投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司核电行业寡头地位和较强技术实力 [1][3] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入409.73亿元 同比增长9.4% 归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% 主要受电价下降影响 [3] - 销售毛利率45.3% 同比下降2.2个百分点 净利率27.1% 同比下降1.9个百分点 [3] - 新增装机规模显著增长 有效对冲电价下行压力 整体经营业绩保持稳健 [1][3][4] 装机规模与发电量 - 截至2025年6月末 控股核电装机25.00GW 同比增长5.3% 风电装机10.34GW 同比增长36.8% 光伏装机22.88GW 同比增长54.5% [4] - 2025H1核电发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.0% 风电发电量102.23亿千瓦时 同比增长34.0% 光伏发电量116.92亿千瓦时 同比增长37.3% [4] - 售电收入方面 核电327.83亿元 同比增长6.7% 风电28.01亿元 同比增长12.1% 光伏44.78亿元 同比增长29.5% [4] 电价与盈利能力 - 平均电价全面下降 核电0.396元/千瓦时 同比下降约0.020元 风电0.317元/千瓦时 同比下降约0.062元 光伏0.438元/千瓦时 同比下降约0.026元 [4] - 毛利率出现分化 核电毛利率45.83% 同比下降0.12个百分点 风电毛利率46.34% 同比下降8.69个百分点 光伏毛利率44.75% 同比下降16.28个百分点 [4] - 田湾核电平均电价0.391元/千瓦时 同比下降0.029元 福清核电平均电价0.416元/千瓦时 同比下降0.020元 [4] 技术发展与创新 - 江苏田湾3、4号机组完成供热改造 每年可提供480万吨工业蒸汽 核能供汽经济性优于化石燃料 [5] - 四代热堆堆芯出口温度更高 能拓宽工业领域应用场景 四代快堆能提高天然铀资源利用率 [5] - 我国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000完成初步设计 核能发展"三步走"战略取得重大进展 [5] 财务预测与估值 - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润95.25/105.86/113.76亿元 原预测108.24/117.10/126.95亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS 0.46/0.51/0.55元 对应PE 19.5/17.5/16.3倍 [3][6] - 预计2025-2027年营业收入824.52/907.32/1034.47亿元 同比增长6.7%/10.0%/14.0% [6] - 预计毛利率持续收窄 2025-2027年分别为40.3%/40.0%/39.2% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩不及预期，因计提大量所得税，2024年营业收入772.72亿元，yoy+3.1%，归母净利润87.77亿元，yoy - 17.38%，销售毛利率/净利率分别为42.9%/21.4%，同比分别下降1.7pct/2.8pct；2025年一季度营业收入202.73亿元，yoy+12.7%，归母净利润31.37亿元，yoy+2.6%；考虑电力供需宽松、电价下行，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为108.24/117.10/126.95亿元，EPS为0.53/0.57/0.62元，对应当前股价PE为17.7/16.4/15.1倍；因公司核电行业寡头地位及较强技术实力，维持“买入”评级[4] - 我国自主三代核电技术“华龙一号”趋于成熟，核电核准进入常态化阶段，2025年4月27日国常会核准5个核电项目共10台核电机组，其中8台用华龙一号技术路线，公司三门核电三期项目2台机组获核准；2022年以来国常会连续4年每年核准10台百万千瓦核电机组，截至2025年4月末，我国核准在建/待建核电机组54台，其中华龙一号33台；预计十五五期间将维持每年8 - 10台百万千瓦核电机组的核准节奏[5] - 三代堆供热改造有望增收增利，公司江苏田湾3、4号机组改造后每年可为周边石化园区提供480万吨工业蒸汽，核能供汽经济性优于化石燃料；四代堆逐渐成熟拓宽远期成长空间，四代热堆一回路出口温度高，能拓宽核能在工业领域应用场景，快堆能利用U238资源实现燃料增殖，提高天然铀资源利用率；石岛湾高温气冷堆示范工程由中核集团建设，霞浦纳冷快堆示范项目采用中核集团自主研发技术路线，公司有望依托集团优势做强做优核电主业[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价9.33元，一年最高最低为12.29/8.66元，总市值1918.99亿元，流通市值1761.81亿元，总股本205.68亿股，流通股本188.83亿股，近3个月换手率28.98%[1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,957|77,272|83,233|92,259|105,425| |YOY(%)|5.2|3.1|7.7|10.8|14.3| |归母净利润(百万元)|10,624|8,777|10,824|11,710|12,695| |YOY(%)|17.9|-17.4|23.3|8.2|8.4| |毛利率(%)|44.6|42.9|41.7|41.0|40.3| |净利率(%)|14.2|11.4|13.0|12.7|12.0| |ROE(%)|11.9|7.9|8.6|8.6|8.7| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.43|0.53|0.57|0.62| |P/E(倍)|18.1|21.9|17.7|16.4|15.1| |P/B(倍)|2.1|1.8|1.6|1.5|1.4|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的情况，以及成长能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据[9][10]