报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [8][32] 报告核心观点 - 制冷剂价格上涨是公司2026年上半年业绩增长的核心驱动 [1][10] - 公司积极向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局，储备长远发展动能 [3][31] 根据相关目录分别总结 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73% [1][10] - 实现归母净利润10.70亿元，同比增长7.61% [1][10] - 实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.83% [1][10] - 利润总额同比增长22.25%，但归母净利润增速放缓，主要因所得税费用从去年同期的2.49亿元增至4.66亿元 [1][10] - 新投产的控股子公司重庆嘉利合处于试生产初期，上半年净亏损7648万元，对合并报表利润产生拖累 [1][10] - 2026年第二季度，公司实现营业收入20.16亿元，同比增长24.75%，环比增长44.21% [1][10] - 第二季度实现归母净利润5.64亿元，同比下降4.98%，环比增长11.61% [1][10] - 公司拟每10股派发现金红利5.20元（含税），合计约3.17亿元，占上半年归母净利润的29.66% [2][11] 制冷剂业务分析 - 2026年上半年，公司氟制冷剂销量为6.06万吨，同比微降2.18% [2][20] - 销售均价达到4.77万元/吨，同比上涨22.06% [2][20] - 制冷剂板块营业收入同比增长19.40%至28.88亿元 [2][20] - 公司在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显 [2][20] - 2026年Q2，R22均价为2.10万元/吨，截至8月24日，R22内贸价格达2.4-2.5万元/吨 [23] - R32在2026年Q2均价达6.25万元/吨，市场报价提升至6.45-6.55万元/吨 [23] - R134a在2026年Q2均价上涨至6.17万元/吨，当前报价上涨至6.5-6.8万元/吨 [23] - R410a在2026年Q2均价达5.79万元/吨，当前报价跟涨至6.0-6.1万元/吨 [23] 氟发泡剂业务 - 公司氟发泡剂产品R141b已进入产品生命周期末期 [2][20] - 2026年上半年该板块外销量为451吨，同比下降89.55% [2][20] - 营业收入为0.15亿元，同比下降84.67% [2][20] - 该业务按计划退出，对公司整体业绩影响较小 [2][20] 产业链延伸与高附加值布局 - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目已进入试生产阶段 [3][31] - 重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能已进入试生产阶段 [3][31] - 福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段 [3][31] - 浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段 [3][31] - 公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等 [3][31] - 通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域 [3][31] - 2026年上半年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元 [3][31] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.2/29.1/31.2亿元（前值26.38/30.17/32.78亿元），同比增长17%/20%/7% [8][35] - 摊薄EPS为3.96/4.77/5.12元 [8][35] - 对应当前股价对应PE为15.1/12.6/11.7X [8][35] - 预计2026-2028年营业收入分别为70.92/74.08/75.80亿元 [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为52%/56%/57% [37] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为24.7%/24.6%/22.3% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [9] 报告核心观点 - 制冷剂供需趋向平衡，价格高位续涨，公司收入和利润规模进一步增厚 [8] - 供给刚性约束叠加旺季需求支撑，制冷剂有望延续高景气行情 [8] - 公司作为国内制冷剂主要供应商，三代制冷剂HFCs获配额量继续保持全国领先水平，在行业上行周期中业绩有望进一步增厚 [9] 公司2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营收34.14亿元，同比增加20.73% [5] - 归母净利润10.70亿元，同比增长7.61% [5] - 归母扣非净利润10.44亿元，同比增加5.83% [5] - 2026年半年度分红预案：每10股派发现金红利5.20元（含税），现金分红占归母净利润的29.66% [5] 公司业务表现分析 - 公司利润基本来自氟制冷剂产品 [8] - 2026年上半年氟制冷剂营收达28.88亿元，同比增加19.4% [8] - 氟制冷剂毛利润达17.63亿元，同比增加33.5% [8] - 氟制冷剂毛利率高达61.0%，同比提升6.5个百分点 [8] - 氟制冷剂产量和外销量分别为8.06万吨和6.06万吨，同比减少8.66%和减少2.18% [8] - 氟制冷剂销售均价约4.8万元/吨，同比上涨22.06% [8] - 2026年公司主流三代制冷剂R134a、R125、R32、R143a生产配额量占全国的23.60%、18.32%、11.71%、13.88%，稳居制冷剂规模靠前的生产企业地位 [8] - HCFC-141b进入产品生命周期末期，已基本退出国内市场，26年上半年产量和销量分别同比下降48.24%和89.55% [8] - 上游原料氟化氢量价均有增加，26年上半年销量同比增加23.83%，售价同比增加22.57%，带动收入同比增加51.78%，但毛利率仅3.76%，对公司利润贡献较小 [8] 行业层面分析 - 供给端：制冷剂产量受配额刚性约束，工厂优先保供长协客户，行业开工负荷维持在6-7成，市场供给偏紧 [8] - 需求端：多地暑热强度高，冷链高景气，刺激空调、冰箱等制冷设备售后需求，整体需求支撑偏强 [8] - 海外利好政策：英国推迟F-Gas法案削减节奏，美国放宽HFCs使用限制，欧洲高温激活移动空调需求 [8] - 截至2026年8月24日，制冷剂R32和R134a价格较年初分别上涨3.2%和11.2% [9] - 2026年二代制冷剂HCFCs生产配额总量约15.14万吨，同比下降7.4% [9] - 2026年三代制冷剂HFCs总生产配额约79.78吨，同比增加0.8%，供应端仍确定性受限 [9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司有望实现归母净利润25.35亿元、29.49亿元、32.78亿元 [9] - 对应2026年8月24日收盘价PE分别为14.4倍、12.4倍、11.2倍 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为68.25亿元、79.55亿元、89.37亿元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为53.0%、52.9%、52.5% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为37.1%、37.1%、36.7% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为26.7%、26.5%、25.4% [7] - 预计2026-2028年EPS分别为4.15元、4.83元、5.37元 [7]