公司基本情况 - 东威科技是国内唯一专注于纯精密电镀设备及技术服务的科创板上市公司 员工总数超过1500人 [1] - 公司在江苏昆山 常熟 安徽广德 广东东莞设有生产研发基地 并在泰国曼谷布局生产基地 [1] 财务业绩表现 - 今年前三季度公司实现营业收入7.57亿元 同比增长30.58% 归母净利润8536.73万元 同比增长24.80% [1] - 第三季度实现营业收入3.14亿元 同比增长67.20% 归母净利润4286.42万元 同比增长236.93% [1] - 业绩大幅增长主要源于高端印制电路电镀领域需求大幅增长 [1] 业务订单与市场机遇 - PCB电镀设备订单增长得益于PCB东南亚投资潮 AI智能相关的大数据存储器等领域快速发展 [1] - PCB领域高端板材需求增加 相关电路板层数及厚度增加 公司电镀设备订单增幅较大 脉冲电镀设备订单增幅明显 [1] - 预计今年公司订单金额将创历史新高 [1] - 因AI 高阶伺服器 电动车高速发展 市场对厚铜 细线路 高阶HDI板需求递增 对水平镀三合一设备需求增加 [2] - 公司水平镀三合一设备实现海外设备国产替代 获得客户高度认可 近期新增中标一条线 目前已有6家客户采购该款设备 [2] - 多家国内头部板厂正与公司洽谈相关业务 预计明年将有较大增长空间 [2] 产能状况 - 公司通过科学有序排产 积极进行业务订单协调 整体产能利用率较高 [2] - 公司目前有400多亩土地 近20万平方米建筑厂房 整个集团共有6家公司 目前产能没有瓶颈 [2]

公司近期业绩与市场关注度 - 9月有近80家机构对公司进行密集调研，公司临近业绩拐点，受到资本市场高度关注 [2] - 公司2025年二季度净利润环比增长49.93% [5] - 公司合同负债自2024年第一季度触底后持续增长，新增订单创历史新高，在手订单充足为2025年业绩反弹奠定基础 [7] 核心技术优势与研发投入 - 公司是国内唯一一家纯精密电镀设备及技术服务的科创板上市公司，垂直连续电镀设备（VCP）在国内市场占有率超50% [3] - 2025年上半年公司新增专利35项，研发人员占比超12%，年均研发费用超8000万元 [4] - 公司成功研发出业内首台水平TGV电镀线，切入半导体封装领域，并为高端芯片封装提供支持 [3] - 公司是全球唯一实现复合铜箔电镀设备规模化量产的企业，并布局复合铝箔、光伏铜电镀等前沿技术 [4] PCB业务发展态势 - 受益于东南亚PCB投资潮及AI服务器、大数据存储对高端板材的需求，公司PCB设备订单在2024年超过历史峰值 [5] - 2025年上半年VCP设备订单金额同比增幅超100%，预计今年垂直连续电镀设备订单金额将再创历史新高 [5][6] - 公司获得超亿元的台湾客户脉冲VCP订单，用于AI服务器部件电镀 [5] - 公司水平镀三合一设备已获5家客户采购，另有多家国内头部板厂正在洽谈，预计明年将迎来更大增长 [6] 全球化布局进展 - 自2023年在瑞士成功发行GDR并建立泰国生产基地后，公司全球化步伐加快 [6] - 2025年上半年，公司海外收入占比从同期不足10%提升至20%以上，订单主要来自东南亚、欧盟等地区 [6] 新能源与高端电子材料业务 - 公司的卷式水平膜材电镀设备（水电镀）和磁控溅射卷绕镀膜设备用于锂电池等行业，卷式水平膜材电镀设备为国际首创 [8] - 公司双边夹与磁控溅射设备订单合计已超亿元，标志着新能源业务已进入规模化收获期，成为公司第二增长引擎 [8] - 公司设备可用于HVLP5铜箔等高端电子材料，满足AI服务器、通讯、车用雷达等高频高速低损耗应用场景的需求 [8]

核心观点 - 公司订单量显著增加 产能利用率较高 但收入确认存在滞后性 [2] - 海外收入占比从不足10%提升至20%以上 受益于PCB东南亚投资潮和AI智能相关领域发展 [2] - 水平镀三合一设备实现国产替代 已获5家客户采购 预计明年将有较大增长 [3] - 高端PCB产品占比提升推动电镀设备价值量和毛利率提升 毛利率约40% [3] - 订单到收入确认周期平均6-9个月 大订单可能延长至1-1.5年 [4] - 双边夹设备可生产HVLP铜箔 应用领域持续拓展 [4] - 2025年上半年主营收入4.43亿元同比增长13.07% 但净利润同比下降23.66% [5] 业务运营 - 公司拥有400多亩土地和近20万平方米厂房 集团包含1家母公司和5家子公司 [2] - 设备生产速度较快 但运输、安装、调试、验收环节耗时较长 尤其发往东南亚的设备 [2] - 通过科学排产和订单协调解决产能问题 目前产能无瓶颈 [2] 市场前景 - PCB高端板材细分领域增长快速 对精密电镀设备需求持续乐观 [2] - 厚铜、细线路、高阶HDI板需求递增 推动水平镀三合一设备市场需求 [3] - 客户对设备品质要求提升 包括电路板热冲击后电阻稳定性、厚板孔内电镀品质等 [3] 技术优势 - 双边夹电镀设备采用低温低电流工艺 使表面更致密平整且降低粗糙度 [4] - 非接触式设备设计带来更好产品外观 一体式电镀确保铜层物理性能更可靠 [4] - 使用公司设备及工艺可大幅降低生产成本 [4] 财务表现 - 2025年第二季度单季度主营收入2.32亿元同比增长19.14% [5] - 第二季度归母净利润2549.72万元同比增长3.23% 扣非净利润2459.4万元同比增长20.97% [5] - 整体毛利率32.49% 负债率42.24% [5] 应用拓展 - 有客户使用双边夹设备生产低轮廓铜箔应用于类载板 [4] - 屏显材料生产已实现量产 [4] - 虽无直接固态电池客户 但多家客户正在向固态电池公司送样 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2业绩环比显著改善 单季营收2.32亿元同比+19.1%环比+9.7% 归母净利润0.25亿元同比+3.2%环比+49.9% [7] - 高端PCB电镀设备需求增长带动营收回升 2025H1营收4.43亿元同比+13.1% [7] - 公司在PCB设备升级及新能源设备放量方面具备扎实基础 看好中长期成长逻辑 [7] 财务表现 - 2025H1归母净利润0.43亿元同比-23.7% 主要受高毛利新能源设备未确认收入及原材料成本上升影响 [7] - 盈利能力环比改善 Q2单季销售毛利率35.0%环比+5.2pct 销售净利率11.0%环比+3.0pct [7] - 经营性现金流改善 2025H1经营性现金流净额0.30亿元同比转正 [7] - 合同负债5.37亿元同比+177.4% 存货规模8.63亿元同比+95.0% 显示订单增长 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.47/1.85/2.24亿元 同比增速112.28%/25.60%/21.48% [1] - 对应2025-2027年PE估值87/70/57倍 [1] - 预计2025-2027年营业收入9.64/11.36/12.66亿元 同比增速28.59%/17.83%/11.45% [1] 业务进展 - PCB电镀设备：水平TGV电镀线应用于半导体封装 水平镀三合一设备获海外订单 PVD/TGV/RDL设备试产顺利 [7] - 新能源电镀设备：全球唯一实现锂电镀膜设备规模量产 研发大宽幅双边传动镀膜线 光伏镀铜设备进入小批量生产 [7] - 复合铝真空蒸镀设备已送客户验证 [7] 行业机遇 - CoWoP工艺搭配HDI成为关键驱动力 对先进电镀设备需求持续提升 [7] - 水平镀三合一设备在高纵横比通孔和微盲孔领域具优势 适用于高阶HDI [7] - MVCP设备线宽/线距最小达8μm 满足MSAP工艺高精度要求 有望加速国产替代 [7] - 脉冲电镀设备具备更好深孔电镀能力和表面均匀性 满足高端HDI高纵横比微孔填充需求 [7]

公司核心业务与市场地位 - 公司是国内电镀设备龙头，垂直连续电镀（VCP）设备市占率超过50% [1] - 公司是锂电复合集流体领域唯一具备量产水电镀设备的厂家，并布局前道磁控溅射及复合铝箔蒸镀设备 [4] - 电镀作为制造业四大基础工艺之一，应用领域广泛，公司凭借技术积累扩展至锂电、光伏等新兴领域 [1] AI驱动PCB行业扩张机遇 - AI成为PCB需求主要增长动力，北美云厂商加大资本开支，头部PCB厂积极扩产 [2] - 近三年下游PCB扩产/增资项目总投资额达578.26亿元，其中大部分拟投产时间为2026-2027年 [2] - 电镀设备占PCB整线价值量比例为10%，近三年PCB扩产带来的电镀设备投资额为46.26亿元 [2] - 截至2025年第一季度末，公司预收账款+合同负债达4.35亿元创历史新高，2025年上半年VCP新签订单金额同比增长超100% [2] 高端电镀设备技术突破与国产替代 - 公司推出脉冲电镀设备，具备更好的深孔电镀能力和表面均匀性，已在客户端持续量产 [3] - 针对高阶HDI推出水平镀三合一设备，在高纵横比通孔和微盲孔领域优势明显，已通过头部客户验证 [3] - 自研MVCP设备应对CoWoP封装技术创新带来的mSAP工艺需求提升 [3] 锂电复合集流体业务布局 - 复合集流体具备高安全性、高能量密度、长寿命和高性价比优势，商业化放量在即 [4] - 公司产品持续更新迭代，有望率先受益复合集流体产业化推进 [4] 光伏电镀铜技术发展 - 光伏电镀铜替代银浆丝网印刷是晶硅太阳电池降本增效的关键尝试，目前处于产业早期验证阶段 [4] - 公司第三代硅片垂直连续电镀量产线（HJT）设备速度达8000片/小时，已与国电投合作进入试生产阶段 [4] - 在TOPCon、BC等其他技术路径上积极探索降本方案 [4] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为12.20亿元、17.75亿元、21.63亿元，同比增速分别为62.64%、45.50%、21.90% [5] - 预计同期归母净利润分别为1.71亿元、2.68亿元、3.50亿元，同比增速分别为146.60%、57.12%、30.25% [5] - 对应PE估值分别为83.0倍、52.8倍、40.5倍 [5]

财务表现 - 2024年营业总收入7.50亿元，同比下降17.51% [1] - 归属净利润0.69亿元，同比大幅下降54.25% [1] - 扣非净利润6,145.94万元，同比下降54.59% [1] - 新能源领域设备收入下滑是拖累业绩的主要因素 [1] 研发创新 - 研发费用8,264.11万元，占营业收入的11.02% [4] - 新增专利72项（发明专利24项，实用新型专利48项） [4] - "光伏电池表面金属化高效垂直连续镀铜装备"项目获苏州政府支持资金1,000万元 [4] - "印制电路板的电化学蚀刻装备及工艺研发"项目获安徽省支持经费1,200万元 [4] - 研发成果未能有效转化为业绩增长，技术产业化存在瓶颈 [4] 品牌建设与设备创新 - 通过行业展会和技术交流会提升品牌知名度 [4] - 推出水平TGV电镀线、大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线、光伏镀铜设备（铜代银）等新产品 [4] - 水平镀三合一设备填补国内空白，打破国外垄断，获得客户追加订单 [4] - 市场反应不及预期，新能源设备优化升级未能提振收入 [5] - 光伏镀铜设备处于小批量生产阶段，尚未形成规模化效应 [5] 市场布局 - 国内垂直连续电镀设备市场保持领先地位，PCB领域设备订单金额创历史新高 [6] - 深化与下游终端客户的战略合作，巩固国内市场优势 [6] - 泰国生产基地已服务东南亚数十家客户，逐步拓展全球市场 [6] - 海外布局尚未对整体业绩产生显著贡献，品牌影响力和销售能力需提升 [6] - 国际市场竞争激烈，需保持技术领先和成本优势 [6]