报告行业投资评级 - 报告未明确给出对SK海力士（000660.KS）的股票投资评级，也未对电子或TMT行业给出明确的“推荐”、“中性”或“回避”评级 [1][7][41] 报告核心观点 - SK海力士25Q4及2025全年营收与利润均创历史新高，HBM业务是最大增长引擎，行业供需紧张推动产品价格全面上涨，公司处于高度有利的市场环境 [1][18] - 展望2026年，AI驱动的服务器存储需求将保持强劲结构性增长，而PC/移动设备需求可能短期调整，整体存储需求增速依然可观 [3][24] - 公司计划显著增加资本开支以扩张产能并加速技术迁移，同时推出大规模股东回报政策以提升股东价值 [4][26][27] 财务业绩表现 - **25Q4业绩创历史新高**：25Q4收入32.83万亿韩元，同比增长66%，环比增长34%；毛利率69%，同比提升17个百分点，环比提升12个百分点；净利润15.2万亿韩元，同比增长90%，环比增长21%；营业利润率高达58% [1][19] - **2025全年业绩强劲**：2025年收入97.15万亿韩元，同比增长47%；净利润42.95万亿韩元，同比增长117%；营业利润率高达49% [1] - **现金流与负债改善**：期末现金及现金等价物34.9万亿韩元，同比增加20.8万亿韩元；有息负债22.2万亿韩元，同比减少0.4万亿韩元；资产负债率18%，公司转为净现金状态 [23] 分业务表现与市场动态 - **DRAM业务**：25Q4出货量环比实现低个位数增长，其中高密度DDR5模组出货量环比增长约50%；DRAM平均销售价格环比上涨超过20% [2][19] - **NAND业务**：25Q4出货量环比增长约10%，超出预期；NAND平均销售价格环比上涨近30% [2][19] - **HBM业务引擎作用**：HBM业务全年营收同比增长超过2倍，是最大增长引擎；公司已按客户需求进行HBM4的量产 [1][25][28] 市场展望与需求预测 - **服务器市场**：预计2026年服务器出货量将实现高双位数（15%以上）增长，服务器DRAM和企业级SSD需求增速将显著高于整体市场 [3][24] - **PC与移动设备市场**：受组件成本上涨和消费者信心减弱影响，PC和移动设备出货量短期内可能出现调整，单设备存储容量增速预计放缓 [3][24] - **存储需求增速**：预计2026年DRAM需求增速保持在20%以上，NAND需求增速在19%左右 [3][24] - **供需与库存状况**：行业供应增速滞后于需求，产品价格普遍上涨；客户库存水平下降，特别是服务器客户库存紧张，产品一经生产便迅速售罄 [18][30] 公司战略与产品规划 - **技术迁移与产品开发**： - DRAM：加速向1c纳米制程技术迁移，扩展AI内存产品组合（如SOCAMM2和GDDR7） [3][26] - NAND：向321层技术转型，开发下一代245TB产品，目标确立在超高密度存储市场的领导地位 [3][26] - NAND新定位：开发超高性能企业级SSD，以支持AI推理工作负载，满足高速数据和IO需求 [34] - **产能与资本开支**：2026年资本支出预计将较去年显著增加，用于产能扩张和基础设施建设；计划提前扩大M15X产能，并加速技术迁移 [3][26][38] - **长期产能建设**：快速扩展龙仁第一园区Fab1产能，推进清州PMP7和美国印第安纳州先进封装工厂的筹备工作 [4][26] - **生态系统拓展**：计划成立AI子公司，旨在从组件供应商转型为AI数据中心生态系统合作伙伴，探索全栈AI存储解决方案 [36][37] 客户关系与供应管理 - **长期协议（LTA）新特点**：当前讨论的LTA体现了客户与供应商之间更强的相互承诺，而非单纯的采购意向；客户更倾向于签订多年期合同，但公司受产能限制难以满足所有需求 [4][29] - **供应管理**：尽管生产空间有限，公司仍在努力最大化产能以应对快速增长的需求，优先满足客户需求并建立市场信任 [31] 股东回报政策 - **额外现金股息**：在固定股息基础上，2025年每股额外派发现金股息1500韩元，年末股息每股达1875韩元；2025财年每股现金股息总额为3000韩元，股息总支出约2.1万亿韩元 [4][27] - **股票回购与注销**：计划回购并注销剩余全部1500万库存股，占总股本的2.1%，以董事会会议前一交易日收盘价计算价值约12.2万亿韩元 [4][27] - **未来回报规划**：公司将根据业绩和现金流情况，持续评估额外股东回报的措施和时机，保持政策执行的灵活性 [27][33]