投资评级与核心结论 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年营收308/583/785亿元，同比+112%/+89%/+35% [1] - 归母净利润预计-40/-11/10亿元，对应PS 1.6/0.8/0.6X [1] - 当前股价8.85元，近一年股价走势跑赢沪深300指数 [6][7] 双品牌战略分析 - 极狐品牌定位30万元以下主流市场，2025H1销量5.3万辆同比+198%，单店销售效率355台/年较2022年提升384% [2][15] - 享界品牌覆盖30-50万元市场，S9增程版月销稳定3k+，消费者认知已与BBA同属高档品牌 [3][15] - 双品牌战略目标2027年实现50万辆销量，享界站稳豪华新能源第一梯队 [29] 财务预测与运营数据 - 2025-2027年整车业务营收预计286/559/759亿元，毛利率1.9%/11.7%/14.8% [13][14] - 2025H1公司销量6.7万辆同比+140%，其中极狐/享界占比79%/16% [35][36] - 产能利用率从2020年11.4%提升至2024年67.3%，折旧摊销占营收比重17.8% [53][54] 产品与技术优势 - 极狐场景化造车推出考拉(母婴)、森林版(健康)、5系(家庭)等差异化品类 [63][68] - 达尔文2.0技术体系实现极盾安全、极光电池(800V 5C超充)、灵智OS等突破 [78][79] - 享界S9搭载HUAWEI ADS 3.3+鸿蒙OS 4，智能化配置优于同级别BBA车型 [32] 渠道与营销策略 - 销售网点从2022年184家增至2024年228家，覆盖城市数达112个 [75][76] - 新媒体矩阵形成1068个账号体系，订单占比达25%并计划提升至50% [97] - 营销投入IP化(北京卫视跨年/北汽男篮赞助)强化年轻家庭定位 [93][94] 行业竞争格局 - 30万元以上新能源市场渗透率持续提升，传统豪华品牌折扣率攀升至15-25% [3][41] - 极狐阿尔法S6智驾版定价22.58万元，较竞品享界S7配置3激光雷达性价比突出 [98] - 鸿蒙智行"五界"产品矩阵形成，享界S9T旅行车定位30万元级稀缺品类 [32][46]