报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][5][34] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩表现亮眼，盈利能力持续提升，高毛利大单品持续放量，同时维持高分红水平 [1][2][34] - 看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势稳固基本盘，并通过大单品策略在线上渠道（尤其是抖音）获得快速增长 [3][34] - 大单品策略带动毛利率提升，加盟渠道恢复有望带动净利率提升，短期成长性高且净利润增速有望超过收入增速，长期看好其提供可观的现金回报 [34] 2025年业绩总结 - 实现营业收入48.39亿元，同比增长6.13%；归母净利润5.20亿元，同比增长20.10% [1] - 整体毛利率同比提升2.52个百分点至50.53%；净利率同比提升1.30个百分点至10.74% [1] - 经营性现金流净额达10.07亿元，同比增长18.92%，净现比为1.94 [1] - 全年合计分红5.17亿元，股利支付率高达99.46% [1] - 第四季度实现营收14.53亿元，同比增长7.0%；归母净利润1.80亿元，同比增长4.9% [1] 2026年一季度业绩总结 - 实现营收11.58亿元，同比增长5.87%；归母净利润1.48亿元，同比增长30.54% [2] - 扣非后归母净利润同比增长29.31% [2] - 毛利率同比提升3.61个百分点至49.58%；净利率同比提升2.4个百分点 [2] 分渠道表现 - 线上渠道成为增长主引擎，2025年收入达17.47亿元，同比大幅增长26.40%，收入占比提升至36.11% [3] - 线上渠道毛利率提升4.17个百分点至57.49% [3] - 直营渠道收入同比增长6.44%，毛利率提升2.29个百分点至69.84% [3] - 加盟渠道收入同比微降0.98%，毛利率小幅下滑0.80个百分点 [3] - 线下门店结构优化，全年净减少227家门店，但存活直营门店年均单店收入提升16.65% [3] 分品类表现 - 被芯类作为第一大品类，2025年收入达18.69亿元，同比增长17.53%，毛利率提升1.74个百分点至54.77% [3] - 标准套件类收入14.76亿元，同比微增1.04%，毛利率提升2.20个百分点至53.93% [3] - 枕芯类收入3.21亿元，同比增长14.45%，毛利率提升2.62个百分点至60.65% [3] - 美国家具业务收入7.71亿元，同比下降6.27%，归母净利润为-0.27亿元，亏损收窄 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年净利润分别为6.03亿元、6.54亿元、6.97亿元，同比增长16.0%、8.5%、6.5% [34][35] - 预计2026-2028年营业收入分别为53.76亿元、57.28亿元、60.29亿元 [7][35] - 维持目标价11.9~13.1元，对应2026年市盈率16.5~18.1倍 [34] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.72元、0.78元、0.84元 [7][35] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为14.0%、14.7%、15.2% [7][35] 关键财务与市场数据 - 报告发布日收盘价为10.58元，总市值为88.22亿元 [5] - 52周最高价/最低价为11.00元/7.80元 [5] - 近3个月日均成交额为78.65百万元 [5] - 根据盈利预测，2026年预期市盈率为14.6倍 [7][35]