7月15日，东营港东营港区一突堤通用泊位顺利通过山东省政府办公厅会同省交通运输厅、济南海关、 山东海事局、山东出入境边防检查总站等单位组成的省验收组验收。 下一步，东营港将围绕服务全市、服务省会经济圈、融入全国大循环的目标定位，坚持港口建设适度超 前布局，全力推进环抱港池内航道工程、5万吨集装箱码头工程、25万吨级单点系泊工程、疏港铁路一 突堤铁路专用线等总投资137亿元的11大港口建设项目。坚持持续优化泊位结构，不断丰富完善港区功 能，着力打通疏港铁路全面运营"最后一公里"，实现公、铁、海、管多式联运的原料储存储运供应体 系。坚持以港口发展引领产业升级，全面提升东营港口岸外向度，逐步形成港区一体、港产融通、港城 共兴的发展格局，将东营港建设成为国家级重要港口、国家级能源保障港口、山东省会经济圈主力港。 (大众新闻记者孙川通讯员栾爱华) 验收组现场查看了泊位查验及配套设施建设情况，听取了东营港口岸泊位对外启用准备情况工作汇报。 通过现场检查和专家评审，验收组一致认为通用泊位符合《山东省人民政府办公厅关于印发山东省水运 口岸开放范围内涉外作业点管理办法的通知》相关规定，满足查验工作需要，具备对外启用条件。验收 ...

项目进展 - 2025 年上半年成都市洗瓦堰再生水厂、成都市污泥三期项目、邛崃餐厨项目等已投运 [2] - 成都市自来水七厂三期（剩余 40 万吨/日）已进入试运行阶段，其余在建项目大多将在 2025 - 2026 年内投运 [2][3] - 成都万兴环保发电厂（三期）项目生活垃圾处理规模为 5100 吨/日，污泥协同处理规模为 800 吨/日，厨余垃圾处理规模为 800 吨/日，预计 2026 年投运 [3] 业务调价机制 - 供水业务满足相关调价原则可向政府提交申请，经成本监审、听证会等程序通过后执行，遇国家或省对上游资源水价等调整时同步同幅联动调整 [3] - 污水处理业务按特许经营协议约定的调价周期及公式开展，一般每 2 年或 3 年定期调价，因特定因素致成本重大变化可申请临时性调整，成都市中心城区第五期（2024 - 2026 年）污水处理服务费暂定均价为 2.63 元/吨 [3] 应收账款与市场拓展 - 随着市场拓展业务规模扩大，应收账款有所增加，公司重视并积极开展回款催收工作 [3] - 公司为全国性水务环保综合服务商，立足深耕成都市场，推进区域资源整合，同时在全国布局资源深挖细分市场 [4] 资本开支与分红 - 近年来因多个项目建设资本开支较大，项目建成投运后开支会逐步下降 [4] - 公司重视股东回报，近年来提升现金分红比例，未来项目建成投运释放产能后将更有条件提高股东回报水平 [4]

"石窟就像一个天然的音箱，自带混响效果，我们演奏时都不需要佩戴麦克风。"这是竖琴演奏者詹 佩佩首次在石窟内演奏，演出效果远超她的预期。来自广东的游客陈玉琳赞叹道："音乐和石窟产生了 奇妙的共鸣，自然的回响让演出更加震撼。" 近日，一曲意大利民谣《我的太阳》在浙江省台州市的黄岩石窟中响起。高亢明亮的歌声在岩壁间 碰撞、回荡，有着千年开采历史的采石场变身为"天然音乐厅"。 近年来，当地引入专家团队，以"修旧如旧"理念打造公共艺术空间。目前，空间内不仅设有4个艺 术展厅和3个剧场，还配套了咖啡店、文创店等休闲业态，开展艺术展、音乐会、脱口秀等活动，成为 游客暑期纳凉的新去处。 自今年初开业以来，黄岩石窟已接待游客超35万人次，带动所在村集体今年第一季度收入达340万 元人民币。 无独有偶，在浙江省金华市，一处废弃矿坑被改造成"潜水胜地"。项目团队打造了水深3米至25米 的水域，设计了水下雕塑群、水下灯光、水下悬崖等艺术空间，为游客提供潜水考证、水下摄影、水下 派对等服务。该景区2024年全年累计接待游客超30万人次，客群以35岁以下的年轻人为主，其中包含来 自马来西亚、泰国、越南等地的国际游客。 "黑白灰岩石与蓝色 ...

水务板块：供需稳增叠加调价窗口，价值重估可期行业：增速放缓，区域垄断和全国性龙头并存。1） 从需求端考虑，推算2025-2027 年供水、污水处理规模CAGR 达0.37%、1.2%。2）市占率：竞争格局呈 现区域垄断和全国性龙头并存的趋势，2023 年公司自来水/污水市占率分别为1.8%/8.2%。 公司产能建设步入尾声，未投运产能弹性收窄，价格侧有望受益于本轮调价周期。1）产能：公司2022 年开始缩减部分期末未投资产能，水务运营板块截至2024 年末投运产能3,384 万吨/日，产能弹性降至 29.2%。2015-2024 年公司污水及再生水处理量、供水量复合增速达10.2%、14.7%；产能利用率存爬坡 空间，预计水务业务有望稳健增长。2）价格：统计自2023 年11 月以来部分城市自来水调价案例，居民 用水第一阶梯基本水价平均增加0.36 元/吨，平均涨幅为21.3%。公司自来水价格相对稳定，2017 年来 基本在2.14 元/吨，有望受益于本轮调价周期。 机构：长江证券 研究员：徐科/任楠/贾少波/李博文/盛意 简介：全国性水务龙头，从水务运营向环保全领域延伸1）简介：北控水务集团于2008 年成 ...

报告公司投资评级 - 报告给予北控水务集团“买入”评级 [11][13] 报告的核心观点 - 北控水务集团为全国性水务龙头，分红保障稳健收益 水务运营板块产能利用率爬坡，供水及污水处理业务有望稳健增长 水环境治理建造服务业绩增速压力已逐步释放 公司资本开支下行，自由现金流转正，2021年以来每股分红金额不低于0.157港元，持续稳健分红能力值得看好 [4] 各部分总结 公司概况 - 北控水务集团2008年成立，业务从水务运营向环保全领域延伸 包括污水及再生水处理、供水服务等业务 积极拓展轻资产运营模式，工程业务收缩，2024年毛利占比降至6.4% [7][17] - 截至2024年末，北京控股持有公司41.1%股份，实控人为北京市国资委 三峡系公司长江生态环保香港、三峡资本香港、长电国际分别持有公司8.68%、5.14%、1.99%股权 [7] - 公司已过项目建设高峰期，2024年资本开支降至41.1亿元 2021年以来每股分红金额不低于0.157港元，2024年分红对应股息率达6.22% [7] 水务板块 行业情况 - 2014 - 2023年城市供水总量、污水处理量平稳增长 2022 - 2023年污水处理量同比增速放缓 行业投资高峰期已过，2022年公司自由现金流转正 推算2025 - 2027年供水、污水处理规模CAGR达0.37%、1.2% [47][52] - 竞争格局呈现区域垄断和全国性龙头并存趋势 2023年公司自来水/污水市占率分别为1.8%/8.2% [8][59] 产能情况 - 公司2022年开始缩减未投资产能 截至2024年末投运产能3384万吨/日，产能弹性降至29.2% 2015 - 2024年污水及再生水处理量、供水量复合增速达10.2%、14.7% 产能利用率有爬坡空间，预计水务业务稳健增长 [8] 价格情况 - 公司污水处理服务费价格调整及时，呈上升态势 自来水价格自2017年以来基本稳定在2.14元/吨 统计自2023年11月以来部分城市自来水调价案例，居民用水第一阶梯基本水价平均增加0.36元/吨，平均涨幅为21.3% 公司有望受益于本轮调价周期 [8][91] 其他业务 水环境治理建造服务 - 2024年综合治理项目/建设BOT水务项目的股东应占溢利占比降至7.8%/4.6%，对利润影响相对可控 公司已停止新增水环境综合治理项目投资，相关业务收入下降 [9][97] 水环境治理技术及销售设备 - 2024年在公司应占股东溢利中占比8.0% 包括水厂设备总包、城乡供排水一体化设备等业务 考虑到水处理行业步入成熟期，传统水厂技术服务与设备销售增速有限 智慧水务在上行期，或贡献增量 [10][100] 城市资源 - 2024年在公司应占股东溢利中占比1.7% 截至2024年底，待执行订单总额78.5亿元，年化金额15.0亿元 城市服务收入稳健增长，危废处理业务收入下降、毛利率下滑 [9][105] 财务分析 盈利及成长能力 - 近3年因出售联营公司、计提减值等，业绩出现波动 运营占比提升，后续业绩稳定性有望提升 2015 - 2019年公司收入快速增长，复合增速达29.1% 2021 - 2024年收入复合增速达3.3% [10][111] 资产负债 - 截至2024年末公司资产负债率为66.4%，同比下降0.9pct 资产规模1666亿元，其他非流动资产占比50.9% 负债规模1106亿元，长期借款占比54.6% [125][129] 应收账款 - 2024年末谨慎口径的应收账款为208.5亿元 服务特许权安排应收款项75.8%在一年以内，应收账款65.1%账龄在一年以内 期待化债政策下应收账款改善 [10][135] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润16.6/17.0/17.1亿元，同比增速分别为 - 1.0%、2.2%、1.0% 假设分红在2024年基础上以3%的绝对值增长，分别为16.7/17.2/17.7亿港币，对应2025/7/16股价股息率分别为6.4%/6.6%/6.8% [142]

纪要涉及的公司 粤海投资 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度业绩平稳**：一季度营业额下降小于1%，可视为平手；税前利润增加2%，股东应占利润增加2.5% [2] 2. **拆分资地减亏**：1月21日通过实物分派将资地拆出，今年可减约9.4亿亏损，解决了房地产相关风险 [3] 3. **财务费用下降**：一季度财务费用下降7700万，因本金和利率下降，今年财务费用有望继续下降 [3][6] 4. **收租有增长但投资物业供应值下降**：天河城一季度收租有增长，但房地产市场不好，投资物业供应值下降，今年一季度减少1000万，幅度小于去年 [4] 5. **水价调整正常**：水价调整根据回报、经营和利润情况而定，去年调水价时间幅度正常，如深圳、东莞东江水部分未提价，政府可通过增加水资源费调节 [7][8] 6. **其他业务发展情况** - **天河城**：租金收入增长，中低端项目有空间，写字楼有压力，今年有增长机会但幅度可能不高 [12][13][15] - **酒店**：高端有压力，收入增加但利润下降，预计全年情况类似 [16][17] - **高速公路**：受新高速路分离影响，路费收入下降，预计今年影响减小，希望全年维持去年水平，有三个多亿税前利润 [18] - **火电**：煤价和电价均下降，依赖市场电比例减小，职工电安排可增加，一季度总体与去年持平 [18][19][20] 7. **东江水续约情况**：还有5年续期，目前无具体消息，省政府愿意可提前安排，否则按合同2030年8月18日处理 [20][21] 8. **资本开支预计**：去年资本开支主要是水务，19亿，较2023年的77亿已大幅减少；今年预计20亿以内，明年预计20亿，均为水务，若无新增项目每年20亿足够 [22] 9. **经营性现金流增长**：去年剔除粤海之地后，经营性现金流同比提升近20亿，主要因经营业务提升和营销账回收，预计今年维持在九十多亿水平 [23][24] 10. **资金统筹规划**：预计分红比例不变，维持65%；参考2024年经营现金流，扣除20亿资本开支和30亿分红后，有40亿空间，优先安排分红，会考虑内部贷款替代外部贷款降低财务费用 [27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司希望寻找有特别原因、条件好一点的内地水务项目，而非像过去那样 [22] - 公司内部有财务费用下降的预算，但暂未公布具体情况 [28]

纪要涉及的公司 瀚蓝环境、汉缆公司、粤丰环保 纪要提到的核心观点和论据 瀚蓝环境业绩表现 - 2025 年上半年归母净利润 9.67 亿元，同比增长 9%；剔除一次性收益，同比增速 27.71%；剔除一次性因素后，内生业务增长 15.5%，高于 Q1 的 10%[3] - 2024 年第二季度确认山东济宁项目 43 个月电费收入使去年同期利润增约 1.17 亿元，2025 年仅确认三个月正常收入；2025 年 5 月底完成岳峰环保私有化并表，新增经营性利润约 5000 万元；江西燃气业务追回业绩补偿款影响利润约 4000 万元[3] 主要业务板块发展情况 - **固废处理**：2014 年并购创冠中国进入快车道，处理量从 3000 吨增至 14000 多吨；2019 年收购生运环保和国元环境扩展能力；2024 - 2025 年私有化粤丰环保；2014 - 2023 年营收和归母净利润复合增速分别为 29%和 20%；2023 年营收略降但归母净利润增 24.7%，因垃圾焚烧发电资本开支下行致建设收入减少，长期影响将减弱[2][4][6] - **燃气业务**：1994 年成立子公司，通过股权收购拓展至江西，供气量稳定在 10 亿方左右；2023 年扭亏为盈，得益于顺价调整修复盈利能力；预计 2025 年上半年归母净利润约 1.17 亿元，全年约 2 亿元[2][7][19] - **水务业务**：1995 年通过资产置换转向自来水生产等公用事业，拥有完整产业链，覆盖南海区所有街镇，提供全产业链服务；供排水业务相对稳定，2015 年供水方式改为直收使售水量略有提升，漏损率下降带动售水量增长，2021 年以来供水产能 150 万吨无显著增长[2][8][21] 未来发展重点 - 推进垃圾焚烧发电精细化管理，探索垃圾焚烧与供热结合提升利润率 - 优化燃气与固废处理等核心板块，加强全国布局与整合，关注新兴市场机会[2][9] 固废业务相关情况 - 在手订单或产能约 3.6 万吨，3.1 万吨已投运；2024 年新增 800 吨产能，2025 年 Q1 新增 650 吨；在建和未建项目分别为 750 吨和 3750 吨；在建 750 吨对应总投资不超 5 亿元[2][12] - 2018 - 2023 年垃圾焚烧发电量复合增长率约 20.3%，2023 年全国垃圾焚烧发电量 1256 万吨，预计 2024 年略增至 1279 万吨；单位垃圾上网电量和发电量均提升，上网电量达 326 度/吨[14] - 预计 2025 年底供热体量从 140 多万吨增至 200 万吨，新增 50 多万吨供热，一吨蒸汽从发电转供热可带来每吨 50 - 80 元收入增幅[4][15] 公司其他情况 - 2014 年并购垃圾发电项目影响毛利率，2014 - 2016 年毛利率上升，2021 年因会计确认和天然气价格上涨下降，2023 年顺价完成后恢复[10] - 管理层业绩和并购表现出色，由南海区国资委实际控制，采用职业经理人模式，较早实施市场化股权激励机制[11] - 2024 年产能利用率 112%，位居行业第二，全行业产能利用率 70% - 80%，上市公司大多在 90%以上[17] - 2024 年底开始调整南海区环卫服务作业强度，改善现金流，2025 年 Q2 增速未受明显影响，稳定固废处理业务[18] - 燃气业务 2021 - 2022 年受俄乌冲突影响毛利率下降，2023 年顺价后回升；响应号召建设餐厨垃圾制氢项目，预计年收入超 5000 万元[19][20] - 供排水业务单价可能提升，如佛山跟进广州提价，将提高每股收益；污水处理项目无新增建设计划[21] - 2024 年 7 月宣布私有化粤丰环保，2025 年 6 月完成，总并购规模接近 120 亿港币，过程控制良好[22] - 净利润率 2020 - 2022 年下降，2023 年恢复，2025 年 Q1 进一步提升；费用率波动小，负债率因并表岳峰升至 71%，预计未来回落[28][29] - 过去两年回笼大量应收账款，2024 年回笼 24 亿元；现金流状况改善，筹资活动现金流因并购岳峰今年提升，未来变化不大；投资活动现金流净流出缩窄[30] - 分红比例自 2022 年不断提高，未来几年将继续提高，承诺每股股息增速不低于 10%，今年股息率约 3.8%[31] 粤丰环保相关情况 - 成立于 2003 年，从东莞扩展至全国，2014 年在港交所上市，拓展产业链；截至 2024 年底，已投运产能 4.37 万吨，在建和规划规模接近 1 万吨，总规模约 5 万吨[23] - 股权结构：原实际控制人家族持有 6.3%股权，瀚蓝环境和约 50%，高质量发展基金持有 40%多[24] - 项目质量：吨垃圾上网电量 330 度高于瀚蓝环境，产能利用率 110%左右，常用电力比例 14%低于行业平均[25] - 财务表现：2024 年营业收入 42 亿港币，同比增长 4.3%；净利润 9.24 亿港币，垃圾焚烧发电业务毛利增长 4.7%，占比 83%[25] - 行业地位：私有化后与瀚蓝合并体量接近 8 万吨，有望成行业第二；55%产能集中在广东省，垃圾处理单价高[26] - 收购对价：瀚蓝以 115 亿港币收购 100%股权，对应 2024 年利润估值超 10 倍，因会计确认、利润挖潜和供热业务预期，收购合理[27] 未来业绩增长预期 未来两到三年业绩增长来自供热端、自来水业务单价提升；资本开支下行改善现金流，提高分红比例；谨慎布局海外项目[32] 环保行业投资机会 环保行业垃圾焚烧发电、固废处理及水务板块投资收益趋势明显，高分红比例公司估值中枢提升；看好相关企业稳定增长，获险资青睐；推荐关注瀚蓝环境等企业[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 汉缆公司问题可能为口误，实际指瀚蓝环境 - 上市公司在项目和订单获取方面表现优异，所在城市层级较高，不存在“抢垃圾”问题[17] - 南海区供水收入体量约 10 亿元，如单价提升 30%，每年新增收入约 3 亿元[21]

业绩预告情况 - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为2,100万元到3,100万元，同比减少3,682万元到4,682万元，降幅54.29%到69.04% [1] - 预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润为1,400万元到2,000万元，同比减少3,777万元到4,377万元，降幅65.38%到75.77% [2] 上年同期业绩数据 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为6,782.28万元，扣除非经常性损益的净利润为5,777.40万元 [2] - 2024年同期基本每股收益为0.0768元/股 [2] 业绩预减原因 - 外币借款汇兑净损失同比增加，主要受汇率波动影响 [2] - 应收账款余额及账龄增长导致坏账准备计提金额同比增加 [2]

项目规模情况 - 供水项目：运营及在建规模约 430 万吨/日，在建项目为成都市自来水七厂三期剩余 40 万吨/日且已试运行 [2] - 污水处理项目：运营及在建规模逾 480 万吨/日，已投运规模逾 450 万吨/日，在建项目计划 1 - 2 年内投运 [2] - 垃圾焚烧发电项目：运营及在建规模为 12,000 吨/日，已投运规模为 5,100 吨/日，在建万兴三期规模为 6,900 吨/日（配套污泥协同处理 800 吨/日、厨余垃圾处理 800 吨/日），计划 2026 年投运 [2][3] - 污泥处置项目：运营及在建规模为 3,116 吨/日，运营项目含成都市第一城市污水污泥处理厂（一、二、三期）1,400 吨/日、万兴环保发电厂（一、二期）820 吨/日、通沟污泥处置项目约 96 吨/日，在建项目为成都万兴环保发电厂（三期）800 吨/日 [3] 应收账款情况 - 随着业务规模扩大应收账款增加，公司重视管理并积极催收 [3] 市场拓展规划 - 作为全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，纵向延伸、横向拓展，深耕成都市场，推进区域资源整合，全国布局资源并深挖细分市场 [3] 资本开支及分红考虑 - 因项目建设资本开支大，未来 1 - 2 年项目投运后开支将下降 [3] - 重视股东回报，未来待项目投运释放产能将提高回报水平 [3][4]

城乡供水一体化工程进展 - 枣庄市累计投资51亿余元实施城乡供水一体化工程 构建"1+3"全域供水格局 其中中心城区项目新建日供水能力22万吨地表水厂 配套建设135公里骨干输配水管网 覆盖约165万人 [2] - 山亭区创新"2+6+N"供水模式 农村规模化供水率从2.49%大幅提升至97%以上 [2] - 全市累计实施34处引调水 规模化供水和水质提升项目 将小型农村供水工程压减至93处 [1] 供水系统转型升级 - 供水方式实现三大转变：由分散向集中转变 由达标向优质转变 由传统向智能转变 [1] - 滕州市和台儿庄区新建东沙河 顿庄地表水厂 山亭区采取"多源调度 一网互通 集中供水"策略 [2] - 推行"1+N"县域统管模式 1家县级水务公司直管到户 设立N个镇级服务网点 实现全过程全流程管理 [3] 供水服务质量提升 - 建立农村供水风险动态监测和水质抽检机制 实现水质全覆盖巡检 [3] - 通过"枣解决·枣满意"平台和农村水管员 建立分级受理机制 快速响应群众诉求 [3] - 计划打造"设施良好 管理规范 供水达标 水价合理 运行可靠"的供水运管服务体系 服务422万人口 [3]