行业与公司 - 行业：女性卫生用品行业[1] - 公司：百亚股份（主营卫生巾品牌“自由点”）[1] 核心观点与论据 线上渠道表现与策略 - 线上渠道竞争压力最大的时期已过，预计收入和利润将向上修复[2] - L2打法优化（抖音种草+天猫沉淀）和政策限制非理性流量投入推动修复[2][4] - 2025年5-6月为明确低点，7-8月抖音GMV恢复性增长（7月同比+5%，8月双位数增长）[5] - 抖音ROI超2%，天猫ROI超3%，恢复至疫情前水平[5] - 2023年收入增速33%，2024年达52%，毛利率从45%提升至53%[4][8] 线下渠道优势与扩张 - 线下渠道占主导（2024年行业电商化率仅33%）[6] - 自由点品牌在川渝市占率超40%，云贵陕稳定增长[4][9] - 2024年下半年起外围省份（非川渝云贵陕）收入翻倍增长，2025年上半年延续[6][9] - 固定费用（进场费、堆头费）摊薄后盈利非线性提升，湖南、河北已过盈亏平衡点[6] - 即时零售新渠道卡位成功，价格与抖音相近且配送效率更高[6] 产品策略与业绩驱动 - 2023年5月推出低价益生菌系列（单品1-1.2元），带动大单品周期[2][7] - 2022年推出的敏感肌系列（1.4-1.5元）因价格高复购率不佳[7] - ROE从2022年15%提升至2024年20%[8] 竞争格局与管理优势 - 外资品牌（如高洁丝）依赖天猫/KA渠道，线下能力弱且存在窜货问题[11] - 本土品牌（自由点、七度空间）线下管理更强，经销商与业务人员比例1:1（800经销商对应800业务人员）[11] 未来展望 - 从高速份额提升转向经营质量提升阶段[3][7] - 益生菌单品势能释放+高毛利单品吸引经销商，各省份过盈亏平衡线后利润率非线性提升（如重庆市占40%时净利率达30%）[12] 其他重要内容 - 2025年二季报含315舆情一次性费用3000万[5] - 电商增速未来或回归20%-30%合理中枢，线下渠道重要性凸显[10]

商铺租金下调与餐饮行业困境 - 全国多地商铺租金下调，但部分餐饮经营者因合同限制仍承担高额租金，成为"租金钉子户" [1] - 餐饮经营者面临收入锐减与租金高企的双重压力，经营压力与日俱增 [2] - 部分区域商铺租金同比下跌6-7成，但在租商铺租金仍比市场价高出3成 [2][4] 租金倒挂现象 - 新出租商铺年租金普遍降至9-10万元，部分低至8万元，而在租商铺年租金高达13万元，高出市场价3成 [4] - 长期租约中的"租金逐年递增"条款使餐饮经营者成为"高租金钉子户"，即使周边租金下调也无法调整 [6] - 餐饮经营者尝试与房东协商降租，但多数遭到拒绝 [4][6] 搬迁困境与成本压力 - 搬迁可能导致老客户流失，重新积累客流困难，部分经营者选择咬牙坚持 [7][9] - 新店前期投入大（装修、设备、转让费等），搬迁将导致初期投入打水漂，延长回本周期或面临更大亏损 [9][10] - 严苛的违约金条款使提前退租成本高昂，部分经营者被迫继续承担高租金 [12] 商业地产市场现状 - 2024年全国重点27城600+购物中心平均空置率创近四年新高，10%购物中心出租率低于80% [13] - 2025年上半年杭州购物中心平均租金与出租率同步下行，重庆市场租金环比降0.41%，空置率升至10.36% [13] - 餐饮行业作为商铺业态主力正经历显著变化，大餐饮和中餐饮因利润率下调开店态度更谨慎 [15] 餐饮品牌战略调整 - 呷哺集团将2025年定位为"产品品质年"，强调"重质不重量"，停止盲目扩张 [17] - 喜茶宣布拒绝门店规模内卷，暂停接受事业合伙申请 [18] - 蜜雪冰城优化新开门店布局，释放放缓开店节奏信号 [19] - 海底捞表示会谨慎把握加盟速度和节奏，而非追求数量 [20] 行业趋势与建议 - 商铺租金若不降，预计下半年将有一批餐饮人闭店离场，进一步加剧商铺租赁需求下滑 [20] - 业内人士建议房东根据市场行情给予人性化租金调整空间，以维持长期合作关系 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩环比增长，经营质量提升明显 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.66元、0.82元、0.94元，对应PE分别为14倍、11倍、10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年5月6日收盘价9.07元，总市值1071.73亿元，总股本118.16亿股，流通股本81.20亿股，ROE（TTM）为10.42%，12月最高价9.65元，12月最低价5.95元 [3] 盈利能力 - 2024年公司实现营收916.60亿元，同比 - 1.28%；归母净利润59.76亿元，同比12.20%；毛利率22.55%，同比 + 0.17pct；净利率6.53%，同比 + 0.89pct [5] - 2024Q4实现营收229.34亿元，同比 + 8.29%，环比 + 20.11%；归母净利润6.67亿元，同比 + 36.94%，环比 - 58.39%；毛利率19.32%，分别同环比 - 1.32pct、 - 6.22pct；净利率2.90%，分别同环比 + 0.89pct、 - 5.41pct [5] - 2025Q1实现营收268.15亿元，同比 + 10.92%，环比 + 16.92%；归母净利润20.22亿元，同比 + 26.37%，环比 + 203.18%；毛利率22.07%，分别同环比 - 0.82pct、 + 2.75pct，净利率7.57%，分别同环比 + 0.94pct、 + 4.67pct [5] 传统产业 - 2024年土方机械营收240.11亿元，同比 + 6.43%，挖机盈利能力及海内外市占率提升，铲运事业部净利润、现金流双增，销售净利率提升 [5] - 起重机械营收188.98亿元，同比 - 10.80%，履带吊出口营收同比超 + 60.00%，塔机市占率有所突破，随车经营质量向好 [5] - 桩工机械整体营收50.23亿元，同比 + 45.21%，出口营收突破，毛利率提升 [5] - 混凝土机械营收94.08亿元，同比 - 9.76%，徐工施维英与德国施维英推进全球市场、技术、产能协同 [5] - 道路机械营收40.63亿元，同比 + 6.42%，一体化发展发挥专业化和成套化优势，经营规模和质量提升 [5] 新兴产业 - 2024年徐工消防高机业务营收86.78亿元，同比 - 2.31%，国内市场地位进一步夯实 [5] - 矿机业务营收63.62亿元，同比 + 8.55%，全生命周期服务能力提高，收入增长，毛利率提升 [5] - 叉车事业部整合效果明显，规模盈利双提升 [5] - 新能源产品营收增长超30.00%，新能源装载机销量翻倍，稳居全球第一 [5] - 农机营收增长超170.00%，加快高端产品型谱扩展与产业化 [5] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 91660 | 100731 | 111864 | 125199 | | 营业总成本 | 85205 | 92574 | 101481 | 113215 | | 营业成本 | 70991 | 76661 | 84217 | 93693 | | 营业税金及附加 | 415 | 635 | 705 | 789 | | 销售费用 | 5309 | 5575 | 5742 | 6202 | | 管理费用 | 2817 | 2958 | 3106 | 3354 | | 财务费用 | 1935 | 2708 | 3250 | 4225 | | 研发费用 | 3738 | 4037 | 4461 | 4952 | | 其他经营收益 | 75 | 752 | 752 | 752 | | 公允价值变动净收益 | (2) | 88 | 88 | 88 | | 投资净收益 | (57) | 45 | 45 | 45 | | 营业利润 | 6529 | 8910 | 11135 | 12736 | | 利润总额 | 6582 | 8910 | 11135 | 12736 | | 净利润 | 5983 | 7948 | 9933 | 11360 | | 归母公司所有者的净利润 | 5976 | 7789 | 9734 | 11133 | | 基本每股收益(元) | 0.51 | 0.66 | 0.82 | 0.94 | [7]