安克创新 20260511 摘要 安克创新定位"总统联邦制"多品类布局，七系高端产品营收占比由 2020 年 3%升至 2025 年 16%，中期目标 30%-40%，带动 2025 年 毛利率增长 1-2pct。 储能业务 2026 年增速超 60%，3 月同比翻倍；2025 年德国阳台光伏 市占率近 50%，营收 20 亿（同比+100%）；下半年将推澳洲补贴政 策匹配新品，预期份额进一步提升。 4 月北美渠道销售显著加速，增速较 3 月提升 10+pct，其中 Anker 主 品牌增速提升 20+pct，主因小充品类缺货恢复及去年同期关税导致的 低基数效应。 自研存算一体 SoC 芯片将于 2026 年 5 月量产，算力提升 150 倍，首 发 TWS 耳机；计划 5 年内落地家庭端本地化大模型，构建无感化智能 家居"超级大脑"。 启动"OneAnker"品牌整合，计划 2026 年 9 月全球统一推广；内部 AI 转型日均 Token 消耗达 1,500 亿，旨在通过 AI 提升生产力并探索新 型业务单元。 业绩预期逐季改善，受益于 2025 年基数逐季走低及扫地机新品、 3DUV 打印机铺货、澳洲储 ...

5 月 9 日全球首台鸿蒙智选美的智能空调正式上市，这标志着双方合作从产品发布迈入规模化量产落地的新阶段。美的集团董事长、总裁方洪波与华 为常务董事、产品投资评审委员会主任、终端 BG 董事长余承东再次同台，共同为新品上市揭幕。 其实，两位行业大佬联手，为的远不只鸿蒙智选美的智能空调两款新品，而是要共同推动行业转型。今年，中国智能家居行业互联互通已经到了"破 局"的关键时期，不仅"人 - 车 - 家"生态加速构建，而且国家的智能家居互联互通标准也在推进制订的过程中。 2016 年，方洪波与余承东分别代表美的、华为签订《战略合作框架协议》，双方在物联网智能家电领域开启战略合作关系。十多年后，这两位都从 安徽乡村走出来的知名职业经理人再度携手，为的是推进中国智能家居行业标准制订、全屋智能互联互通生态加快落地。 合作升级，构建"人车家"生态 如果说十年前美的与华为的合作重在智能手机与智能家电之间的互联，那么十年后双方的合作重点已经迭代升级到"人 - 车 - 家"生态的构建。 2016 年，美的集团与华为消费者业务在智慧家居领域达成战略合作。其中，在移动智能终端与智能家电的互动方面，双方的合作为美的 M-Smart ...

业绩表现与行业挑战 - 2025年公司业绩承压，营业收入与净利润出现下滑 [1] - 行业正从房地产驱动的“增量时代”向以存量房更新、消费升级为主导的“存量时代”转型 [1] - 2025年境外收入为1.01亿元，同比下降67.41%，占公司营业收入比例为1.58% [12] 核心战略与转型方向 - 公司坚持“深耕卫浴空间，聚焦智能家居”的战略方向 [1][3][7] - 正从传统卫浴制造商向“智慧家居解决方案提供商”转型 [4] - 2025年成为鸿蒙智选在卫浴行业的首批合作伙伴，推动智能战略迈入“跨场景智慧生态”新阶段 [2][4] - 研发工作以“人本科技”为导向，近三年年均研发投入保持在3亿元以上，2025年研发投入占营业收入比例为5.18% [6][14] 产品与技术创新 - 产品创新从“单品功能”向“场景化智能生态”升级 [2] - 已推出可实现多设备联动的箭牌智能花洒与智能浴霸 [2] - 推出系统化的康养卫浴解决方案，并参与国家适老化设计标准制定 [2] - 智能健康技术包括智能马桶的尿液检测（如P9智能坐便器支持6项尿检指标） [6] - 节能节水技术如P50智能马桶单次冲水较传统产品降低30%以上 [6] - 2026年将重点推进鸿蒙智选系列新品、旗舰产品“洁净大师P50”等产品的迭代推广 [7] 渠道与运营优化 - 以零售渠道为核心，分阶段推行零售“店效倍增”，向经销商深度赋能 [2] - 2025年国内经销零售收入实现逆势增长 [14][15] - 2026年将在零售渠道全面推行“店效倍增2.0”项目，并将该模式向电商、家装等渠道复制推广 [6][15] - 大力拓展存量房焕新、康养改造、高端酒店、交通枢纽及民生工程等渠道 [2] - 工程渠道以经销商承接为主，公司协同把控应收风险，整体风险敞口可控 [9] 市场与业务布局 - 存量房更新市场、智能家居升级及政策驱动将成为需求增长的主要驱动力 [11] - 海外业务波动主要受北美市场环境影响，属于阶段性调整 [8][12] - 在东南亚等新兴市场布局初见成效，已在越南、印尼、乌兹别克斯坦、俄罗斯等多城市开设销售网点 [8][12] - 2026年将持续推进国际化战略，以东南亚等新兴市场为增长引擎，加速品牌出海 [9][12] - 工程业务逐步转向酒店、城市更新、公共建筑等更多元、抗周期能力更强的领域 [9] 内部管理与财务优化 - 2026年核心经营策略是推动价值营销，提高经营质量 [6] - 深化内部管理架构和流程变革，优化费用结构，落实降本增效 [3] - 通过分级管控、主动压降高风险项目来改善应收账款 [10] - 推行以销定产模式，提高库存周转，改善现金流 [10][11] - 产能规划聚焦优化存量、提升效率，推进智能化技改与基地产能布局优化 [13] - 资金分配遵循“保安全、投战略、稳分红”的优先级逻辑 [14] - 2025年在利润承压情况下仍实施分红，每10股派0.40元 [14]

公司近期专利动态 - 佛山海尔滚筒洗衣机有限公司与海尔智家股份有限公司于2024年10月25日联合申请了一项名为“一种走线槽及衣物处理设备”的发明专利，申请公布号为CN121976376A，预计于2026年5月5日公布 [1][22] - 该专利旨在通过设计包含双向挂钩和弹性挂钩的走线槽结构，解决电线在衣物处理设备中固定不稳、易脱落的问题，从而提升产品可靠性与安全性 [2][23] - 佛山海尔滚筒洗衣机有限公司近期（自2023年11月起）专利活动活跃，已公开的专利信息达226条，近期公布了超过30项与衣物处理设备相关的专利，涵盖结构设计、控制方法、清洁技术等多个方面 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][24][25][26][27][28][29] - 海尔智家股份有限公司近期（自2025年12月起）专利布局广泛，已公布超过50项专利，涉及冰箱、空调、厨电、净水设备、热水器等多个产品线的创新技术，包括气调保鲜、智能控制、热泵系统、人机交互等前沿领域 [12][14][15][16][17][18][19][20][21] 公司基本情况与财务表现 - 佛山海尔滚筒洗衣机有限公司成立于2012年9月17日，注册资本与实缴资本均为15000万人民币，属于中型规模的电气机械和器材制造业企业，参与招投标项目216次，拥有行政许可31个 [3][24] - 海尔智家股份有限公司成立于1994年，于1993年在上海证券交易所上市，是全球知名的智能家居解决方案提供商，业务覆盖智能家电与智慧家庭场景 [12] - 2025年，公司营业收入达3023.47亿元，在申万家用电器-白色家电-冰洗行业中排名第一，远超行业平均的534.9亿元和第二名长虹美菱的304.08亿元 [13] - 公司2025年净利润为201.63亿元，同样在行业中排名第一，远高于行业平均的15.54亿元和第二名TCL智家的21.35亿元 [14] - 从主营业务构成看，电冰箱是最大收入来源，2025年贡献收入841.65亿元，占比27.84%；洗衣机业务收入649.85亿元，占比21.49%；空调业务收入537.42亿元，占比17.77% [13]

核心观点 - 天津衣联生态科技有限公司与海尔智家股份有限公司联合申请了一项名为“干衣设备控制方法及干衣设备”的发明专利，该专利旨在通过优化压缩机输出功率或烘干风机转速，使其与冷凝模块的冷凝能力相匹配，从而在保证烘干效率的同时，最大限度地降低设备能耗 [1][2][25][26] 公司专利技术动态 - 天津衣联生态科技与海尔智家联合申请的干衣设备专利（申请号：CN202411510363.X）于2024年10月28日提交，预计2026年5月5日公布，其技术核心在于协调压缩机、烘干风机与冷凝模块的运行，以实现能效最大化 [1][2] - 天津衣联生态科技是一家成立于2020年7月30日的微型企业，注册资本100万人民币，实缴资本28.83万人民币，公司拥有111条专利信息 [2][26] - 天津衣联生态科技近期专利活动频繁，自2022年以来已申请并公布了至少42项专利，技术领域高度集中于衣物处理、护理、清洁及相关智能控制，包括干衣机、洗涤剂投放、衣物护理机、晾衣机、洗鞋机等 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][26][27][28] - 海尔智家作为全球智能家居解决方案提供商，近期（2025年底至2026年初）也公布了大量专利，技术覆盖其全系列产品线，包括冰箱的气调保鲜、空调的控制与换热、燃气灶具、净饮设备、制冰设备、烹饪设备等多个领域 [17][18][19][20][21][22][23][24] 公司基本面 - 海尔智家成立于1994年，于1993年在上海证券交易所上市，是全球知名的智能家电及智慧家庭场景解决方案提供商 [15] - 2025年，海尔智家营业收入达3023.47亿元，在申万家用电器-白色家电-冰洗行业的7家公司中排名第一，远超第二名长虹美菱的304.08亿元 [16] - 2025年，海尔智家净利润为201.63亿元，在行业7家公司中同样排名第一，远超第二名TCL智家的21.35亿元 [16] - 按主营业务划分，2025年海尔智家电冰箱营收841.65亿元，占总营收的27.84%；洗衣机营收649.85亿元，占总营收的21.49% [16]

战略与业务布局 - 公司聚焦智能睡眠家居核心战略，依托与小米生态链合作，推动全屋智能睡眠解决方案落地，探索智能健康管理服务等新兴增长点 [2] - 公司计划通过内生增长（自主研发）与外延发展（并购整合）协同发力，以突破传统业务增长空间，实现多业态、多赛道的战略转型 [2][3] - 公司已引入具有国资背景的杭州润晞作为持股5%以上股东，以获取资本运作、融资渠道及资源获取方面的支持，助力产业链整合 [3] - 公司现金储备充裕，截至2025年底，现金及理财产品合计8.65亿元，占总资产的88%，为外延式增长和资源整合提供了资金基础 [4] 财务与市场表现 - 2025年，公司智能家居产品营收占比已提升至44% [2][5] - 智能电动床、AI智能撑腰护眠床垫等新品市场反馈良好，在618及双十一期间核心产品多次位居电商平台品类前三 [6] - 预计2027年中国智能家居市场规模有望突破万亿 [5] 研发与产品 - 截至2025年底，公司拥有有效专利299项，其中发明专利6项；2025年全年新增专利12项 [2][6] - 核心技术研发聚焦智能传感、人体工学、热能管理三大技术平台，重点推进智能电动床、智能按摩床垫等产品的迭代升级 [10] - 研发方向包括强化睡眠监测、个性化调节、健康建议生成等核心功能，并探索前沿技术在家居场景的应用 [10] - 在节能环保方向，加速研发冷暖两用水暖毯、低压电热毯等产品，以提升产品绿色性能 [10] 运营与渠道 - 公司采用轻资产运营模式，生产端采用外协加工以灵活应对市场变化 [8] - 销售端通过B2C、B2B2C等电商渠道直接触达用户，并结合7-21天无理由退货政策提升转化率与客户粘性 [8] - 为降低客户集中风险，公司正完善销售渠道建设，加快官方商城及其他境内线上平台布局，并积极拓展境外销售渠道 [9][10] - 海外市场拓展处于探索阶段，计划以智能冷暖毯、智能电热毯等产品作为首批试点品类，优先进入欧洲、日本市场 [9] 政策与市场机遇 - 以旧换新、适老化改造等政策推动了家居消费更新周期加快，公司智能家居产品在绿色化、智能化方面与政策导向契合，有望受益 [7] - 适老化改造政策为公司研发面向老年人群体的助眠、健康监测新产品提供了潜在的市场切入点 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对箭牌家居给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定6个月目标价为11.06元，以2026年5月7日7.16元的股价计算，存在约54.5%的上涨空间 [5] - 报告核心观点认为，尽管2025年收入短期承压，但公司盈利能力呈现边际改善，作为内资卫浴龙头，有望受益于以旧换新等政策催化与消费结构升级，未来成长可期 [2][3][11] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入64.74亿元，同比下降9.21%；归母净利润0.46亿元，同比下降31.43% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入20.03亿元，同比下降12.91%；归母净利润0.13亿元，同比下降61.94% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入9.78亿元，同比下降6.86%；归母净利润为-0.64亿元，同比减亏12.13% [2] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为26.03%，同比提升0.78个百分点；2026年第一季度毛利率为29.86%，同比提升0.84个百分点，延续改善趋势 [10] - **费用率**：2025年期间费用率为23.76%，同比提升0.77个百分点，主要受收入规模下降影响；2026年第一季度期间费用率升至36.37%，同比提升1.12个百分点 [10] - **净利率**：2025年净利率为0.66%，同比下降0.22个百分点；2026年第一季度净利率为-6.66%，同比改善0.38个百分点，亏损收窄 [10] 业务与产品分析 - **分产品收入**：2025年卫生陶瓷收入30.35亿元（同比-13.16%），龙头五金收入19.46亿元（同比-5.64%），浴室家具收入8.14亿元（同比+3.15%），浴缸浴房收入2.87亿元（同比-16.25%），瓷砖收入2.56亿元（同比-10.93%），其他品类及配件收入0.55亿元（同比-35.30%），其他业务收入0.81亿元（同比+16.30%） [4] - **智能产品表现**：2025年智能坐便器销售数量124.81万台，同比增长4.92%；销售收入14.71亿元，同比下降3.45%，占主营业务收入比重提升至23.01%，同比增加1.43个百分点 [4] - **分渠道收入**： - 经销模式收入54.88亿元，同比下降9.47%；直销模式收入9.06亿元，同比下降9.46% [4] - 国内经销零售收入26.03亿元，同比增长4.96%，展现韧性 [4] - 电商渠道收入12.95亿元，同比下降15.36% [4] - 家装渠道收入11.03亿元，同比下降6.67% [4] - 工程渠道收入12.82亿元，同比下降17.30% [4] - **分地区收入**：2025年境内收入63.74亿元，同比下降6.58%；境外收入1.01亿元，同比下降67.41% [4] 行业环境与公司机遇 - 家居建材行业受房地产市场深度调整影响，需求端承压，但二次更新需求在一定程度上降低了地产波动的影响 [3] - 政策端利好持续，家装厨卫“焕新”、以旧换新及适老化改造政策推进，有效降低消费者焕新成本 [3] - 2026年，智能家居产品及适老化家居被纳入以旧换新补贴范围，绿色消费政策持续推进，有望带动存量房改造、智能卫浴及适老化产品需求修复 [3] - 作为内资卫浴龙头，公司具备全品类产品矩阵，有望受益于政策催化与消费结构升级 [3][9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为61.51亿元、65.20亿元、69.11亿元，同比增长率分别为-5.00%、6.00%、6.00% [11][12] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.75亿元、0.86亿元、1.18亿元，同比增长率分别为64.39%、13.80%、37.54% [11][12] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为92.4倍、81.2倍、59.0倍 [11][12] - 基于2026年1.5倍市销率（PS）给予目标价9.23元 [11]

投资评级与核心观点 - 报告给予恒林股份“增持”评级 [5] - 报告核心观点：2026年一季度业绩逆势增长，实现开门红，经营质量持续夯实 [2] - 调整盈利预期，维持“增持”评级，给予2026年14倍市盈率，目标价42.56元 [11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入116.77亿元，同比增长5.88%；归母净利润1.64亿元，同比下降37.72% [4][11] - **2025年业绩影响因素**：1) 主动收缩厨博士业务，影响利润约1.8亿元，其中资产减值计提1.19亿元 2) 汇兑损益从2024年收益0.62亿元转为2025年损失0.15亿元，影响约0.77亿元 [11] - **2025年经营质量**：剔除上述因素后，经营性净利润表现良好；全年经营活动现金流净额9.42亿元，是净利润的5.7倍 [11] - **2026年第一季度业绩**：实现营收32.18亿元，同比增长21.27%；归母净利润5898万元，同比增长13.72% [11] - **2026年第一季度业绩影响因素**：一季度汇兑亏损约5000万元，上年同期为收益约1600万元，影响约6000多万元；剔除汇率影响，经营利润约1亿元 [11] - **财务预测（2026E-2028E）**：预计营业总收入分别为133.89亿元、149.86亿元、177.48亿元，同比增速分别为14.7%、11.9%、18.4% [4] - **盈利预测（2026E-2028E）**：预计归母净利润分别为4.23亿元、5.46亿元、6.03亿元，同比增速分别为157.9%、29.2%、10.5% [4] - **每股收益预测（2026E-2028E）**：分别为3.04元、3.92元、4.34元 [4][11] - **盈利能力预测**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.5%提升至2026-2028年的11.1%、13.8%、13.9% [4] 业务驱动因素与战略 - **收入增长核心驱动**：跨境电商业务扩张，收入逐季上升 [11] - **2026年一季度增长动力**：1) 电商业务持续发力，覆盖Amazon、Walmart、TEMU等主流平台，亚马逊品牌矩阵增长良好 2) 全球市场协同增长，凭借越南产能优势增强对美大客户订单获取能力，欧洲及澳新市场稳健增长 [11] - **盈利能力改善**：2026年一季度电商业务定价策略趋向健康，毛利率同比提升，有效拉动整体盈利水平 [11] - **长期战略**：将智能传感、物联网技术融入产品，实现从“功能家具”向“智能健康终端”升级；计划在办公椅、沙发等品类中逐步导入智能模块 [11] - **2026年展望**：持续推进资产结构优化与风险出清，电商业务盈利能力持续改善，越南基地贡献稳定利润，欧洲、澳新等市场拓展顺利，叠加降本增效和产品升级，预计全年毛利率有望维持在健康水平 [11] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年预测每股收益3.04元和14倍市盈率，得出目标价42.56元 [11] - **可比公司估值（2026E）**：行业平均市盈率为14.92倍，恒林股份预测市盈率为9.92倍，低于行业平均 [4][13] - **市场交易数据**：当前总市值41.90亿元；52周股价区间为26.70-35.60元 [6] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅18%，但相对指数表现落后8个百分点 [10] - **资产负债表摘要**：每股净资产26.57元，市净率1.1倍，净负债率34.85% [7]