报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][12][20] - 目标价格为79.10元，当前股价为67.51元，存在约17%的上涨空间 [5][20] 核心观点 - 公司是三代制冷剂（HFCs）核心先锋企业，受益于行业配额管理，制冷剂价格有望持续上涨，公司业绩将随之提升 [2][12] - 公司三代制冷剂产能及配额规模行业领先，在2025年HFCs生产配额中，其核心产品HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a的配额占比分别达到23.97%、18.43%、11.81%和15.48% [12][22][24] - 公司在巩固氟化工主业基础上，正积极向上下游拓展产业链，布局含氟聚合物、六氟磷酸锂等项目，以完善一体化布局 [12][36] 财务与估值分析 - **财务预测强劲**：报告预测公司2025至2027年归母净利润将快速增长，分别为20.35亿元、26.95亿元和31.01亿元，对应同比增速为161.3%、32.4%和15.1% [4] - **盈利能力显著改善**：预计销售毛利率将从2024年的29.8%大幅提升至2027年的61.2%，净利率从19.2%提升至42.4% [4][13] - **估值方法**：采用PE和PB两种估值法，参考可比公司（巨化股份、昊华科技、永和股份）[20] - PE估值：给予2026年19倍市盈率，对应目标价83.87元 [20] - PB估值：给予2026年4.5倍市净率，对应目标价79.10元 [20] - **当前估值**：基于2026年预测每股收益4.41元，当前市盈率（P/E）为15.29倍 [4][20] 制冷剂业务与行业趋势 - **配额管理背景**：根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，中国HFCs（三代制冷剂）的生产和消费已于2024年冻结并实行配额管理，并计划自2029年开始削减 [12][22] - **价格大幅上涨**：受需求增长和供给受限驱动，三代制冷剂价格自2023年初以来大幅上涨。例如，R32价格从13472元/吨涨至2026年初的63000元/吨，涨幅达368%；R134a价格从23500元/吨涨至58000元/吨，涨幅达146.81% [12][34] - **下游需求稳健**：制冷剂主要应用于空调和汽车领域。中国空调产量近五年年均复合增速为4.88%，汽车产量近五年年均复合增速为6.55%，为需求提供支撑 [32][33] 公司产能与产业链布局 - **领先的产能与配额**：公司拥有HFC-134a产能6.5万吨、HFC-125产能5.2万吨、HFC-32产能4万吨、HFC-143a产能1万吨，以及AHF（无水氟化氢）产能22.10万吨，位居行业前列 [24] - **产业链延伸项目**：公司正在推进多个项目以完善产业链，包括福建东莹的1500吨/年六氟磷酸锂、浙江三美的5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目、年智能分装3500万瓶罐制冷剂生产线等 [12][36] - **研发与技术储备**：截至2025年6月底，公司拥有授权专利125项，2025年上半年新增专利申请30余项，并与高校合作推进新型制冷剂研发，为未来发展提供技术支撑 [37]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价79.10元，当前股价为67.51元 [5][12][20] - 报告核心观点：公司是三代制冷剂核心先锋，随着下游需求增长和供给端配额管理限制，三代制冷剂价格有望持续向上，公司业绩有望持续增长 [2][12] - 公司积极布局氟产业链上下游，完善一体化布局 [2][36] 财务表现与预测 - **收入与利润高速增长**：2024年营业总收入为40.40亿元，同比增长21.2%；归母净利润为7.79亿元，同比大幅增长178.4% [4]。报告预测2025-2027年归母净利润将持续高速增长，分别为20.35亿元、26.95亿元、31.01亿元 [4] - **盈利能力显著提升**：2024年销售毛利率为29.8%，较2023年的13.4%大幅提升；预计2025-2027年毛利率将进一步提升至52.1%、58.5%、61.2% [4][13]。2025年前三季度净利率高达35.67% [30] - **关键财务指标预测**：预计2025-2027年每股净收益(EPS)分别为3.33元、4.41元、5.08元；净资产收益率(ROE)分别为24.6%、25.1%、22.9% [4] 制冷剂业务与行业地位 - **三代制冷剂配额领先**：公司HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a作为制冷剂用途的生产配额占全国配额比例分别为23.97%、18.43%、11.81%、15.48%，行业地位突出 [12][24] - **产能规模行业前列**：公司拥有HFC-134a产能6.5万吨、HFC-125产能5.2万吨、HFC-32产能4万吨、HFC-143a产能1万吨，以及AHF产能22.10万吨 [24] - **行业受配额管理约束**：根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国HFCs生产与消费已于2024年冻结并实行配额管理，并将自2029年开始削减 [12][22] 行业供需与价格趋势 - **下游需求稳定增长**：公司三代制冷剂下游主要为家电和汽车领域。我国空调产量近五年年均复合增速为4.88%，汽车产量近五年年均复合增速为6.55% [32][33] - **制冷剂价格大幅上涨**：R32市场均价从2023年初的13472元/吨上涨至2026年初的63000元/吨，涨幅高达368%；R134a市场均价从2023年初的23500元/吨上涨至58000元/吨，涨幅高达146.81% [12][34] - **涨价趋势有望持续**：需求维持增长叠加供给端受配额管理限制，三代制冷剂价格趋势向上 [12][34] 公司发展战略与未来布局 - **积极拓展氟产业链**：公司在巩固原有氟化工产业基础上，积极完善上下游产业链一体化布局 [36] - **具体在建项目**：包括福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂产能试生产；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目、年智能分装3500万瓶罐制冷剂生产线处于设备安装阶段 [12][36] - **研发与技术储备雄厚**：截至2025年6月底，公司拥有授权专利125项，2025年上半年新增专利申请30余项，涵盖新型环保发泡剂、含氟聚合物等领域 [37]

公司股价与融资融券交易 - 2月2日公司股价下跌3.59%，当日成交额为8.26亿元 [1] - 2月2日公司获融资净买入1188.51万元，其中融资买入8022.06万元，融资偿还6833.55万元 [1] - 截至2月2日，公司融资融券余额合计8.14亿元，其中融资余额8.11亿元，占流通市值的1.99%，处于近一年低位水平（低于30%分位） [1] - 2月2日公司融券卖出1.02万股，金额67.99万元，融券余量4.50万股，余额299.97万元，处于近一年较低水平（低于40%分位） [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为氟化工产品，其中氟制冷剂收入占比85.55%，氟化氢占比9.77%，发泡剂占比3.46% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72% [2] - 2025年1-9月公司实现归母净利润15.91亿元，同比增长183.66% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.26万户，较上期增加26.46% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为27014股，较上期减少20.92% [2] 公司股东结构与分红 - 公司A股上市后累计派现11.22亿元，近三年累计派现7.55亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股822.22万股，较上期增加335.58万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）与南方中证500ETF（510500）分别为公司第八和第九大流通股东，均为新进股东，持股分别为368.96万股和354.82万股 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月22日盘中，公司股价上涨2.01%，报64.86元/股，总市值395.96亿元，成交额4.76亿元，换手率1.23% [1] - 当日主力资金净流入4694.69万元，特大单买入7310.72万元（占比15.37%），卖出6971.53万元（占比14.65%），大单买入1.23亿元（占比25.93%），卖出1.27亿元（占比26.64%） [1] - 公司股价年初至今上涨6.82%，近5个交易日上涨13.06%，近20日上涨10.31%，近60日上涨16.17% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，实现归母净利润15.91亿元，同比增长183.66% [2] - 公司主营业务为氟化工产品的研发、生产和销售，收入构成为：氟制冷剂85.55%，氟化氢9.77%，发泡剂3.46%，材料销售0.70%，副产品销售0.27%，其他0.25% [1] - 公司A股上市后累计派现11.22亿元，近三年累计派现7.55亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.26万户，较上期增加26.46%，人均流通股为27014股，较上期减少20.92% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第六大股东，持股822.22万股，较上期增加335.58万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为新进第八大流通股东，持股368.96万股，南方中证500ETF（510500）为新进第九大流通股东，持股354.82万股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为浙江三美化工股份有限公司，成立于2001年5月11日，于2019年4月2日上市，位于浙江省武义县 [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-氟化工，所属概念板块包括氟化工、PVDF概念、养老金持股、养老金概念等 [1]

欧盟碳关税（CBAM）实施及其影响 - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）于元旦正式开始实施，覆盖钢铁、水泥、铝、化肥、电力、氢气等中国主要出口产品[3] - 欧盟碳交易市场价格已超过每吨80欧元，是中国国内碳价格的五倍多，中国企业若按此标准补缴费用，利润可能直接减少超过10%，部分小企业可能失去出口资格[3] - 此举被视为包裹在环保外衣下的贸易壁垒，欧盟在法国总统马克龙访华签署数百亿欧元订单后不到一个月即实施，显示其政策矛盾性[3] 中国应对欧盟碳关税的潜在措施 - 中国碳市场覆盖的排放量已是全球最大，并明确反对单边碳壁垒，正在推动建立独立的碳核算标准体系[6] - 中国可能采取的反制措施包括对欧盟高碳产品加征对等税，或限制关键原材料如稀土、石墨、镓、锗的出口，这些是欧洲新能源和军工产业依赖的材料[6] - 中国正加速构建自主的碳核算与绿色标准体系，并推动一带一路绿色认证互认，以绕开欧盟的单边规则[18] 美国对台政策与军售动态 - 美国在2025年最后一季度批准了两笔对台军售，总额超过30亿美元，包括爱国者导弹系统升级包、MQ-9B无人机及精确制导炸弹，其对台军售总额已突破百亿美元[8] - 美国采取的策略是避免与中国正面军事冲突，但通过持续军售利用台湾牵制中国，其国务院发言人在解放军台海演习后指责中国并呼吁克制，被视为一次风险可控的试探[8][10] - 美国在经济上不想脱钩，但在安全上持续施压，其行为意在观察中国是采取逐个回应还是全面反制，以探明中国的反应底线[10] 日本政策转向与历史修正主义 - 日本首相高市早苗在新年致辞中提及“昭和百年”，使用“终战”代替“战败”，被视作淡化侵略责任的历史修正主义话语，同时提出强化防卫能力，要求提前完成防卫费占GDP 2%的目标，并讨论修改无核三原则[12] - 日本政府政策显着右转，防务省自2025年底开始研究对敌基地攻击能力的实战化部署，目标指向朝鲜半岛和台海方向[14] - 作为对日本政治行为的回应，中国取消了原定于2026年1月由日本经团联带队的大型企业访华计划的接待，这是十多年来的首次[14] 地缘政治压力下的行业与企业风险 - 欧盟的碳关税直接冲击中国向欧盟出口钢铁、水泥、铝、化肥、电力、氢气等产品的企业，利润面临重大削减风险[3] - 若中国采取反制措施限制关键原材料出口，欧洲的新能源和军工产业将受到严重影响，因其依赖中国的稀土、石墨、镓、锗等材料[6] - 日本的高科技产业和民生可能因中国潜在的反制措施而遭遇重创，例如中国可能限制对日出口光刻胶、氟化氢等关键半导体材料，或暂停渔业谈判[14]

公司股价与交易表现 - 2025年1月6日盘中，公司股价上涨2.05%，报60.14元/股，总市值367.14亿元 [1] - 当日成交额3.53亿元，换手率0.98% [1] - 当日主力资金净流出2764.68万元，特大单净卖出5218.49万元，大单净买入2453.81万元 [1] - 公司股价年初以来下跌0.96%，近5个交易日上涨0.23%，近20日上涨10.63%，近60日下跌1.96% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：氟制冷剂85.55%，氟化氢9.77%，发泡剂3.46%，材料销售0.70%，副产品销售0.27%，其他0.25% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-氟化工 [1] - 公司涉及的概念板块包括养老金概念、集成电路、融资融券、中盘、锂电池等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.26万户，较上期增加26.46% [2] - 截至同期，人均流通股为27014股，较上期减少20.92% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股822.22万股，较上期增加335.58万股 [3] - 同期，鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为新进第八大流通股东，持股368.96万股 [3] - 同期，南方中证500ETF（510500）为新进第九大流通股东，持股354.82万股 [3] 公司财务与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72% [2] - 同期，公司实现归母净利润15.91亿元，同比增长183.66% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利11.22亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利7.55亿元 [3]

公司股价与交易情况 - 12月31日，三美股份股价下跌1.01%，报收60.00元/股 [1] - 当日成交额为1.00亿元，换手率为0.27% [1] - 公司总市值为366.29亿元 [1] 公司基本情况 - 浙江三美化工股份有限公司成立于2001年5月11日，于2019年4月2日上市 [1] - 公司主营业务为氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：氟制冷剂占比85.55%，氟化氢占比9.77%，发泡剂占比3.46%，材料销售占比0.70%，副产品销售占比0.27%，其他占比0.25% [1] 主要流通股东动态 - 南方中证500ETF（510500）于第三季度新进成为公司十大流通股东 [2] - 该基金持有354.82万股，占流通股比例为0.58% [2] - 根据测算，12月31日该基金持仓浮亏约216.44万元 [2] 相关基金信息 - 南方中证500ETF（510500）成立于2013年2月6日，最新规模为1400.98亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为32.53%，同类排名1569/4189；近一年收益率为28.64%，同类排名1677/4188；成立以来收益率为151.47% [2] - 该基金经理为罗文杰，累计任职时间12年257天，现任基金资产总规模1702.51亿元 [3] - 罗文杰任职期间最佳基金回报为155.46%，最差基金回报为-47.6% [3]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.05%，报58.30元/股，总市值达355.91亿元，成交额为1.26亿元，换手率为0.36% [1] - 当日主力资金净流入669.37万元，特大单买入1404.97万元（占比11.13%），卖出1001.21万元（占比7.93%），大单买入2439.73万元（占比19.32%），卖出2174.11万元（占比17.22%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨55.01%，近5个交易日上涨1.94%，近20日上涨11.01%，近60日上涨5.37% [2] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售，其主营业务收入构成为：氟制冷剂85.55%，氟化氢9.77%，发泡剂3.46%，材料销售0.70%，副产品销售0.27%，其他0.25% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，实现归母净利润15.91亿元，同比增长183.66% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利11.22亿元，近三年累计派现7.55亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.26万户，较上期增加26.46%，人均流通股为27,014股，较上期减少20.92% [2] - 同期，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股822.22万股，较上期增加335.58万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）与南方中证500ETF（510500）分别为新进的第八和第九大流通股东，持股分别为368.96万股和354.82万股 [3] 公司行业与概念归属 - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-氟化工 [2] - 公司所属概念板块包括养老金概念、集成电路、融资融券、中盘、锂电池等 [2]

公司股价与交易表现 - 12月4日盘中，公司股价上涨2.05%，报54.15元/股，总市值达330.57亿元，当日成交额为2.48亿元，换手率为0.76% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入129.33万元，特大单买入5066.12万元（占比20.40%），卖出4743.75万元（占比19.11%），大单买入5591.63万元（占比22.52%），卖出5784.68万元（占比23.30%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨43.98%，但近期表现分化，近5个交易日上涨4.13%，近20日下跌3.82%，近60日下跌8.99% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为氟化工产品的研发、生产和销售，其收入构成为：氟制冷剂85.55%，氟化氢9.77%，发泡剂3.46%，材料销售0.70%，副产品销售0.27%，其他0.25% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-氟化工，所属概念板块包括养老金概念、融资融券、中盘、集成电路、锂电池等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.26万户，较上期增加26.46%，人均流通股为27014股，较上期减少20.92% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股822.22万股，较上期增加335.58万股，鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）与南方中证500ETF（510500）分别为新进的第八和第九大流通股东，持股分别为368.96万股和354.82万股 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，实现归母净利润15.91亿元，同比增长183.66% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利11.22亿元，近三年累计派现7.55亿元 [3]

公司产能建设进展 - 控股子公司鹏越生态已建成氟化氢产能2万吨/年 [1] - 该产能目前正处于调试过程中 [1]