金田股份电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概述 * 纪要涉及的公司为**金田股份**，一家从事铜材加工及稀土永磁材料业务的企业[1] * 会议核心聚焦于公司**算力相关铜材**业务（包括液冷散热铜排和机架母线）的发展机遇、**越南生产基地**建设、**再生铜**应用带来的利润提升，以及各业务板块在2026-2027年的增长前景[2][3][4] 二、 算力铜材业务：核心增长引擎 1. 再生铜切换驱动利润倍增 * **散热铜排**由原生铜切换为再生铜后，加工费可由**1万元/吨**升至**2-3万元/吨**，单吨净利润有望从**7,000元**翻倍至近**2万元**[2][4] * 下游头部算力客户（如恩卡等）已展现出应用再生铜趋势，部分客户不排除未来实现**100%再生铜替代**的可能性[4] * 公司预计**2026年第二季度**完成再生铜产品初步验证，**第三季度**起有望对下游头部算力公司量产供货[4] * 再生铜成本与原铜差异不大，但下游客户（尤其欧美厂商）愿为ESG支付溢价，每吨产品可获得约**1万元人民币**的溢价，增加部分基本可视为利润[11] 2. 越南3万吨高精密铜排项目 * **项目规划**：总投资约**6亿元**，建设年产**3万吨**液冷散热铜材及机架母线项目[5] * **投资构成**：土地与基建约**2亿元**，设备约**1亿元**，其他建设费用近**1亿元**，铺底流动资金约**2亿元**[5] * **产品结构**：**70%液冷散热铜排**（约2万吨）和**30%机架母线**（约1万吨）[5] * **建设分期**：一期产能**2万吨**，预计**2027年第二季度**供货（可能提前至第一季度）；二期**1万吨**，建设周期可能因增加下游加工环节而延长[5][12] * **选址越南（海防市）原因**： * 客户需求驱动：应恩卡等客户邀请，解决其越南北部生产基地铜基材供应问题，酷码、AVC、奇宏等散热企业均在越南北部有大量投资[5] * 本地经验：公司在越南已有5万吨铜管和1万吨扁线项目，具备丰富运营经验[7] * 营商环境：基础设施完善，电力供应稳定（成本约**0.5元/度**），劳动力成熟[7] 3. 机架母线技术演进与市场机遇 * **技术演进方向**： * 供电方案向适应更高电流和液冷环境的 **“台阶排”方案**演进[8] * 为提升集成密度，出现宽体机柜设计，将电源外置，增加对机架母线的需求[8] * 算力中心从**400V/423V平台**向**800V高压平台**切换[9] * **价值量提升**：800V平台等新技术对产品性能要求更高，加工费较传统方案可能有**2-3倍**的提升[2][9] * **市场前景**：随着三代机柜（如Rubin平台）风口临近，预计从**2026年第二季度**开始，机架母线业务将迎来显著销量和业绩爆发[2][13] * **竞争地位**：公司在技术难度更高的液冷台阶排领域，客户认可度、绑定深度及产能储备均处于行业领先地位[13][14] 4. 产能布局与核心竞争力 * **现有产能**：国内与算力相关的铜排总产能为**5万吨**（散热3.5万吨 + 机架母线1.5万吨）[11][13] * **新增产能**：广东基地建设**1至2万吨**相关铜排产能，预计**2026年第二季度**投产[11] * **核心竞争力**： * **高难度量产能力**：铜排产品量产难度高，公司经过约4年努力，良率刚超过**50%**，而一些海外新建产能良率和开工率不达预期[14] * **废铜处理优势**：具备强大的废铜处理能力，能解决生产残次品和下游切屑料回收问题，这是越南当地缺乏的核心能力[14] * **客户深度绑定**：与下游算力客户（如恩卡）合作近四年，赢得长期信任，并被主动邀请赴越建厂[5][14] 三、 再生铜业务：宏观环境反转与高端应用突破 1. 宏观环境改善驱动业绩释放 * **成本下降**：2026年第一季度，海外废铜折扣系数改善至**94%-95%**，较2025年的**99%** 显著改善，相当于每吨成本下降约**5,000元**[2][10] * **业绩催化**：不合理成本差的收窄，将为公司**40多万吨**的再生铜业务带来巨大的业绩释放空间[2][10] 2. 高端应用领域拓展 * **消费电子**：苹果iPhone 18可能实现内部铜材接近**100%再生化**，公司目前为其外接配件供应再生铜材料，未来有望拓展至手机内部铜件及其他产品线[11] * **算力领域**：下游算力巨头计划在其算力中心的铜连接件和散热部件中按一定比例使用再生铜[4] 四、 其他业务板块增长展望 1. 电磁扁线业务 * 2025年高压扁线出货约**13,000吨**，单吨利润接近**1万元**，贡献超**1.5亿元**利润[15] * 2026年预计释放**4,000至5,000吨**高压扁线增量，有望带来约**20%** 的业绩增速[2][15] 2. 稀土永磁（磁材）业务 * 2025年实现小几千万元盈利[15] * 2026年利润有望实现**翻番**[2][15] * 现有产能**9,000吨**，2025年产量近**8,000吨**，产能利用率非常高[16] * 后续二期**4,000吨**扩建项目，有可能在**2026年第四季度**启动[16] 3. 海外铜管业务 * **泰国8万吨铜管项目**：预计**2026年第二或第三季度**投产，当年能贡献**2-3万吨**产量，单吨净利润预计**2,000元**[12][15] * **越南5万吨铜管项目**：已全部达产[12] * **海外加工费优势**：海外空调铜管的加工费比国内高约**一倍**[12] 五、 公司整体战略与财务规划 1. 国际化战略 * **目标**：“十五”期间将出口比例翻番至近**30%**（2025年出口比例不足**14%**）[3][13] * **路径**：改造国内产线满足海外高端需求；加快海外产能建设[13] * **双循环布局**： * 国内产能供应阿里、曙光、华为等国内算力中心[12] * 东南亚产能（越南、泰国）瞄准日韩及欧美客户，规避供应链“去中国化”风险及关税（如从越南向欧盟出口无**4.8%** 关税）[12][13] * **未来规划**：越南3万吨项目并非终点，未来将有更多海外项目推出[13] 2. 产能释放节奏 * **2026年**：部分新项目投产并开始贡献业绩的年份[16] * **2027年**：建设产能集中落地和释放业绩的关键一年，预计迎来较大增长和爆发[2][16] * **2027年投产项目**：越南的1万吨扁线、泰国的8万吨铜管、越南的3万吨算力铜排、广东的1万多吨铜排二期和1万吨空调用铝管项目[16] 3. 资本开支与股东回报 * **回购与增持**：2026年第一季度初发布**2-4亿元**回购计划及主要股东**5,000万至1亿元**增持计划，均已开始执行[17] * **资本开支**：为推进高端化、国际化、绿色化战略，预计未来每年资本开支维持在**8-10亿元**水平，投资强度不会降低[17] * **分红**：目前阶段不太适合提升分红比率[17] 4. 2026年第一季度经营状况 * 尽管铜价大幅波动，但公司整体经营和盈利状况良好[10] * **3月份**发电量和铜材产量均创历史新高，产能利用率接近满产甚至略有超产[10] * 出口量实现超预期增长，部分海外订单出现从东南亚回流现象[10] * 预计业绩显著释放可能体现在**2026年第二季度**[10]

金田股份电话会议纪要关键要点总结 一、 公司及行业概述 * 纪要涉及的公司为**金田股份**，主要讨论其在**越南的算力铜材产能投资**、**机架母线技术演进**、**再生铜材料应用**及**2026年第一季度经营状况**[1][2] * 行业聚焦于**算力基础设施**（散热、供电）及**消费电子**领域的高端铜材应用，特别是受ESG驱动的再生铜材料趋势[2][6] 二、 越南投资项目详情 * **产能与投资**：公司计划在越南海防市投资约**6亿元**，建设年产**3万吨**的液冷散热铜排及机架母线项目[2][3] * **投资构成**：基建约2亿元，设备采购约1亿元，其他建设费用约1亿元，铺底运营资金约2亿元[3] * **建设周期**：分两期建设，一期产能**2万吨**，预计**2027年第二季度**逐步供货，可能提前1-2个月[2][3] * **二期规划**：二期产能1万吨，将从基础铜材向下游**切削、涂覆、表面处理**等深加工领域延伸，以提升毛利率[2][3] * **布局动因**：1) 应**英伟达等核心客户**邀请，属“**先有订单再建产能**”模式，消化确定性强[2][3] 2) 越南本土缺乏铜材配套，同业产能释放不足[3] 3) 越南对欧出口关税较国内低约**4.8%**，具备税收优势[2][3] 4) 当地电力供应稳定，租电成本约**0.5元/度**[3] 5) 公司已有越南投资经验（5万吨铜管、1万吨扁线项目）[3] 三、 产品盈利能力与市场趋势 * **散热铜排盈利能力**：加工费约**8,000-12,000元/吨**，毛利率**6%-8%**，净利率**5%-7%**，单吨净利润约**6,000-7,000元**[4] * **机架母线盈利能力**：加工费跨度大，高端产品达**15,000元/吨以上**，均价在**10,000-15,000元/吨**，毛利率**8%-12%**，净利率**7%-10%**，单吨净利润接近**10,000元**[4] * **机架母线技术演进**：1) **供电方案迭代**：随着英伟达**RUBIN架构**等第三代机柜电流突破**4,000安培**（甚至达14,000安培），预计从**2026年下半年**起，“**台阶排**”将替代原有的**POD连接**方案，以提升安全性和降低电损耗[2][4][5] 2) **宽体柜趋势**：如阿里盘古128、曙光X640等宽体算力柜，将供电系统外置，通过机架母线连接，单根母线电流可达**1,000安培以上**，拉动需求[5] 3) **高压平台演进**：算力中心电压平台从**400-423V**向**800V**升级，技术要求更高，加工费也将提升[5] 四、 再生铜材料应用与影响 * **应用前景**：受**ESG降碳需求**驱动，欧美算力中心及头部消费电子企业（如苹果、罗技、戴尔）正将铜材再生化从目标转为实际订单，预计从**2026年第二季度**开始迎来从0到1的爆发[2][6] * **算力领域**：头部算力公司计划在散热铜基板、上盖、水冷头等部件采用再生材料，2026年二、三季度开始使用一定比例，未来可能100%切换[6] * **消费电子领域**：苹果下一代产品（如iPhone 18）有望大面积甚至100%采用再生铜材[7] * **对公司盈利影响**：公司是**国内唯一**拥有第三方**PCI绿色家装铜认证**的供应商，技术领先[2][6] 使用再生铜可将加工费从原生铜的**8,000-12,000元/吨**提升至**20,000-30,000元/吨**，而成本增加有限，预计单吨净利润可达近**20,000元**，是原有的**2-3倍**[2][6][7] 五、 公司经营状况与海内外盈利对比 * **2026年第一季度经营**：经营创历史新高，3月发电量、总产量及单月出口量均创新高，产量接近满产/超产，**单月出口量接近2万吨**[2][7] 稀土永磁板块产销利润较2025年同期有较大提升[7] * **成本优势**：2025年8月以来国内废铜价差持续扩大，公司以海外铜为主，2026年Q1海外铜采购成本同比单吨降低约**500元**，此优势预计在Q2-Q3利润端持续释放[2][7] * **海内外盈利差异**：海外项目盈利能力远超国内[2][8] 以空调铜管为例，海外加工费接近**国内的一倍**，单吨利润可达近**3,000元**，而国内业务仅为**数百元**或微利[2][7] 公司海外产能（越南5万吨铜管、1万吨扁线，泰国在建8万吨空调管）主要面向海外客户，利润水平远高于国内业务[7][8] 六、 其他重要信息 * **技术先发优势**：公司在**800V平台**和**台阶排**技术方面处于行业领先地位，将成为算力板块重要增长点[5] * **深加工延伸**：越南项目二期可能向切削、涂覆等高毛利深加工领域延伸[2][3] * **客户基础**：公司是英伟达近四年的供应商，在散热铜材供应中占比高，且拥有国内领先的废铜处理能力[3][4]