报告行业投资评级 - 报告对家居行业给予“看好”评级 [2] 报告的核心观点 - 公积金条例新增装修提取，叠加上海“沪八条”夯实核心城市房价底部，家居行业底部配置价值凸显 [2] - 公积金装修提取从地方试点升级为全国法定，有望每年释放千亿级家居纯增量消费 [4] - 中央政策持续表态与地方政策接力放松，上海等核心城市房价有望陆续筑底 [4] - 美日经验显示家居建材龙头股价底部与核心城市房价底部接近，收入转正滞后股价底部3-4个季度 [4] - 2026年以旧换新政策加码智能家居，头部公司密集布局智能单品验证行业趋势 [5] - 家居行业基本面和估值触底，产业资本入局验证行业底部 [6] - 行业格局分散，头部积累内功，份额整合空间大 [7] 根据相关目录分别进行总结 政策催化与需求释放 - 2026年8月18日国务院公布《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》，自2026年9月20日起施行，提取范围全面扩容，新增装修自住住房、支付自住住房物业费、国务院批准的其他住房消费情形 [4] - 上海“沪八条”于8月21日施行，外环外二套房商贷最低首付比例由20%降至15%，公积金可提取支付购房首付款（新建商品住房现房）、契税、车位，外环外“以旧换新”购房最高补贴8万元 [4] - 截至8月12日全国已有至少21个城市出台公积金装修提取政策，平均提取额度约18万元/套 [4] - 公积金装修提取有望每年释放千亿级家居纯增量消费，基于缴存余额和提取渗透率测算，谨慎、中性、乐观假设下有望拉动增量消费额为423亿元、1587亿元、4513亿元，对应2025年全国建材家居零售额14411亿元的拉动幅度为3%、11%、31% [4][10] - 中央层面自2025年12月至2026年7月连续表态稳定房地产市场，地方层面北京、上海、深圳先后放松限购和公积金政策 [4] - 上海和苏州自2026年2月以来房价和租金连续6个月上涨，北京8月新政后值得期待，判断上海等核心城市房价陆续筑底 [4] 国际经验与市场趋势 - 美日经验显示核心城市房价止跌回稳明显领先于全国，日本东京房价领先全国约5年，美国旧金山为首6城房价领先全国约3年 [4] - 龙头房企股价跟踪核心城市房价，呈现“龙头股价底→核心城市房价底→全国房价底”的传导路径 [4] - 家居建材龙头收入转正滞后股价底部3-4个季度，以家得宝为例，股价在2009年1月触底，收入于2010Q1同比增速转正 [4] 智能家居与行业创新 - 2026年以旧换新政策框架中，智能家居/适老化家居购新补贴自主权下放地方，各地积极跟进 [5] - 顾家家居2026年3月19日推出赫兹S9智能沙发、青云座智能单椅、星曜旗舰软床、月影M8智能床垫四款核心智能新品 [5] - 慕思股份2025年定为“AI战略发布元年”，推出AI智能床垫旗舰新品T11系列，与华为鸿蒙联名发布智能床产品，2025年AI产品收入达2.55亿元，同比+127.68% [5] - 慕思股份2026年3月20日推出鸿蒙智选慕思智能床Pro H-DESIGN，形成T系列与鸿蒙系列双线并行格局 [5] 行业格局与公司基本面 - 家居行业经历深度调整，需求承压、竞争加剧，中腰部企业加速退出和转型，行业处于磨底阶段 [6] - 主流家居企业估值普遍回落至历史低分位水平，头部个股估值跌至历史底部区间 [6] - 产业资本入局验证行业底部，盈峰集团2024年控股顾家家居，2025年投资索菲亚 [6] - 行业格局仍然分散，定制家居、软体家居头部市占率均较低，份额整合空间巨大 [7] - 头部公司在行业调整期积极积累内功：顾家家居零售化转型深化，全品类多品牌扩张推进；慕思股份开始零售化转型，领先布局AI床垫；欧派家居、索菲亚积极进行商业模式迭代，挖掘存量换新需求；志邦家居加大海外业务探索 [7] - 头部家居企业低估值+高分红，奠定充足安全垫，分红率自2023年以来持续提升 [7] 重点推荐公司 - 顾家家居：内外销收入结构均衡，内销零售化转型领先，高股息安全垫 [8] - 慕思股份：国内中高端床垫品牌领先优势，积极进军AI床垫，承诺2026-2028年每年分红额不低于5.5亿元 [8] - 欧派家居：定制行业头部，积极探索新商业模式，承诺2024-2026年每年分红额不低于15亿元 [8] - 索菲亚：持续深耕定制家居赛道，通过品类、渠道扩张支撑增长 [8] - 志邦家居：持续深耕定制家居赛道，积极拓展海外市场新成长曲线 [8] 重点公司估值数据 - 欧派家居总市值194亿元，2025年归母净利润19.97亿元，2026E归母净利润20.55亿元，2027E归母净利润21.93亿元，2025年PE为10倍，2026E PE为9倍，2027E PE为9倍，2024年分红率58%，2025年分红率75%，2026E假设值73%，2026E股息率7.7% [11] - 顾家家居总市值230亿元，2025年归母净利润17.90亿元，2026E归母净利润20.55亿元，2027E归母净利润22.63亿元，2025年PE为13倍，2026E PE为11倍，2027E PE为10倍，2024年分红率80%，2025年分红率63%，2026E假设值63%，2026E股息率5.7% [11] - 索菲亚总市值78亿元，2025年归母净利润9.01亿元，2026E归母净利润10.12亿元，2027E归母净利润10.89亿元，2025年PE为9倍，2026E PE为8倍，2027E PE为7倍，2024年分红率70%，2025年分红率85%，2026E假设值70%，2026E股息率9.1% [11] - 慕思股份总市值80亿元，2025年归母净利润5.36亿元，2026E归母净利润5.60亿元，2027E归母净利润6.21亿元，2025年PE为15倍，2026E PE为14倍，2027E PE为13倍，2024年分红率90%，2025年分红率117%，2026E假设值98%，2026E股息率6.9% [11] - 志邦家居总市值30亿元，2025年归母净利润2.05亿元，2026E归母净利润1.91亿元，2027E归母净利润2.41亿元，2025年PE为15倍，2026E PE为16倍，2027E PE为13倍，2024年分红率68%，2025年分红率83%，2026E假设值70%，2026E股息率4.4% [11]