投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖纳科诺尔，给予“推荐”评级 [1][6][9] - 核心观点：公司是锂电辊压设备领先制造商，传统业务提供稳健现金流，同时前瞻布局干法电极等固态电池前段关键设备，具备从实验到量产的先发优势，有望显著受益于固态电池产业化进程 [6][8][9] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2000年，是行业领先的电池极片辊压设备制造商，核心产品为极片辊压机、辊压分切一体化设备 [6][12] - 客户覆盖宁德时代、比亚迪、海辰储能、亿纬锂能、松下等国内外主流电池厂商 [6][12] - 公司获评国家级“专精特新”小巨人、国家级制造业单项冠军企业，凸显细分领域龙头属性 [12] 财务表现与预测 - **历史财务**：2024年营业总收入为1,054百万元，同比增长11.4%；归母净利润为162百万元，同比增长30.7% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.62亿元、2.12亿元、2.85亿元，同比增速分别为-61.7%、241.1%、34.6% [2][6] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为9.38亿元、13.19亿元、17.90亿元，同比增速分别为-11.0%、40.7%、35.7% [2][66] - **估值水平**：基于2026年2月6日收盘价73.33元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为185倍、54倍、40倍 [2][6] 短期业绩与经营拐点 - 2025年前三季度受行业需求与验收节奏影响，业绩短期承压，营业收入为6.95亿元，同比下滑18.57%；归母净利润为0.57亿元，同比下滑62.25% [24] - 公司预计2025年全年归母净利润为5800-6800万元，同比变动-64.16%至-57.98% [24][25] - 经营先行指标（存货与销售回款）自2025年第一季度起出现边际改善，若延续则有望带动后续收入确认与盈利修复 [6][29] 固态电池设备布局与技术优势 - **干法电极设备**：公司围绕辊压工艺升级，加速干法电极设备落地，该技术以“无溶剂+辊压一次成膜”为核心，可提升电池性能并实现降本提效 [6][39] - **关键参数领先**：公司可量产的干法设备关键参数处于国内外第一梯队，最高设备速度达100m/min，精度±2μm，轧辊幅宽1200mm，制膜宽度1000mm [6][40][41] - **增量设备储备**：公司同时开发转印、等静压等固态电池所需的增量设备，以完善前段环节产品覆盖 [6][34][48] - **协同优势**：公司与清研电子（通过参股公司清研纳科）深度协同，形成“工艺+设备”双向驱动研发体系，已建立多规格产品谱系与示范线平台 [6][44] 行业趋势与市场空间 - **固态电池趋势**：固态电池以固态电解质替代液态电解液，提升安全性与热稳定性，是锂电技术迭代的明确方向，产业化将带动前段设备需求 [6][49] - **市场空间预测**：2024年全球固态电池出货量为5.3GWh，渗透率约0.2%；预计到2030年出货量将达614.1GWh，渗透率提升至10.0%，对应市场规模1079.4亿元 [50] - **锂电设备行业修复**：2024年中国锂电设备市场规模约660亿元，预计2025年降至约550亿元后逐渐修复 [6][63] - **行业先行指标回暖**：国内锂电设备企业存货与合同负债总额自2025年起回升，2025年第三季度分别达到320.3亿元和249.6亿元，反映订单与在手项目边际改善，行业景气度修复 [54][57] 盈利预测关键假设 - **收入端**：2025年收入预测相对保守，主要受下游资本开支谨慎及验收节奏影响；2026-2027年随行业修复、存量订单（截至2025年6月30日在手订单20.10亿元）集中交付及海外交付提升，收入弹性有望释放 [67] - **毛利率端**：2025年因核心产品“智能设备”毛利率下行而承压；2026-2027年随规模修复、降本增效及产品升级，毛利率有望逐步回升至24%左右 [68][73] - **业务拆分**：核心轧机业务预计2025-2027年收入分别为8.09亿元、11.32亿元、15.28亿元，毛利率分别为18%、23%、23% [70][73]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][9] 报告核心观点 - 纳科诺尔是锂电辊压设备领先制造商，传统辊压业务提供确定性现金流与工程化交付能力 [6][9] - 公司前瞻布局干法电极、等静压和转印等固态电池前段关键工序，依托与清研电子的协同形成设备谱系与示范线平台，具备从实验到中试再到量产放大的先发优势 [6][9] - 随着固态电池产业化落地，公司前段设备变化大，成长性较强 [6][9] - 公司2025年前三季度业绩短期承压，但库存与回款等先行指标已出现边际改善，业绩拐点将至 [6][8] 公司业务与行业地位 - 公司成立于2000年，是国内领先的电池极片辊压设备制造商，核心产品为极片辊压机、辊压分切一体化设备 [6][12] - 客户覆盖宁德时代、比亚迪、海辰储能、亿纬锂能、松下等国内外主流电池厂商 [6][12] - 公司获评国家级“专精特新”小巨人、国家级高新技术企业以及国家级制造业单项冠军企业 [12] - 公司业务高度聚焦辊压工艺，并拓展至钠电、补锂、干法、高分子材料、碳纤维、膜材料、制氢等多元应用场景 [6][19] 财务表现与预测 - **2024年业绩**：营业总收入10.54亿元，同比增长11.4%；归母净利润1.62亿元，同比增长30.7% [2] - **2025年预测**：预计营业总收入9.38亿元，同比-11.0%；归母净利润0.62亿元，同比-61.7% [2][66] - **2026-2027年预测**：预计2026年营业总收入13.19亿元（+40.7%），归母净利润2.12亿元（+241.1%）；2027年营业总收入17.90亿元（+35.7%），归母净利润2.85亿元（+34.6%） [2][66] - **估值**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为185倍、54倍、40倍 [2][9] - **近期业绩**：2025年前三季度收入为6.95亿元，同比-18.57%；归母净利润0.57亿元，同比-62.25% [24] - **在手订单**：截至2025年6月30日，公司在手订单20.10亿元，出口产品累计突破2亿元 [67] 固态电池与干法电极布局 - **固态电池趋势**：固态电池以固态电解质替代或部分替代液态电解液，提升安全性与热稳定性，是锂电技术迭代的明确方向，将带动前段高精度连续加工设备需求 [6][49] - **干法电极优势**：干法电极采用“无溶剂+辊压一次成膜”工艺，可提升电池性能（如循环寿命）、简化工艺、降低成本（电极制造成本降低约20%）、节省产线占地面积（约70%） [39] - **公司技术实力**：公司可量产的固态干法电极设备关键参数处于国内外第一梯队，设备速度最高达100m/min，精度±2μm，轧辊幅宽1200mm，制膜宽度1000mm [40][41] - **关键进展**：已实现高速宽幅干法设备交付、锂一次电池干法设备出货，并赋能广汽集团国内首条大容量全固态电池产线 [34][44] - **设备布局**：除干法电极设备外，公司还开发了固态电解质转印设备、等静压设备（设计压力达600MPa）、锂带压延设备等固态电池增量设备，部分已交付客户 [34][48] 行业景气度与市场前景 - **固态电池市场**：2024年全球固态电池出货量5.3GWh，渗透率约0.2%；预计到2030年出货量将达614.1GWh，渗透率10.0%，市场规模1079.4亿元 [50] - **锂电设备市场**：2024年中国锂电设备市场规模约660亿元，预计2025年降至约550亿元后逐渐修复 [6][63] - **行业先行指标**：锂电设备行业存货与合同负债自2025年起回升，反映订单与在手项目边际改善。2025年第三季度，部分锂电设备企业合计存货320.3亿元，合同负债249.6亿元 [54] - **设备结构**：2024年全球锂电设备前段/中段/后段设备占比分别约为42%/35%/23%，前段设备占比最高，公司主营的辊压设备属于前段设备 [63]

公司重大合同公告 - 公司近日与国内某头部客户签订了总金额为3.01亿元人民币的《采购合同》[1] - 该客户信誉良好，具备良好履约能力，且与公司不存在关联关系[1] - 该合同的签订预计将对公司未来经营业绩、市场拓展及品牌效应产生积极影响[1] 公司基本情况 - 公司全称为邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司，证券简称为纳科诺尔，北交所股票代码为920522.BJ[1] - 公司成立于2000年1月6日，于2023年11月16日登陆北交所[1] - 公司是一家国家级专精特新“小巨人”企业[1] 主营业务与客户 - 公司主营业务为各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维等）辊压机的研发、生产与销售[1] - 公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、海辰储能、武汉楚能、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商[1] 市场表现 - 截至12月22日收盘，公司股价收于58.70元/股，当日上涨2.98%[1] - 公司当前总市值约为92.01亿元人民币[1]