投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩低于预期，主要受所得税补税和新能源业务归母净利润下滑影响 [7] - 报告指出公司在建及核准待建机组数量达19台，装机容量约22GW，将在十五五期间陆续投产，为公司中长期成长性提供保障 [7] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为91.9亿元、92.8亿元、102.2亿元，对应同比增长率分别为4.7%、1.01%、10.13% [7] - 按照2024年分红率计算，公司2025-2027年股息率预计分别为2%、2%、2.2% [7] 基本数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为9.38元，一年内最高/最低价为10.58元/8.37元 [3] - 公司总市值为192,927.86百万元，流通市值为177,125.21百万元，总股本为20,568.00百万股 [3] - 公司资产负债率为68.94%，每股净资产为5.62元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025E-2027E营业收入分别为82,075百万元、86,317百万元、97,042百万元，同比增长率分别为6.22%、5.17%、12.42% [6] - 预测公司2025E-2027E归母净利润分别为9,189百万元、9,282百万元、10,222百万元，同比增长率分别为4.69%、1.01%、10.13% [6] - 预测公司2025E-2027E每股收益分别为0.45元、0.45元、0.50元，净资产收益率ROE分别为7.95%、7.67%、8.05% [6] - 当前股价对应2025E-2027E的市盈率P/E分别为21.00倍、20.78倍、18.87倍 [6] 2025年第三季度业绩分析 - 2025年第三季度公司实现营业收入206.62亿元，同比增长5.72%，实现归母净利润23.4亿元，同比下滑23.5% [7] - 第三季度核电归母净利润下滑明显，分析认为核心原因包括市场化电价下降、其他收益下滑以及所得税大幅增长，其中所得税同比增加约5亿元 [7] - 第三季度新能源归母净利润大幅下滑，前三季度新能源发电量333.6亿千瓦时，同比增长34.8%，但归母净利润同比下降68%，受电价下降和归母比例稀释影响 [7] - 第三季度公司实现核电发电量511.5亿千瓦时，同比增长10%，增长主要来源于海南核电、福清核电和漳州核电 [7] 业务发展与项目进展 - 公司积极推进核能多用途利用，全国首个工业领域核能供汽项目"和气一号"已稳定供汽累计超300万吨 [7] - 截至2025年6月底，公司拥有在建及核准待建机组19台，其中已开工机组超15GW [7] - 预计2027-2028年公司将迎来核电机组投产高峰期，经营现金流有望持续提升，为提高分红奠定基础 [7] 财务预测摘要 - 预测公司2025E-2027E营业收入分别为82,075百万元、86,317百万元、97,042百万元，营业成本分别为49,515百万元、53,020百万元、60,023百万元 [8] - 预测公司2025E-2027E毛利率分别为39.67%、38.58%、38.15%，净利率分别为21.11%、20.28%、19.87% [8] - 预测公司2025E-2027E资产总额分别为718,570百万元、778,803百万元、839,143百万元，负债总额分别为495,713百万元、542,321百万元、587,657百万元 [8] - 预测公司2025E-2027E经营现金流净额分别为47,141百万元、48,520百万元、54,305百万元，同比增长率分别为15.77%、2.93%、11.92% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司核电行业寡头地位和较强技术实力 [1][3] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入409.73亿元 同比增长9.4% 归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% 主要受电价下降影响 [3] - 销售毛利率45.3% 同比下降2.2个百分点 净利率27.1% 同比下降1.9个百分点 [3] - 新增装机规模显著增长 有效对冲电价下行压力 整体经营业绩保持稳健 [1][3][4] 装机规模与发电量 - 截至2025年6月末 控股核电装机25.00GW 同比增长5.3% 风电装机10.34GW 同比增长36.8% 光伏装机22.88GW 同比增长54.5% [4] - 2025H1核电发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.0% 风电发电量102.23亿千瓦时 同比增长34.0% 光伏发电量116.92亿千瓦时 同比增长37.3% [4] - 售电收入方面 核电327.83亿元 同比增长6.7% 风电28.01亿元 同比增长12.1% 光伏44.78亿元 同比增长29.5% [4] 电价与盈利能力 - 平均电价全面下降 核电0.396元/千瓦时 同比下降约0.020元 风电0.317元/千瓦时 同比下降约0.062元 光伏0.438元/千瓦时 同比下降约0.026元 [4] - 毛利率出现分化 核电毛利率45.83% 同比下降0.12个百分点 风电毛利率46.34% 同比下降8.69个百分点 光伏毛利率44.75% 同比下降16.28个百分点 [4] - 田湾核电平均电价0.391元/千瓦时 同比下降0.029元 福清核电平均电价0.416元/千瓦时 同比下降0.020元 [4] 技术发展与创新 - 江苏田湾3、4号机组完成供热改造 每年可提供480万吨工业蒸汽 核能供汽经济性优于化石燃料 [5] - 四代热堆堆芯出口温度更高 能拓宽工业领域应用场景 四代快堆能提高天然铀资源利用率 [5] - 我国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000完成初步设计 核能发展"三步走"战略取得重大进展 [5] 财务预测与估值 - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润95.25/105.86/113.76亿元 原预测108.24/117.10/126.95亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS 0.46/0.51/0.55元 对应PE 19.5/17.5/16.3倍 [3][6] - 预计2025-2027年营业收入824.52/907.32/1034.47亿元 同比增长6.7%/10.0%/14.0% [6] - 预计毛利率持续收窄 2025-2027年分别为40.3%/40.0%/39.2% [6]