报告投资评级 - 摩根士丹利重申对腾讯控股的“增持”评级 [1] - 目标价由735港元下调至650港元 [1] 报告核心观点 - 腾讯控股正加大在基础模型、新人工智能产品及GPU方面的人工智能投资 [1] - 这些前置投资短期内将对利润率构成压力，但长远应可开创新机遇 [1] - 人工智能很可能为腾讯带来新机遇 [1] - 腾讯主要业务凭借强大的网络效应、价值链定位及监管壁垒，依然具备韧性 [1] - 在利用人工智能强化核心业务方面，腾讯在中国乃至全球均处于领先地位 [1] - 腾讯日益优先考虑新的人工智能能力及产品，以释放增量增长，并进一步提升其核心业务的差异化优势 [1] 财务预测与投资 - 该行预测2026年收入将同比增长10.8% [1] - 该行预测2026年非国际财务报告准则经营溢利同比增长5% [1] - 腾讯在2025年对新人工智能产品的投资达180亿元人民币 [1] - 预期2026年人工智能投资将增加超过一倍 [1] - 2026年人工智能投资将显著增长 [1] - 这些前置的人工智能投资短期内或将对利润率构成压力，导致2026年盈利增长慢于收入增长 [1] 人工智能产品与业务关注 - 关注重点包括混元3.0(于4月开放) [1] - 关注重点包括微信、桌面智能体工作台WorkBuddy及微信办公AI助手Qclaw中代理型人工智能的应用 [1]