投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 华中数控2025年上半年营收短期承压，同比下滑11.91%至5.54亿元，但亏损同比收窄，归母净利润为-0.81亿元（去年同期为-1.07亿元）[2] - 公司毛利率受益于产品结构优化，同比提升0.73个百分点至35.48%，费用管控显成效，期间费用率总体下降[3] - 研发投入维持高位，占营收比例达32%，并发布世界首台嵌入AI芯片和AI大模型的"华中10型"智能数控系统，显著提升加工效率约10%[4] - 盈利预测下调，2025-2027年归母净利润预计为0.70/1.31/1.97亿元，对应动态PE分别为82/44/29倍，但公司作为高端数控系统稀缺资产，仍具投资价值[4] 财务表现 - 2025年上半年营收5.54亿元（同比-11.91%），归母净利润-0.81亿元（同比收窄），扣非归母净利润-1.12亿元（同比收窄）[2] - 分产品营收：数控系统与机床3.63亿元（同比-5.24%），机器人与智能产线1.57亿元（同比-23.31%），其他业务0.34亿元（同比-17.33%）[2] - 单Q2营收3.52亿元（同比-8.85%），归母净利润-0.23亿元（同比收窄）[2] - 毛利率35.48%（同比+0.73pct），净利率-15.81%（同比+1.34pct）[3] - 费用率：销售费用率14.79%（同比-1.11pct），管理费用率12.77%（同比-1.63pct），财务费用率3.47%（同比+0.41pct），研发费用率24.97%（同比-1.03pct）[3] 业务进展 - 研发投入1.75亿元，占营收32%，取得授权专利59项（发明专利29项），软件著作权25项[4] - 发布"华中10型"智能数控系统，深度融合AI技术，提升加工效率约10%，已联合18家机床企业研制20台智能数控机床[4] - 数控系统与机床业务毛利率41.55%（同比+0.76pct），机器人与智能产线业务毛利率18.49%（同比-3.52pct）[3] 盈利预测与估值 - 2025E营收18.24亿元（同比+2.32%），归母净利润0.70亿元（同比+226.00%），EPS 0.35元[1] - 2026E营收21.13亿元（同比+15.89%），归母净利润1.31亿元（同比+87.48%），EPS 0.66元[1] - 2027E营收24.51亿元（同比+15.98%），归母净利润1.97亿元（同比+50.95%），EPS 0.99元[1] - 当前股价28.86元，对应2025-2027年动态PE 82/44/29倍，PB 3.42/3.15/2.83倍[1][7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 考虑到公司智能产线确收放缓，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为0.87（原值1.01）/1.54（原值1.82）亿元，预计2027年归母净利润为2.37亿元，当前股价对应动态PE分别为63/35/23倍，因公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收17.82亿元，同比-15.71%；归母净利润-0.55亿元，同比转亏；扣非归母净利润-1.77亿元，同比亏幅扩大；归母净利润同比转亏因收入下滑、费用率提升、信用/资产减值损失提升；分产品看，数控系统与机床营收9.79亿元，同比+9.82%，机器人与智能产线营收7.11亿元，同比-36.39%，特种装备业务营收0.54亿元，同比-14.78%，新能源汽车配套业务营收0.11亿元，同比-49.92%，其他业务营收0.27亿元，同比+37.34%；业绩下滑主要系机器人与智能产线业务收缩，2024年10月公司被美国列入SDN清单，海外项目验收及结算不及预期 [2] - 2025Q1公司实现营收2.02亿元，同比-16.76%；归母净利润-0.58亿元，亏幅同比收窄；扣非归母净利润-0.70亿元，亏幅同比收窄 [3] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为33.48%，同比+0.56pct，2025Q1单季度毛利率为35.01%，同比+0.24pct；分业务看，数控系统与机床业务毛利率为41.47%，同比+2.82pct；机器人与智能产线业务毛利率为20.63%，同比-6.25pct；毛利率提升主要系收入结构变化；2024年公司销售净利率-4.02%，同比转负，2025Q1销售净利率为-31.34%，同比+2.16pct [4] - 2024年公司期间费用率为42.15%，同比+8.80pct，销售/管理/财务/研发费用率为11.00%/10.66%/2.35%/18.14%，同比+1.90pct/+2.57pct/+0.75pct/+3.58pct [4] 资产与现金流 - 截至2024年末公司存货11.56亿元，同比+28.36%，主要系在产品与发出商品增加，判断系智能产线相关产品；2024年公司经营活动净现金流为3.65亿元，同比+72.54%，现金流周转有所改善 [5] 研发情况 - 2024年研发费用3.23亿元，同比+5.03%；2024年公司取得授权专利175项，其中发明专利68项、实用新型专利89项、外观设计专利18项；获得计算机软件著作权84项 [6] - 公司自主研发的“华中10型”智能数控系统，深度融合数控机床的数理模型与AI数据模型，通过智能编程和工艺优化，大幅提升了加工精度并缩短加工周期；通过切削动力学仿真功能，可以在生产前对加工过程进行模拟，提高加工良率 [6] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,782|2,102|2,474|2,836| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,186|1,376|1,600|1,819| |归属母公司净利润（百万元）|(55)|87|154|237| |毛利率(%)|33.48|34.55|35.33|35.86| |归母净利率(%)|(3.11)|4.12|6.22|8.36| |收入增长率(%)|(15.71)|17.90|17.74|14.62| |归母净利润增长率(%)|(304.37)|256.48|77.74|53.97| |经营活动现金流（百万元）|365|129|303|118| |投资活动现金流（百万元）|(680)|(55)|(25)|(5)| |筹资活动现金流（百万元）|312|(39)|(39)|(39)| |现金净增加额（百万元）|(3)|35|240|74| |每股净资产(元)|8.04|8.53|9.36|10.60| |ROIC(%)|(0.69)|4.52|6.26|8.05| |ROE - 摊薄(%)|(3.46)|5.11|8.28|11.26| |资产负债率(%)|62.40|61.06|61.83|59.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(97.83)|62.52|35.18|22.85| |P/B（现价）|3.39|3.20|2.91|2.57| [12]