 未来布局卫浴全场景健康矩阵 [9] - 出口市场：北美地区占境外收入10%-15% 正拓展其他潜力海外市场以实现多元化布局 [7] 政策与展望 - 家居以旧换新政策对智能马桶渗透率提升有积极效果 公司线上线下渠道全面参与 [5] - 2025年目标：营收同比+10% 净利润同比+9 2% 渠道多元化+产品矩阵扩充（智能座便器/同层排水/康养产品等） [9]

公司股权变动 - 董事长罗远良所持公司5222万股股份中的2611万股（占总股本6.25%）被司法冻结，冻结原因为配偶谢桂琴提起离婚诉讼并申请财产保全 [1] - 按4月25日收盘价6.64元/股计算，被冻结股份市值约为1.73亿元 [1] - 谢桂琴个人持有瑞尔特股票921.6万股，是第九大股东，家族成员合计持股比例接近17.43% [1] 公司经营情况 - 2024年实现营业总收入23.58亿元，同比增长7.96%，归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比减少17.17% [2] - 智能坐便器及盖板收入14.35亿元，同比增长13.37%，占总营业收入比重为60.87%，但营业成本达到10.53亿元，同比增加16.85%，导致该品类毛利率同比下滑 [2][3] - 水箱及配件营业收入6.38亿元，同比增长2.93%，占总营业收入比重为27.06% [2] 市场表现 - 董事长离婚诉讼消息发布后，股价大跌7.52% [1] - 2025年第一季度营业收入为4.1亿元，同比下滑21.2%，归母净利润为0.21亿元，同比下滑63.3% [3] 业务布局 - 境内和境外收入分别为16.86亿元和6.72亿元，分别同比增长2.26%和25.50%，境外收入是重要增长点 [3] - 北美地区市场占公司外销收入比例在10%-15%之间，公司积极推进并优化海外出口市场布局 [3] - 公司是卫浴代工行业龙头，客户包括西班牙ROCA、日本INAX、美国KOHLER等知名卫浴品牌 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预期，但看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月27日，当前股价6.64元，一年最高最低股价为13.87/6.14元，总市值27.75亿元，流通市值17.31亿元，总股本4.18亿股，流通股本2.61亿股，近3个月换手率135.07% [1] 历史业绩情况 - 2024年实现营业收入23.6亿元（同比+8.0%），归母净利润1.81亿元（-17.2%），扣非归母净利润1.6亿元（-20.1%）；2025Q1实现营业收入4.1亿元（-21.2%），归母净利润0.21亿元（-63.3%），扣非归母净利润0.18亿元（-67.0%）[6] 分产品与地区收入情况 - 2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为26.53%/26.62%，同比分别变动+0.73/-2.19pct [7] - 2024年境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，分别同比+2.26%/+25.50% [7] 盈利能力情况 - 2024年整体毛利率为27.3%（-2.2pct），期间费用率为19.7%（+1.1pct），销售净利率为7.6%（-2.2pct）[7] - 2025Q1整体毛利率为24.7%（-5.5pct），期间费用率为20.5%（+1.1pct），销售净利率为5.2%（-5.9pct）[7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68亿元（2025 - 2026年原值2.85/3.46亿元），对应EPS为0.50/0.56/0.64元，当前股价对应PE 13.3/11.9/10.3倍[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,184|2,358|2,610|2,896|3,202| |YOY(%)|11.5|8.0|10.7|11.0|10.5| |归母净利润(百万元)|219|181|209|234|268| |YOY(%)|3.6|-17.2|15.6|11.8|14.6| |毛利率(%)|28.8|27.3|27.8|28.1|29.4| |净利率(%)|10.0|7.7|8.0|8.1|8.4| |ROE(%)|10.4|8.4|8.9|9.2|9.8| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.43|0.50|0.56|0.64| |P/E(倍)|12.7|15.3|13.3|11.9|10.3| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0|[9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入2610百万元，归母净利润209百万元等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预期，但看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价6.64元，一年最高最低为13.87/6.14元，总市值27.75亿元，流通市值17.31亿元，总股本4.18亿股，流通股本2.61亿股，近3个月换手率135.07% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入23.6亿元（同比+8.0%），归母净利润1.81亿元（-17.2%），扣非归母净利润1.6亿元（-20.1%）；2025Q1实现营业收入4.1亿元（-21.2%），归母净利润0.21亿元（-63.3%），扣非归母净利润0.18亿元（-67.0%） [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68亿元（2025 - 2026年原值2.85/3.46亿元），对应EPS为0.50/0.56/0.64元，当前股价对应PE 13.3/11.9/10.3倍 [6] 收入情况 - 分产品看，2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%；分地区看，境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，分别同比+2.26%/+25.50%；2025年看好政策暖风下内销恢复 [7] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为27.3%（-2.2pct），期间费用率为19.7%（+1.1pct），销售净利率为7.6%（-2.2pct）；2025Q1整体毛利率为24.7%（-5.5pct），期间费用率为20.5%（+1.1pct），销售净利率为5.2%（-5.9pct） [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,184|2,358|2,610|2,896|3,202| |YOY(%)|11.5|8.0|10.7|11.0|10.5| |归母净利润(百万元)|219|181|209|234|268| |YOY(%)|3.6|-17.2|15.6|11.8|14.6| |毛利率(%)|28.8|27.3|27.8|28.1|29.4| |净利率(%)|10.0|7.7|8.0|8.1|8.4| |ROE(%)|10.4|8.4|8.9|9.2|9.8| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.43|0.50|0.56|0.64| |P/E(倍)|12.7|15.3|13.3|11.9|10.3| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [11]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格6.64元 [5] 报告的核心观点 - 贸易政策变动和各地区促消费政策落地节奏不一，致订单减少，公司25Q1业绩短期承压；24年研发和销售费用加大投入，虽当下影响净利润，但长期加强公司市场根基；公司具备完整卫浴空间和家庭水系统解决方案，在多领域有竞争优势；考虑短期内加大研发及销售费用投入或对净利产生不利影响，调整盈利预测，但维持“买入”评级 [1][2][4] 公司业绩情况 - 25Q1营收4亿同减21%，归母净利0.21亿同减63%，扣非后净利0.18亿同减67%；24Q4营收6亿同增2%，归母净利0.6亿同增28%，扣非后归母0.5亿同增26%；24A营收24亿同增8%，归母1.8亿同减17%，扣非后归母1.6亿同减20% [1] - 2024年分产品看，水箱及配件营收6亿占总27%，同增3%；智能坐便器及盖板营收14亿占总61%，同增13%；同层排水营收1.8亿占总8%，同减14% [1] - 2024年分地区看，境内营收17亿占总71%，同增2%，境外6.7亿占总29%，同增26% [1] - 2024年公司毛利率27.4%同减1.4pct；其中水箱及配件毛利率26.5%，同增0.7pct；智能盖板及坐便器毛利率26.6%，同减2pct [1] - 2024年研发费用10793万同增18.42%，销售费用28027万同增27% [2] 公司发展目标及策略 - 2025年力争实现卫浴冲水产品、智能卫浴产品等市占提升，深耕国内智能化卫浴市场并开拓国际市场，丰富产品矩阵，扩大差异化竞争优势，寻求市场渠道多样化，构建科学销售管理体系 [3] - 坚持“技术驱动”，加强技术研发投入，推动产品创新设计和完善制造工艺，为客户提供优质产品，增强客户粘性 [3] - 推动数字化转型，强化数字化基础平台，实现生产、销售、服务全链路数字化，加强人工智能应用，提升决策效率，助力降本增效和高质量发展 [3] - 推进搭建完善售后服务体系，加强技术支持及培训、优化快速响应机制，响应客户需求，提升售后服务差异化竞争优势 [3] 盈利预测调整 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为1.5亿、1.9亿以及2.1亿（25 - 26年前值为2.0亿及2.4亿）；EPS分别为0.4元、0.5元以及0.5元；PE分别为20x、16x、15x [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,184.42|2,358.32|2,407.84|2,530.64|2,700.20| |增长率(%)|11.47|7.96|2.10|5.10|6.70| |EBITDA(百万元)|405.87|364.60|262.64|300.50|316.82| |归属母公司净利润(百万元)|218.58|181.05|147.87|186.44|206.19| |增长率(%)|3.62| - 17.17| - 18.33|26.08|10.59| |EPS(元/股)|0.52|0.43|0.35|0.45|0.49| |市盈率(P/E)|13.73|16.57|20.29|16.09|14.55| |市净率(P/B)|1.44|1.41|1.35|1.27|1.19| |市销率(P/S)|1.37|1.27|1.25|1.19|1.11| |EV/EBITDA|7.77|4.88|6.57|4.40|4.14| [9] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|587.77|603.43|578.70|982.02|983.71| |应收票据及应收账款|449.45|462.89|598.56|446.50|670.17| |预付账款|19.22|26.73|16.75|29.47|20.38| |存货|368.80|318.12|407.57|351.88|445.59| |其他|644.20|429.47|634.61|599.30|571.50| |流动资产合计|2,069.43|1,840.63|2,236.20|2,409.17|2,691.35| |长期股权投资|1.41|1.21|1.21|1.21|1.21| |固定资产|499.06|481.83|385.25|288.67|192.08| |在建工程|5.48|7.84|17.84|27.84|37.84| |无形资产|67.46|66.80|64.67|62.55|60.42| |其他|51.36|345.44|149.21|181.65|225.33| |非流动资产合计|624.77|903.13|618.19|561.92|516.89| |资产总计|2,694.21|2,743.76|2,854.39|2,971.09|3,208.24| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|281.01|261.14|324.25|280.44|355.51| |其他|143.40|214.85|232.24|259.26|266.80| |流动负债合计|424.41|475.99|556.49|539.70|622.30| |长期借款|24.60|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|78.40|75.70|74.27|76.12|75.36| |非流动负债合计|103.00|75.70|74.27|76.12|75.36| |负债合计|625.04|615.48|630.75|615.82|697.67| |少数股东权益| - 10.98| - 1.17| - 2.41| - 3.97| - 5.65| |股本|417.87|417.87|417.87|417.87|417.87| |资本公积|457.02|445.79|445.79|445.79|445.79| |留存收益|1,204.65|1,264.52|1,364.76|1,495.74|1,653.00| |其他|0.60|1.26| - 2.38| - 0.17| - 0.43| |股东权益合计|2,069.17|2,128.28|2,223.64|2,355.26|2,510.57| |负债和股东权益总计|2,694.21|2,743.76|2,854.39|2,971.09|3,208.24| [11] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,184.42|2,358.32|2,407.84|2,530.64|2,700.20| |营业成本|1,539.31|1,713.34|1,757.73|1,822.06|1,944.14| |营业税金及附加|16.27|17.66|17.82|18.47|19.44| |销售费用|237.75|280.27|264.86|278.37|297.02| |管理费用|100.76|100.35|120.39|126.53|135.01| |研发费用|91.15|107.93|98.72|101.23|105.31| |财务费用| - 21.28| - 22.89| - 13.00| - 17.17| - 21.63| |资产/信用减值损失| - 4.32| - 3.94| - 4.96| - 4.41| - 4.44| |公允价值变动收益|1.69|1.38|2.00|3.00|4.00| |投资净收益|9.69|14.00|9.34|11.01|11.45| |其他| - 35.37| - 53.30|0.00|0.00|0.00| |营业利润|248.77|203.52|167.71|210.75|231.91| |营业外收入|0.06|0.02|0.03|0.03|0.03| |营业外支出|2.90|5.63|4.28|4.27|4.73| |利润总额|245.93|197.91|163.45|206.52|227.22| |所得税|30.72|18.29|17.41|22.29|23.24| |净利润|215.21|179.63|146.04|184.22|203.98| |少数股东损益| - 3.37| - 1.43| - 1.83| - 2.22| - 2.21| |归属于母公司净利润|218.58|181.05|147.87|186.44|206.19| |每股收益（元）|0.52|0.43|0.35|0.45|0.49| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|215.21|179.63|147.87|186.44|206.19| |折旧摊销|99.96|100.90|98.71|98.71|98.71| |财务费用| - 4.61| - 2.52| - 13.00| - 17.17| - 21.63| |投资损失| - 9.69| - 14.00| - 9.34| - 11.01| - 11.45| |营运资金变动|198.93| - 285.57|14.54|149.58| - 276.63| |其它| - 63.41|290.09|0.17|0.78|1.79| |经营活动现金流|436.38|268.53|238.95|407.33| - 3.02| |资本支出|114.30|87.41|11.44|8.14|10.76| |长期投资| - 1.31| - 0.20|0.00|0.00|0.00| |其他| - 428.68| - 210.28| - 217.72|19.87|16.69| |投资活动现金流| - 315.69| - 123.07| - 206.28|28.01|27.45| |债权融资|21.73|27.53| - 6.70|20.56|25.93| |股权融资| - 94.09| - 27.29| - 50.69| - 52.60| - 48.67| |其他| - 21.02| - 133.41|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流| - 93.38| - 133.17| - 57.39| - 32.03| - 22.73| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|27.31|12.29| - 24.72|403.31|1.69| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|11.47%|7.96%|2.10%|5.10%|6.70%| |成长能力 - 营业利润|5.39%| - 18.19%| - 17.60%|25.66%|10.0