投资评级与核心观点 - 报告对华大智造维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入恢复增长，利润持续减亏；尽管短期面临行业竞争与价格压力，但随着国产替代推进、测序仪装机量增长带动试剂耗材放量，经营质量有望继续改善 [1] - 报告给予公司目标价为61.31元人民币 [5][7] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年全年营收27.80亿元，同比下降7.7%；归母净利润为亏损2.22亿元，同比减亏63.0%；扣非净利润为亏损3.90亿元，同比减亏40.2% [1] - 2025年第四季度营收9.11亿元，同比下降20.4%；归母净利润为亏损1.03亿元，同比减亏25.4% [1] - 2026年第一季度营收5.85亿元，调整后同比增长24.8%；归母净利润为亏损1.05亿元，调整后同比减亏37.9%；扣非净利润为亏损0.88亿元，调整后同比减亏38.7% [1] - 2025年收入下滑主要受市场竞争加剧、部分产品销售价格下滑影响；2026年第一季度收入恢复增长主要受市场需求回暖影响 [1] 分业务板块表现 - **全读长测序业务**：2025年收入22.03亿元，同比下降8.0% [2] - 仪器设备收入7.72亿元，同比下降17.4% [2] - 试剂耗材收入12.75亿元，同比下降6.0% [2] - 2025年全年销售量超1470台，同比增长16.2%；累计装机量超6060台 [2] - 临床领域2025年销售量898台，同比增长67.5% [2] - **智能自动化业务**：2025年收入2.54亿元，同比下降32.1%；新增仪器销售量超350台 [2] - **多组学业务**：2025年收入2.76亿元，同比增长47.8%；其中时空组学平台收入同比增长161.8% [2] 分区域市场表现 - **国内区域**：2025年全读长测序业务收入14.63亿元，同比下降10.6%；新增测序仪销售量1250台，同比增长24.4% [3] - **海外区域**： - 亚太区域收入1.68亿元，同比下降29.3%，主要因部分国家医疗机构预算收紧，设备采购周期延长 [3] - 欧非区域收入3.62亿元，同比增长3.8%，本地化建设成效凸显 [3] - 美洲区域收入2.10亿元，同比增长20.8%；得益于存量客户设备使用饱和度提升，测序试剂收入同比增速达66.3% [3] - 2025年公司在国内测序市场招标市占率提升至约70% [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司整体毛利率为52.9%，较上年下降2.6个百分点 [4] - 全读长测序业务毛利率56.4%，同比下降4.1个百分点 [4] - 智能自动化业务毛利率32.5%，同比上升4.6个百分点 [4] - 多组学业务毛利率46.1%，同比下降5.9个百分点 [4] - 毛利率下降主因行业竞争加剧，公司为抢占市场调整价格策略 [4] - 2026年第一季度整体毛利率为58.6%，调整后较上年同期上升3.4个百分点 [4] - 公司持续降本增效，费用率显著改善： - 2025年销售/管理/研发费用率分别为25.2%/16.1%/19.4%，同比分别-0.2/-3.9/-5.4个百分点 [4] - 2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别为26.7%/15.1%/23.3%，调整后同比分别-9.5/-10.1/-13.1个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 考虑市场竞争下的价格策略调整，报告下调了公司收入和净利润预测 [5][12] - 预测2026-2028年营收分别为31.92亿元、36.92亿元、42.16亿元，相比此前对2026/2027年的预测值下调11.3%/9.9% [5][11][12] - 预测2026-2028年归母净利润分别为0.19亿元、1.41亿元、2.70亿元，相比此前对2026/2027年的预测值下调93.7%/64.3% [5][11][12] - 基于公司在基因测序领域的技术优势和市场地位，给予2026年PS估值8倍（可比公司均值为7倍），对应目标价61.31元 [5][13] 财务数据与市场信息 - 截至2026年4月24日，公司收盘价为48.30元，市值为201.18亿元 [8] - 52周价格范围为47.67-82.27元 [8] - 根据预测，公司2026年预期每股收益（EPS）为0.05元，2027年为0.34元，2028年为0.65元 [11]