市场行情 - 近两日新消费行情回调，大科技和周期股表现活跃，有色金属板块涨幅居前，贵金属、锌、铅等板块大涨 [1] - 白银期货价格走强，白银概念股如兴业银锡、盛达资源表现突出 [1] - 化工板块活跃，草甘膦、氟化工、环氧丙烷等子板块涨幅居前，"制冷剂双雄"三美股份、巨化股份盘中股价创历史新高 [1][3] - 港口航运、煤炭、油气开采、民爆等板块也上涨 [1] - 上证指数下跌0.06%，深证成指下跌0.18%，创业板指下跌0.48% [1] 化工行业 - 农化制品板块上涨2.00%，成分股苏利股份涨停9.98%，先达股份涨停9.98%，长青股份涨停9.95% [3] - 第三代制冷剂R32国内均价为5.1万元/吨，今年以来涨幅19%，同比增长42% [4] - 制冷剂价格上涨受夏季旺季需求及配额政策限制影响，行业供给弹性受限，市场货源紧张 [5] - 信达证券研报显示，我国正逐步削减制冷剂配额，行业供给格局优化，价格保持高景气度 [5] 固态电池行业 - 固态电池板块上涨0.87%，成分股海辰药业涨停20.00%，厦钨新能涨10.96%，科恒股份涨10.37% [6] - 龙蟠科技子公司三金锂电专注于固态电池前驱体研发，高镍前驱体和富锂锰基前驱体正与客户验证 [7] - 孚能科技第二代半固态电池能量密度达330Wh/kg-350Wh/kg，可满足1000km以上续航 [8] - 中国汽车工程学会发布《全固态电池判定方法》，明确技术分界，推动行业技术规范与产业升级 [8]

纪要涉及的行业和公司 行业：氟化工、空调行业 纪要提到的核心观点和论据 二代制冷剂 - **价格表现**：自2018年价格持续上行，2024 - 2025年连续两年明显上涨并创新高，2024年二三季度涨幅显著，四季度淡季仍小幅抬升，2025年一季度环比增约9%，同比增10%，预计2025年配额削减将支撑价格上涨，二三季度涨幅扩大[1][2][3] - **价格上涨原因**：2024年生产厂家竞争格局变化、企业协同配合使市场储备增加，下游和上游意愿强；二三季度售后市场需求旺盛；四季度前期配额消化多、供给收缩，出口支撑、库存提前备货；2025年一季度虽无明确需求支撑但价格仍上涨[2] - **生产情况**：2024年四季度产量同比降34%，2025年一季度产量7.28万吨，同比降18%，主要因配额紧张[4] - **出口情况**：2024年四季度出口量1.85万吨，同比降13%，2025年一季度出口量同比降38%，虽出口量降但价格涨且库存合理，预计后续价格仍涨[4] 三代制冷剂 - **过去一年表现**：2024年四季度配额紧张，部分产品紧缺，溢价能力强劲，32、125和134A等品种四季度涨幅显著[5] - **未来预期**：2025年一季度淡季涨幅不逊于2024年四季度，企业议价权强；2025年整体配额略增但影响有限，企业自主控量稳定供给；预计上半年需求亮眼，下半年虽不确定但议价权提升逻辑不变[5] 空调行业 - **行业表现**：2024年家用空调同比增长19%，累计同比增长约10%，2025年一季度累计同比增长达15%[1][6] - **对R32影响**：支持R32涨价态势，旺季预计还有涨价空间；目前库存低位且合理，春节期间供给相对低位，行业控量明显，有助于维持稳定供应与盈利水平[1][6] 制冷剂市场价格变化及对企业业绩影响 - **价格变化**：2024年四季度至2025年一季度价格上涨，R32出口价格2024年四季度与国内接轨，出口增长同比增32%，R32、R410和134A国内外报价同步变化，平均价格抬升，预计未来1 - 2个月出口价格与国内同步[2][7] - **对企业业绩影响**：企业毛利率和净利率提升，原因是海外出口价格大幅抬升及前期低基数效应减弱；只要供需正常，产品价格上行逻辑不变，国内外议价权确立，企业盈利持续兑现，估值稳定性提高[2][7][8] 制冷剂市场未来走势及对股价表现预期 - **市场走势**：预计延续上涨态势，二季度价格高于一季度，下半年上涨速度可能放缓但方向不变，维持现阶段市场表现[9] - **股价表现**：延续上行态势，只要供需格局不变，产品价格上行逻辑不受影响，企业业绩兑现能力良好，推动股价上涨[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 134A主要用于汽车领域，2024年四季度和2025年一季度生产受配额和淡季影响略微下降，库存合理，整体需求支撑改善[2][7]

制冷剂价格趋势 - 二季度R32长协价为4 66万/吨 环比上涨约6000元/吨 [1] - 低库存背景下交易活跃度逐步提升 二季度制冷剂或将掀起新一轮涨价潮 [1] - 二 三代制冷剂正处于价格上行周期 三代制冷剂有望量价齐升 [2] 制冷剂供需分析 - 2025年二代制冷剂R22预计将出现供需缺口 供给快速收缩 空调维修市场提供支撑 [1] - 三代制冷剂R32供给同比小幅提升 但2024年库存消耗殆尽 需求快速增长 2025年保持供需紧平衡 [1] - 供给强约束叠加行业格局集中 推动二 三代制冷剂价格上行 [2] 制冷剂需求驱动因素 - 需求端受国补政策刺激 欧美补库 东南亚等新兴区域需求增长影响 海内外空调生产 排产大幅提升 [1] - 夏季高温天气驱动制冷剂消费进入传统旺季 [1] - 下游空调和汽车行业有望保持增长趋势 [2] 行业政策与格局 - 2025年二代制冷剂履约加速削减 三代制冷剂配额制度延续 [1] - 《蒙特利尔议定书》推动制冷剂代际更迭 当前处于二代加速削减 三代配额冻结 四代专利保护期 [2] - R22 R32等品种行业集中度高 [1] 相关公司 - 东岳集团（00189）2025年HFCs配额国内第4 R22配额国内第1 具备氟化工和硅化工一体化优势 [3]

报告公司投资评级 - 维持对巨化股份的“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大，后续二代三代制冷剂价格有望共振上行，维持2025 - 2027年公司归母净利润预测分别为41.63、54.35、71.23亿元，对应EPS分别为1.54、2.01、2.64元，当前市值对应PE为16、13、10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为244.62亿、278.58亿、308.20亿、338.22亿元，同比增长率分别为18.4%、13.9%、10.6%、9.7% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.60亿、41.63亿、54.35亿、71.23亿元，同比增长率分别为107.7%、112.4%、30.6%、31.1% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.73、1.54、2.01、2.64元/股，毛利率分别为17.5%、26.1%、29.6%、32.9%，ROE分别为11.0%、19.0%、20.9%、21.5%，市盈率分别为35、16、13、10 [2] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价25.41元，一年内最高/最低为26.72/14.25元，市净率3.7，息率0.43，流通A股市值686.01亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.90元，资产负债率32.85%，总股本/流通A股均为27亿股 [3] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入58.00亿元（yoy + 6%，QoQ - 12%），归母净利润8.09亿元（yoy + 161%，QoQ + 15%），扣非后归母净利润7.89亿元（yoy + 174%，QoQ + 10%），毛利率28.42%（YoY + 13.67 pct，QoQ + 9.42 pct），净利率15.49%（YoY + 9.45 pct，QoQ + 3.50 pct），单季度归母净利润同环比增长主因制冷剂均价同环比持续提升 [7] 制冷剂情况 - 2025Q1制冷剂销量6.98万吨（YoY + 4%，QoQ - 35%），销售均价37504元/吨（YoY + 58%，QoQ + 28%），内外贸价格持续上涨 [7] - 内销主流制冷剂R22/R32/R125/R134a 2025Q1均价环比提升2312/4514/6598/7143元/吨；外贸均价环比提升6580/3369/17635/6310元/吨 [7] - 二季度R32、R410a承兑价格环比上涨约6000元/吨；4月25日公司上调报价，R22、R32、R134a、R410A内外贸皆提价 [7] - 2025年R22内用配额削减28%，刚性维修需求下价格有望上行；5 - 7月家用空调排产同比增长10%/14%/14%，旺季下制冷剂价格仍存上行空间，公司有望受益二代三代制冷剂价格共振上行 [7] 其他业务情况 - 2025Q1含氟聚合物材料销量1.10万吨（YoY + 10%，QoQ - 22%），销售均价3.83万元/吨（YoY - 6%，QoQ + 1%）；含氟精细化学品销量1084吨（YoY - 7%，QoQ + 33%），销售均价6.62万元/吨（YoY + 5%，QoQ + 23%），含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升 [7] - 2025Q1氟化工原料销量8.69万吨（YoY + 11%，QoQ + 4%），销售均价3750元/吨（YoY + 14%，QoQ - 7%）；食品包装材料销量1.57万吨（YoY - 16%，QoQ - 26%），销售均价1.09万元/吨（YoY - 5%，QoQ + 19%）；基础化工及其他销量43.95万吨（YoY - 10%，QoQ - 6%），销售均价1613元/吨（YoY + 19%，QoQ + 4%）；石化材料销量13.02万吨（YoY + 18%，QoQ - 2%），销售均价7344元/吨（YoY - 9%，QoQ - 2%） [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 制冷剂价格持续上涨，公司业绩大增，预计2025年基本每股收益3.00元，当前股价对应市盈率15倍 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营收40.40亿元，同比+21.17%；归母净利润7.79亿元，同比+178.40%；扣非归母净利润7.48亿元，同比+257.74% [2] - 2025Q1实现营收12.12亿元，同比+26.42%，环比+21.20%；归母净利润4.01亿元，同比+159.59%，环比83.94%；扣非归母净利润3.96亿元，同比+156.46%，环比+98% [2] 业绩增长原因 - 2024年业绩增长受氟制冷剂业务增长驱动，国家对二、三代氟制冷剂实行生产配额管理，供需和竞争格局优化，产品均价同比涨幅大，盈利能力提升 [2] - 2025Q1第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代继续实行配额管理，供需格局优化，下游需求增长，市场价格走高 [2] 产品销售情况 - 2024年氟制冷剂产品销售均价同比上涨28.17%至2.61万元/吨，对外销量同比增长1.65%至12.54万吨，收入同比增长30.28%至32.68亿元 [2] - 2024年氟发泡剂、氟化氢业务收入分别同比-13.37%和-4.66% [2] 盈利指标情况 - 2024年毛利率、净利率分别是29.79%和19.18%，分别提升16.39和10.79个百分点 [2] - 2025Q1毛利率是46.70%（YOY+23.93pcts, QOQ+12.31pcts），净利率是32.84%（YOY+16.74pcts, QOQ+11.27pcts） [2] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|4039.54|5739.17|6432.34|7268.54| |营业总成本|3077.11|3430.42|3628.73|3977.99| |营业成本|2836.17|3075.43|3268.22|3538.04| |税金及附加|23.28|33.08|25.73|29.07| |销售费用|53.14|74.61|73.97|94.49| |管理费用|177.87|252.52|270.16|298.01| |财务费用|(94.31)|(120.00)|(138.00)|(127.00)| |研发费用|80.95|114.78|128.65|145.37| |其他经营收益|7.38|(9.54)|(6.08)|(14.81)| |公允价值变动净收益|3.82|3.00|5.00|5.00| |投资净收益|(5.53)|(10.00)|(5.00)|(8.00)| |其他收益|22.74|21.00|20.00|18.00| |营业利润|969.81|2299.20|2797.53|3275.74| |加 营业外收入|2.75|3.00|8.00|7.00| |减 营业外支出|7.13|10.00|11.00|8.00| |利润总额|965.44|2292.20|2794.53|3274.74| |减 所得税|190.60|458.44|558.91|654.95| |净利润|774.84|1833.76|2235.62|2619.79| |减 少数股东损益|(3.70)|0.00|0.00|0.00| |归母公司所有者的净利润|778.54|1833.76|2235.62|2619.79| |基本每股收益（元）|1.28|3.00|3.66|4.29| |PE|34.97|14.85|12.18|10.39| [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][3] 报告的核心观点 - 制冷剂高景气延续，公司2025年一季度归母净利同比大增160.64%，预计2025年公司氟制冷剂产品实际均价仍将上移，盈利水平及盈利比重有望进一步提升 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年4月28日收盘价25.36元，总市值684.66亿元，总股本2699.75百万股，流通股本2699.75百万股，ROE（TTM）为13.20%，12月最高价26.31元，12月最低价14.42元 [1] 公司2025年一季报情况 - 一季度实现营业收入58.00亿元，同比+6.05%；实现归母净利润8.09亿元，同比+160.64%；实现扣非归母净利润7.89亿元，同比+173.94% [3] - 一季度营收58.00亿元（YOY+6.05%，QOQ - 11.53%），归母净利润8.09亿元（YOY+160.64%，QOQ+15.24%），扣非归母净利润7.89亿元（YOY+173.94%，QOQ+9.74%） [3] - 一季度毛利率28.42%（YOY+13.67pcts，QOQ+9.42pcts），净利率15.49%（YOY+9.45pcts，QOQ+3.50pcts） [3] 制冷剂价格情况 - 公司制冷剂产品一季度平均价格较上年同期大幅上涨58.08%，氟制冷剂毛利亦大幅上升 [3] - 二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨，R32承兑价格46600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，涨幅14.77%；R410a承兑价格47600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，涨幅14.42% [3] - 截至4月28日，R22市场均价3.6万元/吨，相比上月持平，相比年初+9.09%，相比去年同期+46.96%；R32市场均价4.85万元/吨，相比上月+3.19%，相比年初+12.79%，相比去年同期+53.97%；R410a市场均价4.80万元/吨，相比上月+3.23%，相比年初+14.29%，相比去年同期+33.33%；R134a市场均价4.70万元/吨，相比上月+1.08%，相比年初+10.59%，相比去年同期+46.88% [3] 投资建议 - 2024年第三代制冷剂去库充分，第二代制冷剂生产配额进一步削减，下游需求良好，行业生态、竞争秩序不断改善，预计2025年公司氟制冷剂产品实际均价仍将上移，盈利水平及盈利比重有望进一步提升 [3] - 预计公司2025年基本每股收益1.41元，当前股价对应市盈率18倍，维持买入评级 [3] 公司盈利预测简表 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 24462.37 | 25467.06 | 27808.14 | 30610.73 | | 营业总成本 | 22322.37 | 20806.29 | 22050.92 | 23633.82 | | 营业成本 | 20181.87 | 18133.09 | 19376.93 | 20794.93 | | 营业税金及附加 | 97.84 | 191.00 | 111.23 | 122.44 | | 销售费用 | 120.59 | 173.18 | 191.88 | 198.97 | | 管理费用 | 826.08 | 1041.60 | 1056.71 | 1101.99 | | 财务费用 | 41.84 | 45.00 | 35.00 | 38.00 | | 研发费用 | 1054.15 | 1222.42 | 1279.17 | 1377.48 | | 其他经营收益 | 362.40 | 92.75 | 131.55 | 337.27 | | 公允价值变动净收益 | (2.38) | (1.00) | 5.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 138.59 | 110.00 | 120.00 | 135.00 | | 其他收益 | 297.50 | 125.00 | 130.00 | 125.00 | | 营业利润 | 2502.41 | 4753.52 | 5888.77 | 7314.19 | | 加 营业外收入 | 11.99 | 8.00 | 10.00 | 12.50 | | 减 营业外支出 | 17.10 | 5.00 | 7.00 | 8.50 | | 利润总额 | 2497.30 | 4756.52 | 5891.77 | 7318.19 | | 减 所得税 | 320.65 | 570.78 | 589.18 | 805.00 | | 净利润 | 2176.66 | 4185.74 | 5302.59 | 6513.19 | | 减 少数股东损益 | 217.12 | 385.09 | 487.84 | 599.21 | | 归母公司所有者的净利润 | 1959.53 | 3800.65 | 4814.75 | 5913.98 | | 基本每股收益（元） | 0.73 | 1.41 | 1.78 | 2.19 | | PE | 34.94 | 18.01 | 14.22 | 11.58 | [4]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入40.40亿元，同比增长21.17%，归母净利润7.79亿元，同比增长178.40%，扣非后归母净利润7.48亿元，同比增长257.74% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入12.12亿元，同比增长26.42%，归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%，扣非后归母净利润3.96亿元，同比增长156.46% [1] - 业绩增长主要受益于国家对第二、三代氟制冷剂实行生产配额管理，行业供需格局优化，制冷剂产品均价同比涨幅较大 [1] 制冷剂业务分析 - 2024年公司制冷剂销量达12.54万吨，同比提升1.65%，全年销售均价2.61万元/吨，同比提升28.17% [2] - 2025年一季度制冷剂销售均价3.74万元/吨，同比提升56.92%，环比提升32.85% [2] - 2025年二代制冷剂配额大幅削减，R22生产配额削减18%，R142b生产配额削减64%，三代制冷剂实行配额制后下游需求旺盛 [2] 制冷剂价格动态 - 截至4月28日，R32价格48000元/吨，价差32970元/吨，较4月初分别上涨3%和6% [3] - R125价格45000元/吨，价差25969元/吨，较4月初分别持平和上涨2% [3] - R134a价格47000元/吨，价差29756元/吨，较4月初分别上涨1%和下跌1% [3] - R152a价格28000元/吨，价差14894元/吨，较4月初分别上涨6%和13% [3] - R143a价格46000元/吨，价差33952元/吨，较4月初分别上涨3%和5% [3] 产业链布局 - 福建东莹年产6000吨六氟磷酸锂及100吨五氟化磷项目已建成1500吨/年六氟磷酸锂产能，2024年10月试生产 [4] - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目基本完成主体建筑，进入设备安装阶段 [4] - 森田新材料AHF二期扩产项目、BOE产能扩建项目已完成设备安装 [4] - 盛美锂电年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目基本完成相关技改工作 [4] - 公司持续推进浙江三美科创中心、智能分装及仓储项目、AHF技改项目等 [4]