核心财务表现 - 2025年中期收入385.44亿元，同比增长14.3%，剔除一次性利得后归母净利润70.31亿元，同比增长14.5% [1] - 拟派息每股137港仙，派息率达50.2% [1] - 整体经营溢利率提升0.6个百分点至26.3%，股东应占溢利率维持在18.2% [3] 分品牌表现 - 安踏主品牌收入169.5亿元（同比+5.4%），经营利润率23.3%（同比+1.5pp），受益于精细化运营 [1] - FILA品牌收入141.8亿元（同比+8.6%），经营利润率27.7%（同比-0.9pp），因策略性提升产品功能及鞋类占比导致成本上升 [1] - 其他品牌（含户外品牌）收入74.1亿元（同比+61.1%），经营利润率33.2%（同比+3.3pp），保持高增长 [1] 渠道与门店布局 - 主品牌电商收入61.31亿元（同比+10.1%），线下直营/批发收入分别为94.13亿元（+5.3%）及14.06亿元（-10.6%） [2] - 安踏成人/儿童、FILA、DESCENTE、KOLONSPORT门店数分别为7187/2722/2054/241/199家 [2] - 推进"千店千面"战略，安踏殿堂级、作品集、冠军店及超级安踏门店达77/62/97/69家 [2] 成本与运营效率 - 毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%，主因安踏（-1.7pp）及FILA（-2.2pp）产品组合与成本策略调整 [3] - 广告及推广费用率同比下降0.9个百分点至6.6%，员工成本率15.7%，研发费用率2.6% [3] - 平均存货天数上升至136天，主要受狼爪业务并表及存货增加影响 [3] 战略与全球化进展 - 2025年5月完成收购德国户外品牌狼爪，近期出资40%与MUSINSA成立合资公司拓展韩国时装业务 [1] - 多品牌战略成效显著，户外品牌矩阵持续完善，全球化布局稳步推进 [1][4]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 户外品牌引领增长 多品牌战略成效显著 主品牌稳健增长 FILA重拾动能 其他品牌收入同比+61.1%至74.1亿元 经营利润率+3.3pp至33.2% [4] - 持续深化全球化布局 2025年5月完成对德国专业户外品牌狼爪的收购 近期出资40%与MUSINSA成立合资公司拓展韩国时装业务 [4] - 2025H1收入385.44亿元 同增14.3% 剔除一次性项目后归母净利润70.31亿元 同增14.5% 符合预期 派息每股137港仙 派息率50.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为139/155/173亿元（前值135/153/172亿元） [4] 分品牌表现 - 安踏主品牌收入169.5亿元 同比+5.4% 经营利润率+1.5pp至23.3% 受益于精细化运营 [4] - FILA品牌收入141.8亿元 同比+8.6% 经营利润率-0.9pp至27.7% 因策略性提升产品功能和鞋类占比导致成本上升 [4] - 其他品牌收入74.1亿元 同比+61.1% 经营利润率+3.3pp至33.2% 保持收入利润高增 [4] 渠道发展 - 线上渠道保持高增长 主品牌电商收入61.31亿元 同比+10.1% [4] - 线下直营业务收入94.13亿元 同比+5.3% 批发业务收入14.06亿元 同比-10.6% [4] - 持续推进"千店千面"战略 超级安踏 冠军店等新店型提升单店效率 截至2025年6月末 安踏成人/儿童 FILA/DESCENTE/KOLON SPORT门店数分别为7187/2722/2054/241/199家 [4] - 安踏殿堂级/作品集/冠军/超级安踏门店数量达77/62/97/69家 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率63.4% 同比下降0.7pp 主要受安踏及FILA产品组合及成本调整影响 其中安踏/FILA毛利率分别下降1.7/2.2pp [4] - 费用控制有效 员工成本/广告及推广费用/研发费用率分别为15.7%/6.6%/2.6% 广告费用率同比下降0.9pp [4] - 经营溢利率26.3% 同比+0.6pp 剔除一次性项目后股东应占溢利率维持在18.2% [4] - 平均存货天数上升至136天 主要受狼爪业务并表及存货增加影响 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入79,199/87,632/96,254百万元 增长率12%/11%/10% [3] - 预计2025-2027年归母净利润13,906/15,539/17,327百万元 增长率-11%/12%/12% [3] - 预计2025-2027年每股收益4.95/5.54/6.17元 [3] - 预计2025-2027年P/E 17.6/15.7/14.1倍 P/B 3.2/2.7/2.3倍 [3] 财务比率预测 - 预计2025-2027年毛利率62.2%/62.6%/62.8% 净利率17.6%/17.7%/18.0% [7] - 预计2025-2027年ROE 20.2%/18.6%/17.4% ROA 11.5%/11.2%/10.8% [7] - 预计2025-2027年资产负债率36.3%/33.3%/30.5% 流动比率2.4/2.8/3.2 [7]

财务表现 - 公司上半年营收385.4亿元，同比增长14.3%，连续第四年居中国市场行业首位 [1] - 经营利润达101.31亿元，经营利润率26.3% [1] - 收入规模超过李宁和特步之和（约217亿元），近乎阿迪耐克大中华区之和 [4] - 安踏品牌收入169.6亿元（+5.4%），FILA收入141.82亿元（+8.6%），其他品牌收入74.1亿元（+61.1%） [7] - 安踏品牌毛利93.1亿元（+2.2%），FILA毛利96.3亿元（+5.1%），其他品牌毛利54.8亿元（+63.9%） [7] - 整体毛利率63.4%（同比下降0.7个百分点），安踏品牌毛利率54.9%（-1.7pp），FILA毛利率68%（-2.2pp），其他品牌毛利率73.9%（+1.2pp） [9][10] - 经营现金净流入109.3亿元，期末现金及等价物达555.8亿元 [17] 品牌矩阵 - 形成包含安踏、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、狼爪及Amer Sports旗下始祖鸟等品牌的超大集团 [5] - 其他品牌（以DESCENTE和KOLON SPORT为代表）收入增长61.1%，毛利增长63.9% [7][8] - FILA营收占比超36%，中高端品牌合计营收占比超56% [11] - 完成对JACK WOLFSKIN收购并组建联合管理团队，计划制定三至五年复兴计划 [13][16] 战略布局 - 强调全球战略，目标成为中国品牌全球化标杆 [12] - 并购逻辑聚焦收购强基因品牌重塑价值及投资高潜力新兴品牌 [13] - 8月传闻涉及锐步、Puma及加拿大鹅收购洽谈 [13] - 投资韩国电商平台MUSINSA 1.7%股份（约2.64亿元），并成立合资公司（安踏持股40%） [13][14] - MUSINSA计划2030年在中国开设超100家门店，线上旗舰店2025年9月上线 [15] - 资源配置优先级：现有业务创新与数字化、高质量并购、稳定高派息及股份回购 [16][17] 行业地位 - 2024年集团与Amer Sports营收总和首次破千亿，成为继耐克和阿迪达斯后第三家千亿级运动集团 [4] - 毛利率高于李宁（50%）和特步（44.95%），但降幅高于李宁（-0.4pp） [10][11] - 核心优势包括中国市场的DTC渠道网络、零售运营能力及跨周期经营能力 [17]

财务表现 - 2025年上半年公司收入同比增长14.3%至385.4亿元 归母净利润同比增长14.5%至70.3亿元 [1] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% 经营溢利率同比提升0.6个百分点至26.3% [1] - 经营活动现金流入净额达109.3亿元 净现金为315.4亿元 [1] - 宣派中期股息每股港币137分 派息率达50.2% 已回购注销近20亿港元股份 [1] 品牌业务 - 安踏品牌收入169.5亿元同比增长5.4% 经营溢利率提升1.5个百分点至23.3% [2] - FILA品牌收入141.8亿元同比增长8.6% 经营溢利率下降0.9个百分点至27.7% [2] - 其他品牌收入74.1亿元同比增长61.1% 经营溢利率提升3.3个百分点至33.2% [2] - 完成对JACK WOLFSKIN的收购 与MUSINSA成立投资合资公司 [2] 运营状况 - 平均存货周转日数增加22天至136天 应收及应付贸易账款周转天数保持稳定 [1] - 安踏品牌推进精细化运营和全球化战略 FILA品牌强化专业运动品类投入 [2] - DESCENTE和KOLON SPORT成为重要增长引擎 [2] 业绩展望 - 管理层指引2025年安踏品牌流水增长中单位数 FILA品牌增长中单位数 其他品牌增长超过40% [2] - Amer Sports联营公司利润贡献有望继续快速增长 [2] - 2025-2027年归母净利润预计分别为134.8亿元/154.6亿元/173.6亿元 [3]

财务表现 - 上半年公司收入同比增长14.3%至385.4亿元人民币 [1] - 经营利润率同比提升0.6个百分点至26.3% [1] - 剔除Amer Sports上市一次性收益影响后归母净利润同比上升14.5%至70.3亿元人民币 [1] 品牌运营 - 安踏品牌实现稳健增长 [1] - FILA品牌销售呈现回暖趋势 [1] - 其他品牌继续保持逾40%的高增长态势 [1] 业绩展望 - 管理层更新全年指引：安踏品牌预计增长中单位数 [1] - FILA品牌预计实现中单位数增长 [1] - 其他品牌预计维持逾40%增长 [1] 机构评级 - 交银国际将2025-2027年收入预测上调2%-4% [1] - 2025-2027年净利润预测上调5%-8% [1] - 目标价调整至117.9港元并维持买入评级 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元人民币 [1] - 经营利润率同比提升0.6个百分点至26.3% [1] - 剔除一次性收益后归母净利润同比上升14.5%至70.3亿元人民币 [1] 品牌表现 - 安踏品牌实现稳健增长 [1] - FILA品牌销售呈现回暖趋势 [1] - 其他品牌继续保持逾40%高增长态势 [1] 业绩预测 - 2025-2027年收入预测小幅上调2%-4% [1] - 同期净利润预测上调5%-8% [1] - 全年收入指引：安踏/FILA中单位数增长、其他品牌逾40%增长 [1] 投资评级 - 目标价上调至117.9港元 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元，主业归母净利润同比增长7.1%至66.0亿元 [4] - 公司坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略，收购狼爪品牌并开拓东南亚市场 [8] - 多品牌协同发力：安踏品牌/FILA/其他品牌收入分别同比增长5.4%/8.6%/61.1% [6] - 经营利润率同比提升0.6PCT至26.3%，净现金达315.4亿元 [8][9] - 下调2025年盈利预测2%，预计归母净利润132.36亿元，对应PE 20倍 [10][11] 财务表现 - 毛利率同比下降0.7PCT至63.4%，主因专业产品成本投入及电商占比提升 [5][7] - 期间费用率同比提升0.2PCT至39.0%，其中销售费用率下降0.5PCT至34.4% [7] - 存货同比增加29.9%至104.1亿元（主因狼爪并表），周转天数为136天 [8] - 经营净现金流同比增长28.6%至109.3亿元 [8] - 派发中期股息1.37港币/股，派息率50.2% [4] 品牌与业务 - 安踏品牌：收入占比44.0%，DTC/电商/批发占比分别为55.5%/36.2%/8.3% [6] - FILA品牌：收入占比36.8%，毛利率68.0%（同比下降2.2PCT） [6][7] - 其他品牌（迪桑特/可隆等）：收入占比19.2%，毛利率73.9%（同比提升1.2PCT） [6][7] - 电商收入同比增长17.6%，占比提升1.0PCT至34.8% [6] - 门店数量：安踏/FILA/迪桑特/可隆/MAIA分别为7187/2054/241/199/50家 [6] 增长指引 - 2025年流水指引：安踏品牌下调至中单位数增长，FILA维持中单位数，其他品牌上调至40%+增长 [9] - 2025年门店目标：安踏成人7000~7100家、儿童2600~2700家，FILA 2100~2200家 [9] - 全球化进展：海外门店安踏224家、FILA 21家、迪桑特4家 [8] - 与MUSINSA成立合资公司（持股40%），拓展运动时尚板块 [9] 预测数据 - 2025E营业收入780.56亿元（同比增长10.2%），归母净利润132.36亿元 [11] - 2025E毛利率61.7%，归母净利率17.0% [11][17] - 2025E EPS 4.72元，PE 20倍，PB 4倍 [11][18]

核心财务表现 - 公司上半年营收同比增长14.3%至385.44亿元人民币 [1] - 归母净利润同比下滑8.9%至70.31亿元人民币 若排除亚玛芬体育上市权益摊薄影响 归母净利润实际同比增长14.5%至70.31亿元人民币 [1] - 经营利润率同比提升0.6个百分点至26.3% [6][15] - 每股中期股息同比增长16.1%至137港币分 [6] 多品牌业务表现 - 安踏品牌营收同比增长5.4%至169.5亿元人民币 毛利率同比下降1.7个百分点至54.9% [6][8] - FILA品牌营收同比增长8.6%至141.8亿元人民币 毛利率同比下降2.2个百分点至68.0% [6][8] - 其他品牌（含可隆、迪桑特）营收同比增长61.7%至74.12亿元人民币 毛利率同比提升1.2个百分点至73.9% [6][8] - 迪桑特门店效从约230万元提升至约270万元 原店效5000万元门店数量从16家增至33家 [9] - 可隆品牌线下收入增长超80% 线上增长近80% 店效超200万元 [9] 行业竞争格局 - 公司体量相当于耐克与阿迪达斯大中华区营收总和 耐克大中华区2025财年下半年营收同比下滑18.7%至32.09亿美元 阿迪达斯中国区营收同比增长13%至18.27亿欧元 [3] - 国内服装鞋帽类零售额同比增长3.1%至7426亿元人民币 低于社会消费品零售总额5.0%的增速 [7] - 运动市场价格战加剧 线上折扣力度加大导致毛利率承压 [11][13] 战略布局与投资 - 公司完成收购户外品牌狼爪（Jack Wolfskin） 将制定3-5年复兴计划 [16] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%） 主导自有品牌与多品牌集合店在中国市场发展 [16] - 坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略 重点布局东南亚、中东、北非等市场 [16] - 明确投资优先方向：聚焦主业创新与数字化、寻求高质量并购、保持高派息及股份回购 [10] 运营结构变化 - 线上收入占比从34.6%提升至36.2% [12] - 鞋类产品毛利率为59.2% 服饰类毛利率为67.3% [12] - 广告宣传开支比率同比下降0.9个百分点至6.6% 研发成本比率微降0.1个百分点至2.6% [6]

核心财务表现 - 公司上半年营收同比增长14.3%至385.44亿元，归母净利润同比下滑8.9%至70.31亿元，但剔除亚玛芬体育上市权益摊薄影响后归母净利润实际同比增长14.5% [1] - 安踏主品牌营收169.5亿元（+5.4%），FILA营收141.8亿元（+8.6%），其他品牌（含可隆、迪桑特）营收74.1亿元（+61.1%）[6][8] - 经营利润率提升0.6个百分点至26.3%，其中安踏品牌经营利润率上升1.5个百分点至23.3%，FILA下降0.9个百分点至27.7%，其他品牌上升3.3个百分点至33.2% [6][14][15] 多品牌战略成效 - 旗下亚玛芬体育上半年收入同比增长23.5%至27.09亿美元，其中大中华区收入同比增长42.4%至8.56亿美元 [8] - 迪桑特门店效从230万元提升至270万元，原店效5000万元门店数量从16家增至33家，可隆品牌线上线下增速均接近80% [9] - 通过收购狼爪品牌并组建联合管理团队，拟制定3-5年复兴计划，同时与韩国MUSINSA成立合资公司拓展中国时尚市场 [16] 市场竞争环境 - 国内服装鞋帽类零售总额7426亿元（+3.1%），低于社会消费品零售总额5.0%的增速，消费者信心指数仍低于长期平均水平 [7] - 耐克大中华区下半年营收同比下滑18.7%至32.09亿美元，阿迪达斯中国区营收同比增长13%至18.27亿欧元 [3] - 公司线上收入占比从34.6%提升至36.2%，线上折扣变化及品类结构调整导致主品牌毛利率下降1.7个百分点至54.9%，FILA下降2.2个百分点至68.0% [11][12] 战略发展方向 - 坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略，重点投资创新、数字化和零售转型，同时通过高派息和股份回购优化资本结构 [10] - 并购策略聚焦两类机会：具有强品牌价值的战略重塑标的和高潜力新兴品牌的早期投资，强调"买得好、管得好、协同好" [17] - 通过精细化运营实现降本增效，广告宣传开支比率同比下降0.9个百分点至6.6%，研发成本比率微降0.1个百分点至2.6% [6][14]

财务业绩表现 - 上半年营收385亿元人民币 同比增长14% 高于市场预期381亿元 [4] - 上半年净利润70.3亿元人民币 同比下降8.9% 高于预估69.3亿元 [4] - 营业利润率同比上升0.6个百分点至26.3% [4] - 第二季度营收同比增长14.3%至385.4亿元人民币 [6] 品牌业务表现 - 安踏品牌营收增长5.4%至169.5亿元 营业利润率上升1.5个百分点至23.3% [4] - FILA品牌营收增长8.6%至141.8亿元 营业利润率下降0.9个百分点至27.7% [4] - 其他品牌营收同比增长61.1%至74.1亿元 营业利润率上升3.3个百分点至33.2% [4] - 电商业务收入占集团整体收入34.8% 较2024年同期增长17.6% [6] 战略合作与收购 - 与韩国时尚电商平台Musinsa成立合资公司 持股40% 在中国大陆及港澳地区运营其潮流业务 [6] - Musinsa是韩国年轻人热衷的潮流电商平台 主打街头风和设计师品牌 [6] - 2025年5月收购德国高端户外品牌Jack Wolfskin 加强户外运动板块 [7] - 制定3-5年品牌焕新计划推动Jack Wolfskin长期发展 [7] 市场定位与发展战略 - 打造多品牌矩阵 覆盖大众市场到高端消费者 [7] - 高端小众品牌Descente和Kolon Sport表现出强劲增长 [7] - 目标在2030年前缩小与耐克和阿迪达斯的收入差距 [7] - 通过创新产品和战略性收购推动增长 [7] 市场反应 - 财报公布后股价一度涨超2.6% 最终收跌2.22% [3] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% [6]