证券简称： 华汇智能 证券代码： 920289 广东省东莞市中堂镇三涌工业园一路 11 号 1101 室 广东华汇智能装备股份有限公司 发行人及全体董事、高级管理人员、发行人的控股股东、实际控制人以及保荐人、承销商承诺 因发行人招股说明书及其他信息披露资料有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证 券发行和交易中遭受损失的，将依法承担法律责任。 广东华汇智能装备股份有限公司招股说明书 本次股票发行后拟在北京证券交易所上市，该市场具有较高的投资风险。北京证券交易所主要 服务创新型中小企业，上市公司具有经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点，投资者面临较 大的市场风险。投资者应充分了解北京证券交易所市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审 慎作出投资决定。 保荐人（主承销商） （中国（上海）自由贸易试验区商城路 618 号） 中国证监会和北京证券交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对注册申请文件 及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行人的盈利能力、投资价值或 者对投资者的收益作出实质性判断或者保证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》的规定，股票依法 ...

报告公司投资评级 - 华泰研究维持帝尔激光“买入”评级，目标价143.35元人民币[1] 报告核心观点 - 公司2026年上半年营收下滑，主要系下游光伏行业景气度下降，但公司正将光伏领域积累的超快激光精密加工能力复制至半导体先进封装领域，TGV、PCB等新业务逐步进入产业化验证阶段，有望开拓第二增长曲线[1][2] 根据相关目录分别总结 营收与利润分析 - 2026年上半年公司实现营业收入10.29亿元，同比-12.02%；归母净利润3.06亿元，同比-6.38%；扣非归母净利润2.71亿元，同比-14.16%[1] - 2026年第二季度单季营收6.07亿元，同比基本持平；单季归母净利润1.42亿元，同比-13.06%[1] - 光伏电池及组件激光设备收入9.50亿元，同比-17.77%，主要系TOPCon新增扩产放缓[2] - 归母净利润降幅小于收入，主要系其他收益同比+93.2%至7355万元；扣非净利润同比-14.16%，与收入降幅接近[2] 毛利率与费用率 - 2026年上半年整体毛利率45.26%，同比-2.38个百分点；2026年第二季度毛利率43.70%，同比-3.70个百分点，主要系下游光伏行业景气度下降[3] - 2026年上半年净利率29.71%，同比+1.79个百分点；2026年第二季度净利率23.43%，同比-3.43个百分点，上半年提升系其他收益增加所致[3] - 销售费用率0.88%（同比+0.11个百分点）、管理费用率3.79%（同比+0.72个百分点）、研发费用率10.88%（同比+0.57个百分点）、财务费用率-0.14%（同比+0.17个百分点），费用率上涨系收入下滑下费用刚性及利息收入减少所致[3] BC与半导体新业务进展 - BC方面，激光微刻蚀系列设备持续迭代量产，面向分布式组件推出MBI金属箔一体化互联设备，组件端LIB整版激光焊接逐步落地[4] - 2026年TGV设备已获得小批量复购订单，应用领域拓展至先进封装、CPO及新型显示等方向[4] - 公司进一步将超快激光技术延伸至高端PCB领域，布局超快激光钻孔设备，目前已进入客户打样验证阶段[4] 盈利预测与估值 - 微调公司2026-2028年归母净利润预测为6.32/6.71/8.05亿元，对应EPS为2.22/2.35/2.82元[5] - 基于可比公司2027年平均PE 58倍（前值57倍），考虑到公司正将光伏领域积累的超快激光精密加工能力复制至半导体先进封装领域，给予公司2027年61倍PE（前值60倍），上调目标价为143.35元（前值142.8元）[5] - 2026-2028年预测营业收入分别为21.11/23.17/26.77亿元，同比增长3.84%/9.73%/15.58%[10] - 2026-2028年预测归属母公司净利润分别为6.32/6.71/8.05亿元，同比增长21.79%/6.05%/20.06%[10] - 2026-2028年预测PE分别为52.17/49.19/40.97倍，PB分别为6.26/5.74/5.19倍[10]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][9][40] 报告核心观点 - 东威科技作为国内PCB电镀设备龙头，受益于AI爆发拉动PCB产业投资增长，未来业绩有望高速增长 [2][7][9] - 公司VCP设备为核心优势产品，移载式VCP、水平镀三合一等设备逐渐放量，并布局玻璃基板、复合集流体等新产品 [5][6][9] 公司基本面分析 公司概况与业绩 - 东威科技成立于2005年，前身为昆山东威电镀设备技术有限公司，2021年在科创板上市，2023年成立泰国子公司拓展海外业务 [4] - 2026年上半年公司营业收入同比增长51.9%至6.7亿元，归母净利润同比增长133.2%至1.0亿元 [4] - 截至2026年上半年末，存货金额同比增长71.2%至14.8亿元，其中发出商品同比增长80.7%至11.4亿元 [4] - 合同负债金额同比增长107.6%至11.1亿元 [4] - 2026年上半年销售毛利率同比上升5.1个百分点至37.6%，期间费用率合计下降2.8个百分点至18.5%，销售净利率同比上升5.1个百分点至14.7% [4] 业务结构与产品 - PCB电镀设备为公司第一大收入来源，2025年收入同比增长67.4%至8.2亿元，收入占比提升至74.9% [5] - 通用五金领域电镀设备为第二大业务，2025年收入约1.5亿元，占收入比重为14.1% [5] - 新能源领域设备为第三大业务，2025年收入同比下降41.2%至0.3亿元，但未来随复合集流体产业化落地仍有巨大成长空间 [5] - 2026年上半年VCP设备订单金额同比增长超150% [6] - 公司已推出玻璃基板相关设备，2026年上半年新增1台TGV设备订单 [6] - 移载式VCP设备和水平镀三合一设备主要应用于mSAP工艺生产高阶HDI板和IC类载板，获客户认可并形成规模化量产 [6] - 新能源设备方面，成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线，复合铝箔真空蒸镀设备已送至客户处验证 [6] - 双边夹卷式水平镀膜设备与磁控溅射卷绕镀膜设备应用领域拓展至生产HVLP5铜箔、PI电子铜箔、屏显铜箔及屏蔽材料 [6] 行业分析 PCB行业投资与设备市场 - AI需求爆发叠加智能汽车等领域拉动，全球PCB产业快速发展，驱动PCB厂商持续加大资本支出 [7] - 以A股PCB板块上市公司为统计样本，2026年一季度PCB行业资本支出约201.0亿美元，同比增长122.7%，增速自2023年四季度的-30.3%持续提升 [7] - 2024年全球PCB专用设备市场规模约70.8亿美元，其中电镀设备市场规模约5.1亿美元，占比7.2% [8] - 预计2029年全球PCB设备规模将增至113.9亿美元，较2024年复合增速为8.6%，其中电镀设备市场规模约8.3亿美元，复合增速为8.8% [8] - 2024年我国PCB专用设备市场规模约41.1亿美元，其中电镀设备市场规模约4.3亿美元，占比约10.5% [8] - 预计2029年我国PCB设备规模有望增长至64.9亿美元，较2024年复合增速为8.2%，其中电镀设备市场规模为6.8亿美元，复合增速为8.7% [8] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年公司营业收入为19.3、30.2、46.1亿元，同比增长76.0%、56.0%、53.0% [9][40] - 预计2026-2028年归母净利润为2.8、4.4、6.8亿元，同比增长131.2%、57.6%、53.6% [9][40] - 对应2026年8月19日收盘价，2026-2028年市盈率为59.9、38.0、24.7倍 [9][40] - 2024年营业收入为750百万元，同比下降17.5%，归母净利润为69百万元，同比下降54.3% [11] - 2025年营业收入为1,098百万元，同比增长46.5%，归母净利润为121百万元，同比增长74.6% [11] - 预计2026-2028年毛利率分别为37.5%、38.3%、38.9%，净利率分别为14.5%、14.6%、14.7% [11] - 预计2026-2028年ROE分别为13.8%、19.0%、24.4% [11]