报告公司投资评级 - 安踏体育 (2020 HK) 评级为“买入”，目标价 HK$109.00，较当前股价 HK$73.50 有 48% 上行空间 [2][3] - 行业评级为“中性” [1] 报告核心观点 - 短期运营仍存波动，但多品牌、多品类、多渠道战略赋予增长确定性 [7][8] - 维持盈利预测与买入评级，预计 2026-2028 年营收和归母净利润持续增长 [9] 短期运营情况 - 6 月市场表现开始走弱，7 月同样承压，大众和高端品牌销售均受明显影响 [7] - 8 月后高端品牌快速恢复，达成率符合预期，但大众品牌恢复相对缓慢，流水增速依然承压 [7] - 预计三季度安踏品牌流水增速介于±2%区间，FILA 品牌流水同比增长 3%-5%，其他品牌流水增长约 20% [7][11] - 公司保持经营策略灵活性，必要时采取更积极销售策略刺激流水、提升份额，保持库存健康 [7] 多品牌、多品类、多渠道战略 - 国内户外渗透率约 30%，距离欧美约 60% 仍有差距，安踏旗下品牌将结合趋势推新 [8] - 跑步品类趋于成熟，但迭代慢跑与缓震类产品仍有增长潜力，篮球短期难以反转 [8] - 安踏灯塔店策略有效，将继续在下沉市场推进；冠军店作为品牌向上载体已跑通，有望继续扩张 [8] - 超级安踏店型定位一站式运动购物场景，但不会大规模全国铺设 [8] - 狼爪聚焦重装徒步、三合一产品，依托德国工艺与面料专利，中国区已筛选商场入驻，欧洲自 4Q26 起测试新门店形象，未来欧洲直营占比提升，但保留 40%+ 经销渠道 [8] - 海外业务核心目标是跑通模式，建立供应链与商品、合规等基础，预计 2026 年海外营收 18-20 亿元，5 年目标百亿规模 [8] 盈利预测与估值 - 预计 2026-2028 年营收分别同比增长 9.4%/ 8.2%/ 7.5% 至 877.6/ 949.5/ 1,020.6 亿元 [9] - 预计归母净利润分别同比增长 21.3%/ 2.1%/ 8.0% 至 164.8/ 168.2/ 181.7 亿元 [9] - 维持 109.00 港元目标价，对应 16 倍 2027 年 P/E [9] - 2026-2028 年每股收益预测分别为 5.89/ 6.01/ 6.50 元人民币 [4][10] - 2026-2028 年市盈率预测分别为 11.0/ 10.8/ 10.0 倍 [10]