核心财务预测与评级 - 国元国际预测公司FY25E至FY27E营收分别为785.3亿元、860.3亿元、942.0亿元，同比增速分别为+10.9%、+9.6%、+9.5% [1] - 预测同期归母净利润分别为132.4亿元、144.1亿元、162.0亿元，同比增速分别为-15.1%（扣除股权投资收益后为+11.1%）、+8.8%、+12.4% [1] - 维持买入评级，目标价98.0港元，对应FY25E市盈率约18.8倍，对应静态市盈率约16.0倍，目标价较现价预计有25.8%的上升空间 [1] 重大战略举措 - 公司计划以约15亿欧元（约122.8亿元人民币）的对价收购PUMA 29.06%的股份，交易完成后将成为PUMA的第一大股东 [2] - 此次收购旨在利用PUMA深厚的全球品牌价值与公司的品牌运营能力产生协同效应，加速公司的全球化战略布局 [2] 近期运营表现 - FY25第四季度，集团整体零售流水符合预期 [3] - FILA品牌在FY25Q4实现中单位数增长，季度环比提速，其中大货高单位数增长，儿童和潮牌均为低单位数增长，线上实现低双位数增长 [3] - 其他品牌在FY25Q4整体实现35-40%的增长，其中迪桑特增长25-30%，成为集团第三个零售规模突破百亿的品牌，可隆增长50-55%，MAIA ACTIVE增长25-30% [3] - FILA品牌全年实现中单位数增长，符合预期；其他品牌全年实现45-50%增长，超出预期 [3] 品牌盈利能力 - FY25年，各品牌经营利润率符合年初指引 [4] - 安踏品牌经营利润率实现20-25%的水平 [4] - FILA品牌在进行品牌及产品推广的背景下，经营利润率仍能实现约25% [4] - 其他品牌中，迪桑特和可隆发展良好对利润率有正面贡献，新品牌狼爪总体维持25-30%的经营利润率区间 [4] 未来年度展望 - 2026年，在假设宏观环境不变的情况下，安踏品牌目标实现正增长，FILA品牌希望维持FY25年的增长势能，其他品牌因收入基数较高，增速可能有所放缓 [5] - 2026年为体育赛事大年，公司计划持续投放体育资源，并在商品、渠道和消费者体验方面继续投资以维持增长，这可能会对利润率产生影响 [5] - 其他品牌中（去除狼爪品牌），预计将维持相对稳定的利润率区间 [5]

核心观点 - 国元国际维持安踏体育买入评级 目标价98港元 较现价有25.8%的潜在升幅 基于对公司未来三年营收与利润增长的预期 以及其通过收购彪马股份加速全球化布局的战略 [1] 财务预测 - 预计FY25E至FY27E营收分别为785.3亿元、860.3亿元、942.0亿元 同比分别增长10.9%、9.6%、9.5% [1] - 预计FY25E至FY27E归母净利润分别为132.4亿元、144.1亿元、162.0亿元 同比变化分别为-15.1%（若扣除股权投资收益后为+11.1%）、+8.8%、+12.4% [1] - 目标价98.0港元对应FY25E市盈率约18.8倍 对应静态市盈率约16.0倍 [1] 战略举措与全球化 - 公司计划以约15亿欧元（约122.8亿元人民币）的对价收购彪马29.06%的股份 交易完成后将成为彪马第一大股东 [1] - 此次收购旨在利用彪马的全球品牌价值与公司的品牌运营能力产生协同效应 加速推进公司的全球化战略 [1] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度集团整体零售流水符合预期 [2] - FILA品牌在2025年第四季度实现中单位数增长 季度环比提速 其中大货高单位数增长 儿童与潮牌均为低单位数增长 线上低双位数增长 品牌全年实现中单位数增长 符合预期 [2] - 其他品牌在2025年第四季度整体实现35%至40%的增长 其中迪桑特增长25%至30%并成为集团第三个零售规模突破百亿的品牌 可隆增长50%至55% MAIA ACTIVE增长25%至30% [2] - 其他品牌全年实现45%至50%的增长 表现超预期 [2] 2025年品牌盈利能力 - 2025年各品牌经营利润率符合年初指引 [3] - 安踏品牌经营利润率实现20%至25%的水平 [3] - FILA品牌在进行品牌及产品推广的背景下 经营利润率仍保持约25% [3] - 其他品牌中 迪桑特和可隆发展良好对利润率有正面贡献 新品牌狼爪总体维持25%至30%的经营利润率区间 [3] 2026年展望 - 在假设宏观环境不变的情况下 安踏品牌目标实现正增长 FILA品牌希望维持2025年增长势能 其他品牌因收入基数较高增速可能有所放缓 [4] - 由于2026年是体育赛事大年 公司需要在体育资源上持续投放 并在商品、渠道和消费者体验方面继续投资以维持增长 [4] - 其他品牌中（除狼爪外）预计将维持相对稳定的利润率区间 [4]

安踏体育收购彪马少数股权交易 - 安踏体育拟以每股35欧元、总计15.06亿欧元（约合人民币122.78亿元）的现金对价，收购Puma SE（彪马）4301.48万股普通股，占其全部已发行股本的约29.06% [1] - 交易资金全部来源于安踏集团的内部自有现金储备，预计有望于2026年底前完成，但需获得相关监管部门批准及满足惯例交割条件 [2] - 安踏体育表示，通过此次收购成为彪马最大股东，旨在提升集团在全球体育用品市场的地位、品牌知名度及整体国际竞争力 [1] 市场反应与交易背景 - 交易公告后，安踏港股在1月27日上午开盘一度大涨超3%，总市值达2195亿港元 [2] - 关于皮诺家族为彪马寻找战略选项的传闻自去年8月开始，并曾接触包括安踏在内的中国运动品牌，相关传闻在3个月后进一步发酵，带动彪马股价大涨 [3] - 出售方Artémis是法国皮诺家族的投资平台，该家族以开云集团为核心，2018年从开云集团手中收购了彪马股份 [4] 彪马公司近期经营状况 - 彪马2025年前三季度累计亏损达3.09亿欧元，净利润连续三个季度为负，股价年内一度暴跌近65% [4] - 2025年第三季度，彪马销售额下降10.4%至19.6亿欧元，净亏损6230万欧元，毛利率下降260个基点至45.2% [5] - 2025年前三季度，彪马销售额同比下降4.3%至59.74亿欧元，毛利率下降130个基点至46.1% [5] - 2025年上半年，彪马亏损2.47亿欧元，而2024财年同期盈利1.29亿欧元 [5] - 2025年第二季度，彪马在欧洲、美洲、亚太三大最重要市场的销售额分别下滑1.2%、1.6%和3.8%，库存经汇率调整后增长18.3%至21.51亿欧元 [5] - 彪马预计其2025年销售额将下降低双位数百分比，并已宣布全球裁员计划，包括2025年3月裁员500人，以及7个月后宣布进一步裁员13%（约900人至2026年底） [5] - 2024年，彪马大中华区销售额仅为6.04亿欧元，市场份额不足7% [4] 安踏体育发展历程与战略 - 安踏体育是一家总部位于厦门的综合性、多品牌体育用品集团，由丁世忠家族掌控，于2007年在港交所上市 [9] - 公司通过多次收购构建品牌矩阵：2009年以3.32亿元收购FILA大中华区业务；2016至2017年通过合资公司引入Descente与Kolon Sport；2019年联合财团以46亿欧元全资收购Amer Sports（亚玛芬体育） [5][6] - 收购Amer Sports整合了Arc‘teryx、Salomon等顶级户外品牌，标志着安踏从“品牌运营”向“全球化产业平台”的战略升级 [6] 安踏体育经营业绩 - 公司营业收入从2007年的31.90亿元增长至2024年的708.26亿元，增长约21倍；归母净利润从2007年的5.38亿元增长至2024年的155.96亿元，增长约28倍 [7] - 2023年与2024年，公司归母净利润同比分别增长34.86%和52.36% [7] - 截至2024年底，公司总资产约1126亿元，首次突破千亿大关 [8] - 2025年全年营运表现：安踏品牌产品零售金额实现低单位数正增长；FILA品牌产品零售金额实现中单位数正增长；所有其他品牌（包括DESCENTE及KOLON SPORT）产品零售金额同比实现45%-50%的正增长 [8]

安踏收购彪马交易详情 - 2025年1月27日，安踏体育公告计划以每股35欧元，合计约15.06亿欧元（约合人民币123亿元）收购彪马（PUMA SE）29.06%的股权，交易完成后将成为其最大股东 [1][2][3][11][12] - 交易对手方为Pinault（皮诺）家族的投资公司GroupeArtémis，此前在2025年8月已有出售传闻，安踏和李宁均为潜在买家 [3][12] - 安踏在公告中表示，此次收购是集团深入推进“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略的重要举措，有助于推动全球化进程 [2][11][14] 收购标的彪马公司状况 - 彪马是全球知名运动品牌，成立于1948年，历史超78年，曾与耐克、阿迪达斯齐名，但近年来增长乏力，略显掉队 [2][3][11][12] - 财务数据显示彪马面临“增收不增利”困境：2023年至2025年上半年，营收分别为86亿欧元、88亿欧元、40亿欧元，净利润分别为3.6亿欧元、3.4亿欧元和-2.5亿欧元（2025年上半年亏损） [4][13] - 彪马在中国市场存在感较弱，2024年大中华区销售额为6.04亿欧元，仅占全球市场份额的6.87%，同期耐克和阿迪达斯的中国市场占比均在15%左右 [4][13] - 尽管业绩承压，彪马品牌底蕴仍在，在品牌估值与增长咨询公司GYBrand发布的《2025全球最具价值运动品牌报告》中位列第五，前四名为耐克、阿迪达斯、Lululemon和安踏 [4][13] 安踏的并购历史与运营策略 - 安踏在资本市场有“并购王”之称，擅长通过收购并运营“过气”国际品牌使其“翻红”，典型案例包括FILA、迪桑特、可隆、始祖鸟、狼爪等 [1][5][6][15][16] - 2009年，安踏以3.32亿元收购FILA中国业务，当时FILA年亏损3000万元，而安踏全年净利润为9.8亿元，收购后通过品牌重塑（定位高端时尚运动）和渠道改革（转为全直营，进驻高端商场）使其扭亏为盈，2018年FILA营收突破100亿元 [5][15] - 2019年，安踏联合财团以46亿欧元收购亚玛芬体育（旗下包括始祖鸟、萨洛蒙等品牌），收购后通过精准品牌定位运营，使亚玛芬体育业绩增长并于2024年2月在纽交所上市，2025年前三季度总营收达44.65亿美元，营业利润达4.01亿美元 [6][16] - 2025年，安踏还以2.9亿美元收购了德国户外品牌狼爪 [6][16] 安踏的业绩表现与创始人背景 - 安踏业绩保持较快增长：2018年至2024年，营收从241亿元增长至708.26亿元，股东应占溢利从41亿元增长至155.96亿元 [8][19] - 2025年上半年，安踏总收入为385.44亿元，同比增长14.3%，股东应占溢利为70.31亿元，同比下滑8.9% [8][19] - 2025年全年，安踏主品牌、FILA、其他品牌的零售额同比分别实现低单位数增长、中单位数增长、45%-50%增长 [8][19] - 创始人丁世忠的愿景是“不做中国的耐克，要做世界的安踏”，其创业始于1987年，1991年创立安踏，1999年通过签约孔令辉代言和电视广告打响品牌，2007年公司在港交所上市 [7][18] - 2021年，安踏将未来十年战略定为“单聚焦、多品牌、全球化”，亚玛芬体育的上市及此次收购彪马均为该战略的重要步骤 [7][18] - 在2025年胡润百富榜上，丁世忠以500亿元财富位列第112位 [8][19] 收购的战略意义与潜在影响 - 安踏认为彪马的专业运动及潮流市场定位与公司现有品牌布局高度互补 [4][14] - 彪马在欧洲、拉丁美洲、非洲等市场的影响力有望进一步提升安踏的全球化影响力 [7][18] - 若此次收购能复刻FILA、始祖鸟的成功运营经验，公司的营收和全球影响力有望再上台阶 [2][8][11][19]

安踏集团收购彪马股权交易概览 - 安踏体育于1月27日宣布收购德国运动品牌彪马29.06%的股权，交易完成后将成为彪马最大股东 [2] - 交易对价为每股35欧元，总金额达15.06亿欧元，约合122.78亿元人民币，交易资金全部来源于安踏自有现金 [2] - 交易预计在2026年底前完成，尚需通过监管审批 [3] 收购方安踏体育的财务与战略背景 - 安踏体育2025年上半年营收创历史新高，达到385.4亿元人民币，同比增长14.3% [3] - 公司旗下其他品牌（除安踏、FILA外）在2025年上半年收入同比暴涨61.1% [3] - 安踏集团近年来持续进行跨国收购，2019年收购亚玛芬体育（旗下包括始祖鸟、萨洛蒙），2025年全资收购德国狼爪 [2] - 公司表示此次收购旨在提升其全球市场地位并增强国际竞争力，看重彪马在欧美市场的渠道和品牌资源 [3] 安踏体育面临的财务与运营挑战 - 2025年上半年，安踏体育整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% [3] - 其中，安踏品牌毛利率下滑1.7个百分点至54.9%，斐乐品牌毛利率下滑2.2个百分点至68% [3] - 旗下品牌始祖鸟此前曾曝出“炸山”舆情事件 [3] 被收购方彪马的经营状况 - 彪马为1948年创立的德国运动品牌，主营鞋服和配饰 [2] - 公司财务表现持续恶化：2023年净利润为3.6亿欧元，2024年降至3.42亿欧元，2025年上半年净亏损2.47亿欧元，第三季度再亏损6230万欧元 [2] - 为控制成本，彪马已裁员500人，并计划再裁员900个白领岗位 [2] 市场对交易的看法与潜在挑战 - 市场观点存在分歧，有人认为安踏是在“捡漏”收购困境中的品牌，也有人担忧整合难度大 [4] - 整合挑战主要来自彪马的持续亏损状况以及中德企业之间的文化差异 [4]

收购交易核心信息 - 安踏体育与Groupe Artémis达成协议，将收购PUMA SE 29.06%的股权，现金对价为15.05亿欧元 [1] - 交易预计于2026年底前完成，资金全部来源于安踏集团内部自有现金储备，目前没有对彪马发起要约收购的计划 [1] - 彪马是Pinault家族控股的德国运动品牌，旗下拥有Cobra Golf、stichd等品牌，业务覆盖足球、跑步等多品类，市场涉及120多个国家和地区 [1] 彪马公司经营与市场状况 - 彪马2025年第三季度营收下降10.4%至19.557亿欧元，净亏损6230万欧元，已连续三个季度负增长 [1] - 2025年前三季度，彪马营收同比下降4.3%至59.74亿欧元，净亏损3.09亿欧元 [1] - 2025年全球运动品牌价值排行榜显示，彪马已滑落至第五位，位列耐克、阿迪达斯、露露乐蒙、安踏之后 [1] 安踏体育的战略与表态 - 安踏体育创始人丁世忠表示，收购彪马股权成为其最大股东，是集团深入推进“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略的重要里程碑 [2] - 丁世忠认为彪马是具有标志性意义的全球知名品牌，有着深厚的品牌资产 [2] 安踏体育的收购历史与全球化布局 - 自2009年起，安踏体育先后将亚玛芬体育及始祖鸟、萨洛蒙和迪桑特、狼爪等品牌纳入麾下，业务已覆盖大部分运动场景 [2] - 有消息称安踏还是锐步、加拿大鹅、猛犸象等运动品牌的潜在买家 [2] 安踏体育的财务表现 - 公司营收从2020年的355.12亿元增至2024年的708.26亿元，净利润从55.62亿元增至155.96亿元 [2] - 2025年上半年，实现营业收入385.44亿元，同比增长14.3%；经营利润达到101.31亿元，同比增长17.0% [2] - 截至2025年6月底，安踏体育的货币资金达555.79亿元 [2] 安踏体育面临的挑战 - 2025年全年，安踏品牌产品零售金额同比录得低单位数的负增长 [2] - 2025年全年，FILA品牌产品零售金额同比仅录得中单位数的正增长 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为安踏体育2025年第四季度零售表现持续承压，公司对后续指引持谨慎态度，预计2026年仍为调整年份 [1][6][8] - 安踏品牌零售流水在2025年第四季度同比录得低单位数下滑，主要受暖冬影响冬装销售、春节偏晚及高基数对童装业务影响所致，但折扣及库销比预计保持稳定 [8] - FILA品牌在2025年第四季度零售流水同比实现中单位数增长，品牌重塑后的商品及渠道调整逐步见效，增长势头良好 [8] - 其他品牌在2025年第四季度零售流水同比增长35%-40% [2][6] - 对于2026年，安踏品牌因奥运大年营销投放费用预计偏高，且在偏弱零售环境下，其营业利润率预计仍有下行压力；FILA品牌增长稳健，营业利润率收缩幅度预计更为可控；狼爪品牌可能对2026年业绩造成负面拖累 [8] - 报告综合预测公司2025年至2027年归母净利润分别为130亿元、140亿元、151亿元，对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [8] 财务预测与估值 - 根据盈利预测表，公司2024年实际营业收入为708.26亿元，预计2025年至2027年营业收入分别为793.84亿元、862.47亿元、932.97亿元，同比增长率分别为12%、9%、8% [10] - 公司2024年实际归母净利润为119.27亿元，预计2025年至2027年归母净利润分别为130.16亿元、140.28亿元、151.23亿元，同比增长率分别为9%、8%、8% [10] - 预计2025年至2027年每股收益分别为4.65元、5.02元、5.41元 [10] - 基于2026年1月23日77.05港元的收盘价，对应2025年至2027年预测市盈率分别为15.28倍、14.18倍、13.16倍 [8][10]

2025年第四季度及全年营运表现 - 2025年第四季度，安踏主品牌零售金额同比低单位数下降，FILA品牌零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比35-40%增长 [1] - 2025年全年，安踏主品牌零售额同比低单位数增长，FILA零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比45-50%增长 [1] - 对比2025年第三季度，安踏主品牌承压，FILA品牌呈现回暖趋势，所有其他品牌保持高增长 [1] 各品牌季度表现分析 - 安踏主品牌在2025年第四季度承压，预计主要因国内消费动能边际走弱、2025年冬季为暖冬、2026年春节较晚导致旺销季延后，以及品牌定位大众且未通过激进促销换取短期规模 [1] - FILA品牌在2025年第四季度回暖，预计主要因电商保持健康稳健增长，且品牌定位清晰、管理团队稳定、执行力高度聚焦 [1] - 所有其他品牌在2025年第四季度保持高增长，其中迪桑特预计快速增长，主因冰雪运动景气度高、品牌在专业运动领域基础扎实、门店结构优质、店效高质量增长；可隆预计强劲增长，主因户外消费势头良好、品牌持续推进全国化布局并加大产品投入 [1] 2026年增长展望 - 2026年公司有望保持稳健增长，其中安踏主品牌增长基于灯塔计划、门店持续改造、新业态新店型持续跑通以及海外业务继续发力 [2] - FILA品牌势能良好，有望持续保持增长 [2] - 其他品牌虽然规模变大，但考虑到品牌竞争力和行业景气度，仍有望保持较快增长 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为4.70元、5.12元、5.79元 [2] - 参考可比公司并考虑公司作为行业龙头竞争力强，给予公司2026年18倍市盈率（PE），对应合理价值102.81港元/股，维持“买入”评级 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予安踏体育（02020.HK）“买入”评级，当前股价为77.05港元，合理价值为102.81港元 [4] - 报告核心观点：2025年第四季度，安踏主品牌零售金额同比低单位数下降，FILA品牌零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比35-40%增长，呈现“安踏承压，FILA回暖，其他品牌保持高增长”的格局 [1][8] - 预计公司2026年有望保持稳健增长，其中安踏主品牌基于灯塔计划、门店改造及海外发力有望稳健增长，FILA品牌势能良好有望持续增长，其他品牌虽规模变大但仍有望保持较快增长 [8] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度：安踏主品牌零售金额同比低单位数下降，FILA品牌零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比35-40%增长 [8] - 2025年全年：安踏主品牌零售额同比低单位数增长，FILA零售金额同比中单位数增长，所有其他品牌零售金额同比45-50%增长 [8] - 安踏主品牌承压，预计主要因国内消费动能边际走弱、2025年冬季为暖冬、2026年春节较晚导致旺销季延后，以及品牌定位大众且四季度未进行激进促销 [8] - FILA品牌回暖，预计主要因电商保持健康稳健增长，且品牌定位清晰、管理团队稳定、执行力高度聚焦 [8] - 所有其他品牌保持高增长，其中迪桑特预计快速增长，主要受益于冰雪运动景气度高、品牌专业基础扎实、门店结构优质及店效高质量增长；可隆预计强劲增长，主要受益于户外消费势头良好、品牌持续推进全国化布局及加大产品投入 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为131.42亿元、143.25亿元、161.98亿元，同比增长率分别为-15.7%、9.0%、13.1% [2] - 每股收益（EPS）预测：2025-2027年分别为4.70元、5.12元、5.79元 [2] - 估值方法：参考可比公司，并考虑公司作为行业龙头竞争力强，给予2026年18倍市盈率（PE），对应合理价值102.81港元/股 [8] - 收入预测：预计2025-2027年主营收入分别为774.64亿元、852.21亿元、946.84亿元，同比增长率分别为9.4%、10.0%、11.1% [2] - 利润率预测：预计2025-2027年毛利率分别为62.4%、62.8%、63.3%，净利率分别为19.6%、19.4%、19.7% [11] - 股东回报预测：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为19.7%、19.4%、19.8% [2] 关键财务数据与比率 - 历史业绩：2024年主营收入为708.26亿元，同比增长13.6%；归母净利润为155.96亿元，同比增长52.4% [2] - 现金流：预计2025-2027年经营活动现金流净额分别为175.15亿元、168.26亿元、183.22亿元 [9] - 资产负债表：预计2025年末现金及现金等价物为190.83亿元，2027年末将增至375.66亿元 [9] - 偿债能力：预计2025-2027年资产负债率分别为38.0%、35.2%、32.5%，呈下降趋势；流动比率分别为2.1、2.5、2.9，流动性增强 [11] - 营运能力：预计2025-2027年应收账款周转天数、存货周转天数及应付账款周转天数均保持稳定，分别为20.8天、120.7天和50.6天 [11] - 估值比率：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）分别为14.7倍、13.5倍、11.9倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为7.9倍、6.9倍、5.9倍 [2][11]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 制造类板块：市场对2025年第四季度及2026年展望曾较为乐观，但自2025年12月初以来预期有所调整，主要受海外需求放缓影响，投资应优选成长性标的 [3] - 品牌类板块：近期高端消费已现复苏迹象，且2026年不排除通胀高企的可能性，这将利好消费板块，投资应优选利润弹性大的标的 [3] - 产业链机会：推荐关注宝洁、金佰利产业链，相关公司受益于品牌自有产能转移 [3] 主要公司运营数据 - **安踏体育**：2025年第四季度，主品牌流水同比录得低单位数负增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长；2025全年，安踏主品牌/FILA/其他品牌零售金额同比分别录得低单位数/中单位数/45-50%的正增长 [2][13] - **特步国际**：2025年第四季度，主品牌零售流水同比持平，折扣为七到七五折，索康尼品牌零售销售实现超过30%同比增长；2025全年，主品牌/索康尼品牌零售金额同比分别录得低单位数/超过30%的正增长，主品牌存货水平约为四个半月 [2][13] 行情回顾 - 报告期内（2026年1月18日至1月23日），上证指数上涨0.84%，创业板指下降0.34%，申万纺织服饰板块上涨3.83%，分别跑赢上证综指2.99个百分点和创业板指4.17个百分点 [14] - 细分板块中，SW服装家纺上涨3.96%，SW纺织制造上涨1.31% [14] - 个股方面，本周涨幅前五为天创时尚、延江股份、梦洁股份、探路者、三夫户外；跌幅前五为壹网壹创、跨境通、宏华数科、安克创新、迎丰股份 [14] 原材料数据追踪 - **棉花价格**：截至2026年1月23日，中国棉花3128B指数为15870元/吨，较年初上涨1.83%；同期中等进口棉价格指数（1%关税）为12445元/吨，较年初下跌3.51% [26] - **羊毛价格**：截至2026年1月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1648澳分/公斤，折合人民币7860.96元/吨，较上周（2025年12月31日）上涨107澳分/公斤，涨幅6.49%；2025年初至2026年1月15日，该指数累计上涨38.49%，主要因供需错配，供给端预计2025/26年度澳大利亚含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨 [4][32] - **全球棉花供需**：根据美国农业部2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比增长2.61%；期末库存预期为1621.7万吨，同比下降4.4% [38] - **中国棉花库存**：2026年1月，全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨（1.44%） [41] 出口数据追踪 - **纺织服装整体出口**：2025年，中国纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%；其中纺织品出口1416.089亿美元，同比增长0.5%，服装出口1512.37亿美元，同比下降5% [45] - **细分品类出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降8.19% [50] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年累计出口额为242.04亿美元，累计同比增长5.82% [53] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰企业、裕元集团、钰齐企业、广越企业、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [57] 终端消费数据追踪 - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2025年12月，童装、运动服、女装、男装、箱包销售额同比变化分别为-18.21%、-4.38%、4.48%、-16.30%、21.76%，其中女装增速转正，箱包增速提升；户外品类中，户外登山野营、运动瑜伽健身、运动包、运动鞋销售额同比变化分别为5.68%、8.90%、19.94%、-5.88% [3][70] - **线上平台销售（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服、男装、女装、童装销售额同比增速分别为136.87%、61.69%、63.72%、36.39%、10.90%、22.41%，运动品类增速显著领先 [65] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，增速环比提高0.5个百分点；1-4月累计零售额同比下降2.5% [84] - **服装行业线上总额**：2025年12月，中国服装行业线上销售额为455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [88] - **社会消费品零售**：2025年12月，社会消费品零售总额为45135.9亿元，同比增长0.9%；全年网上零售额159722亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [94] - **美国零售数据**：2025年11月，美国零售和食品服务销售额（季调）总计7359.04亿美元，同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [108] - **美国库存数据**：2025年10月，美国服装及服装面料批发商库存（季调）为280.44亿美元，同比下降0.66%；服装及服装配饰店零售库存（季调）为584.86亿美元，同比下降0.47% [112] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2025年12月，中国20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55% [117] - **奢侈品**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行业新闻摘要 - **中国品牌出海**：七匹狼在第109届Pitti Uomo男装展上展示商旅科技夹克系列，标志着其全球化战略进入以产品实效验证市场的新阶段 [122] - **耐克人事变动**：耐克大中华区CEO董炜将于2026年3月31日卸任，由Cathy Sparks接任，此次调整正值耐克大中华区营收面临挑战之际 [123][125] 投资建议标的 - **制造类**：推荐百隆东方、健盛集团、开润股份 [3][13] - **品牌类**：推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗 [3][13] - **产业链**：推荐洁雅股份，受益标的延江股份 [3][13]