投资评级 - 报告对美的集团维持“推荐”评级 [1][5][74] 核心观点 - 报告认为美的集团基本盘稳固，商业及工业解决方案业务成长更快，已成为公司第二主业 [1][5] - 公司在严峻外部市场压力下，2025年实现营收4565亿元，同比增长12.1%，归母净利润439亿元，同比增长14.0%，加权ROE达19.7%，盈利能力维持高位 [5][7] - 公司现金流充沛，分红率高且回购规模大，2025年分红率达73.6%，并推出大规模回购计划，当前A股市值对应分红收益率达5.9% [5] - 智能家居业务基本盘稳固，2025年收入2999亿元，同比增长11.3%，全球市场份额领先，国内渠道持续下沉，海外OBM业务占比提升至45%以上 [5] - 商业及工业解决方案业务表现亮眼，2025年收入1228亿元，同比增长17.5%，占总营收26.9%，其中楼宇科技收入358亿元，同比增长25.7% [5][11] - 报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为470/506/549亿元，同比增长6.9%/7.7%/8.4%，当前股价对应市盈率分别为11.7/10.8/10.0倍 [5][74] 公司经营情况 - **主要财务表现**：2025年公司营业收入4565亿元，同比增长12.1%，归母净利润439亿元，同比增长14.0% [5][7]。2025年第四季度营收934亿元，同比增长5.9%，归母净利润61亿元，同比下降11.3%，主要因铜价上涨及并购企业亏损导致 [5][7] - **业务拆分**：按产品划分，2025年智能家居业务收入2999亿元，同比增长11.3%；商业及工业解决方案收入1228亿元，同比增长17.5%；其他业务收入338亿元，同比增长2.0% [9][11]。按地区划分，2025年国内收入2605亿元，同比增长9.4%；海外收入1959亿元，同比增长15.9% [10][11] - **分部业绩**：2025年，智能家居业务、楼宇科技、工业技术、其他分部的对外交易收入分别为3261亿元、368亿元、334亿元、622亿元，同比增长分别为10.5%、27.5%、7.0%、15.7% [12]。分部营业利润率分别为11.4%、12.3%、15.2%、4.2% [12] 暖通空调行业情况 - **家用空调市场**：2025年中国家用空调内销出货量10521万台，同比微增0.7% [14]。2026年1-2月内销1407万台，同比下降3.5%，但较2024年同期增长5%，呈现弱复苏态势 [14]。2025年空调出口出货量9317.6万台，同比下降3.4% [18] - **价格趋势**：受铜价上涨等因素影响，2026年开年空调企业集体涨价，2026年1月、2月家用空调线上零售均价分别环比上涨3%和8.5% [22] - **中央空调市场**：2025年中央空调内销额1125亿元，同比下降7.4%；出口额261亿元，同比增长12.7% [27] - **热泵市场**：欧洲补贴政策加码带动中国热泵出口高增长，2025年中国热泵相关产品及零部件出口额164.6亿元，同比增长17.7% [34][35]。2026年1-2月出口额36.1亿元，同比增长33.8% [35]。欧盟设定2030年热泵保有量达6000万台的目标 [44] 冰洗行业情况 - **冰箱市场**：2025年冰箱内销4393万台，同比下滑2%，市场需求以更新为主 [51]。2025年冰箱出口5405万台，同比增长4.2% [61] - **洗衣机市场**：2025年洗衣机内销4606.3万台，同比增长0.6% [57]。2025年洗衣机出口5121万台，同比增长15.3% [68] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计美的集团2026-2028年营业收入分别为4896亿元、5234亿元、5612亿元，同比增长6.8%、6.9%、7.2% [5][74]。预计归母净利润分别为470亿元、506亿元、549亿元，同比增长6.9%、7.7%、8.4% [5][74]。预计每股收益（EPS）分别为6.18元、6.66元、7.22元 [5][74] - **估值水平**：基于2026年3月30日A股收盘价72.10元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.7倍、10.8倍、10.0倍 [5][74]