报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营收496亿元，同比增长8%，归母净利润28.6亿元，同比下降4% [1] - 公司“三足鼎立”的业务格局已稳固成型，业务延伸至“科技+工程+装备+运维服务”全生命周期产业链 [2] - 2025年，公司生产运营管理与高端装备制造业务合计贡献41%营收，49%毛利 [2] - 公司海外业务持续高增长，海外营收达272亿元，同比增长22%，营收占比提升至55% [2] - 海外业务毛利率为18.9%，高于国内业务的17.4% [2] - 公司新签合同额712.35亿元，同比增长12%，再创历史新高 [3] - 其中境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63% [3] - 截至2025年末，公司有效结转合同额664.55亿元，较2024年末增长11% [3] 行业背景与市场前景 - 2025年全国水泥产量为16.93亿吨，同比下降6.9% [2] - 2025年，除中国区域外的全球水泥需求量总体增长4%，南亚及东南亚地区增长势头强劲，中东和非洲地区实现稳健增长 [2] - 除中国区域外的全球水泥价格总体增长3.4% [2] - 受低碳、智能化需求驱动，全球水泥工程市场预计维持较高景气度 [3] - 据测算，2026-2030年全球水泥工程服务市场规模年均约为390亿元 [3] - 整线EPC市场集中在非洲、中东、南亚等“一带一路”沿线国家，技改市场集中在中东、北非、拉美、亚洲等地区 [3] 财务预测与估值 - 预计2026年~2028年归母净利润分别为32亿元、36亿元、40亿元 [3] - 对应2026年~2028年市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [3] - 预计2026年~2028年营业收入分别为548.10亿元、593.10亿元、643.10亿元，增长率分别为10.51%、8.21%、8.43% [4] - 预计2026年~2028年每股收益（EPS）分别为1.23元、1.37元、1.51元 [4] - 预计2026年~2028年毛利率分别为18.9%、18.9%、19.3% [9] - 预计2026年~2028年净资产收益率（ROE）分别为12.96%、13.38%、13.82% [9]