文章核心观点 - 运动品牌销售下滑已成为行业普遍现象，李宁三季度零售流水录得低单位数下降，安踏、FILA、特步等品牌同期亦出现不同程度负增长 [1][2] 李宁三季度零售流水表现 - 李宁销售点（不包括李宁YOUNG）整个平台零售流水按年录得低单位数下降 [1] - 李宁大货流水2026年第三季度录得低单位数下滑，线下渠道中单位数下滑 [1] - 批发渠道中单位数下滑，零售渠道同比持平 [1] - 电商渠道录得高单位数增长，表现优于线下 [1] - 童装流水延续双位数增长，包含童装后全渠道流水同比持平 [1] - 零售渠道内奥莱渠道表现持续好于正价店，直营奥莱店占比较高系直营表现优于批发的主要原因 [1] 李宁销售点数量变化 - 截至三季度末，国内李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季末净增加36个，本年迄今净增加8个 [1] - 净增加的8个销售点中，零售业务净减少61个，批发业务净增加69个 [1] - 李宁YOUNG销售点数量共计1491个，较上一季末净减少25个，本年迄今净减少27个 [1] 其他运动品牌三季度表现 - 安踏品牌产品零售金额（按零售价值计算）与2025年同期相比录得中单位数负增长 [2] - FILA品牌录得低单位数负增长 [2] - 特步品牌三季度零售额同比下跌中单位数 [2]

文章核心观点 - 公司公布3Q26经营情况，李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降低单位数，季末销售点6,099个，单季度净增36个 [1] - 3Q26流水及折扣同比逐月改善，若考虑李宁YOUNG全品牌流水同比持平 [1] - 折扣同比压力有所缓解，库存整体可控，公司拟考虑宣派特别股息 [2] - 公司维持2026/27年EPS预测0.86/0.96元，维持目标价19.05港元，对应19倍2026年P/E，有48%上行空间 [2] 3Q26流水表现 - 李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水同比下降低单位数，若考虑李宁YOUNG全品牌流水同比持平 [1] - 分渠道看，线下直营流水同比持平，批发渠道同比下降中单位数，电商渠道同比增长高单位数且较2Q26有所提速 [1] - 逐月看，7月受天气影响流水较弱，8月电商带动全渠道流水转正，9月延续改善趋势，但10月以来终端仍有波动 [1] - 分品类看，综训品类受产品结构优化及换季货品带动实现较好同比增长 [1] - 户外及荣耀金标在低基数下保持较强同比增长，分别贡献中单位数、低单位数流水占比 [1] - 跑步、篮球品类流水同比继续下滑，运动生活品类流水受天气影响进一步转弱 [1] 折扣与库存 - 3Q26线下折扣同比加深低单位数至6折低段，线上折扣同比略加深但环比相对平稳 [2] - 受去年同期折扣低基数影响，季内7-9月折扣同比加深幅度逐月收窄，9月已出现同比改善 [2] - 3Q26库销比同比稳定为5-6个月，库龄结构健康可控 [2] - 公司计划通过控制供给及调整产品发货节奏，目标年底库销比控制在4-4.5个月 [2] 营销资源与门店 - 9月库里中国行及相关鞋服产品上市带来市场关注，亚运会营销进一步强化品牌声量及专业运动认知 [2] - 龙店陆续开业，公司预计年底总数不超过15家 [2] - 展望2027年，公司表示着重提升经营质量而非追求规模增长，并预计4Q27库里期货产品矩阵逐步完善 [2] - 公司拟于11月5日由董事会讨论是否派发特别股息（常规派息率50%），具体金额及时间尚未确定 [2] 盈利预测与估值 - 维持2026/27年EPS预测至0.86/0.96元 [2] - 当前股价对应13/11倍2026/27年P/E [2] - 维持目标价19.05港元，对应19倍2026年P/E，有48%的上行空间 [2]