公司发展历程与战略转型 - 公司前身为肩负打破水泥工业技术垄断使命的实体，于2001年12月28日重组整合了南京、成都、天津三家设计研究院及中材建设等核心资源，旨在打造国际竞争的“国家队”[1] - 2001至2005年，公司营业收入复合增长率达51%，利润总额复合增长率达40%，展示了强大的发展动力[1] - 2005年4月12日，公司成功于上海证券交易所A股上市，成为中国建材行业首家以“研发-设计-装备-工程”产业链模式进军资本市场的工程企业[1] - 2006年战略性重组天津水泥工业设计研究院，构建“研发-设计-装备-工程”一体化核心竞争力，并成功攻克万吨级水泥生产线核心技术[1] - 2008年，公司以卓越的EPC总承包模式在全球水泥工程市场份额首次荣登榜首，SINOMA品牌响彻全球[1] - 2021年以来，公司相继完成对中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥院的重组，实现了从矿山服务到运维服务的全产业链深度整合[2] - 公司正加速从传统EPC总承包模式向“投资+运营”一体化服务商转型，并与青龙管业等企业强强联合以共建国际产业生态圈[2] 全球化经营与市场地位 - 公司业务足迹遍布全球91个国家和地区，成功承接了364条水泥生产线的建设任务[1] - 在中东、非洲、东南亚等新兴市场进行重点战略布局，并在全球设立了100余家境外分支机构和生产基地[1] - 截至2024年，公司主营业务境外收入达到223亿元人民币，同比增长11%；境外业务毛利率达到23.07%，同比提升1.87个百分点[2] - 在ENR全球国际承包商排名中，公司跃居第38位，彰显了在国际工程领域的强大竞争力[2] - 公司已连续17年保持全球水泥工程市场占有率第一的骄人业绩[3] 技术创新与标准引领 - 公司装备自给率大幅提升至76%，十大类核心主机设备成功实现国产替代[1] - 积极推动中国水泥工程技术标准与国际接轨，让“中国标准”成为国际水泥工业主流标准之一[1] - 公司拥有有效专利3063件，其中发明专利975件，多项技术成果达到国际领先水平，是“国家技术创新示范企业”[2] - 自主研发了具有国际先进水平的BIM数字平台，并成功应用于智能水泥工厂的建设与运维[2] - 公司承建的槐坎南方7500t/d水泥生产线完全采用数字化、智能化技术，达到国际一流水平[2] - 公司率先发布了全球首部《水泥智能工厂建设指南》，并主导或参与制定了231项国际、国家及行业标准[2] - 正加速氢能煅烧、碳捕获与封存等颠覆性技术的研发与商业化应用，积极推动水泥行业“零碳工厂”落地[2] 绿色与智能化发展 - 公司将绿色发展理念深度融入战略，研发并推广水泥窑协同处置技术，年处理城市生活垃圾、工业危废等固体废弃物能力超过千万吨[2] - 积极布局新能源领域，成功落地伊拉克MASS光伏电站等一批新能源项目，绿色能源工程在整体业务中占比显著提升[2] - 2023年至今，公司组织召开了三届水泥绿色智能发展大会[2] - 把发展智能制造作为水泥行业高质量发展的主要路径[2] 重点项目与合作伙伴关系 - 埃及GOE 6×6000t/d水泥生产线项目是当时全球最大规模同步建设的水泥生产线集群，荣获鲁班奖和国家优质工程金奖[1] - 与尼日利亚Dangote集团保持了长达16年的精诚合作，助力其成长为非洲乃至全球知名的大型水泥生产商[1] 属地化经营与文化融合 - 公司在全球拥有超2300名外籍长期雇员，属地化率超过60%[1] - 通过援建当地学校、设立“中文工坊”等举措，实现从“走出去”到“融进去”的深度跨越[1] - 公司创新跨文化融合的“CIRCLE”闭环工作法，实施“333”工作举措，建立“人财智控”立体保障机制，打造具有全球适应力的企业文化体系[3] 财务表现与股东回报 - 2025年上半年，公司高端装备制造新签合同额达到49.13亿元人民币，同比大幅增长47%[2] - 公司发布了明确的三年分红规划，承诺现金分红比例不低于当年实现可供分配利润的40%[2] - 2024年推出“提质增效重回报行动方案”，明确2024-2026年度现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的44%、48.40%、53.24%[2] - 2025年位列“上市公司现金分红榜单”股利支付率第94名[2] 未来战略方向 - 在巩固中东、非洲、东南亚等传统核心市场基础上，积极关注并布局欧洲等发达地区的低碳改造需求，已在捷克、加拿大等地成功落地节能减排升级项目[2] - 公司锚定区域深化、模式创新、技术跨界、文化“善融”四大战略方向，致力于构建可持续发展的产业生态蓝图[2][3] - 公司以“推动绿色智能、服务美好世界”为使命，以“材料工业世界一流服务商”为愿景，围绕建材链、矿业链、绿能环保链，坚持服务、装备、产业“三位一体”发展[3]

文章核心观点 公司自成立以来，通过战略重组、技术自主创新和全球化布局，从打破国外技术垄断起步，逐步发展成为全球水泥工程市场的领导者，并正通过绿色化、智能化转型及全产业链整合，向全球水泥产业生态构建者迈进 [1][4][18] 公司发展历程与战略重组 - 公司于2001年12月28日成立，整合了南京、成都、天津三大水泥工业设计研究院及中材建设等核心资源，旨在打造国际竞争的“国家队” [1] - 2001至2005年，公司营业收入复合增长率达51%，利润总额复合增长率达40% [1] - 2005年4月12日，公司在上海证券交易所成功上市，股票代码600970.SH，成为中国建材行业首家以全产业链模式进军资本市场的工程企业 [2][3] - 2006年战略性重组天津水泥工业设计研究院，构建“研发—设计—装备—工程”一体化核心竞争力，并成功攻克万吨级水泥生产线核心技术 [4] 全球化扩张与市场地位 - 公司业务遍布全球91个国家和地区，成功承接了364条水泥生产线建设 [5] - 2008年，公司以EPC总承包模式在全球水泥工程市场份额首次荣登榜首 [4] - 截至2024年，公司主营业务境外收入达223亿元人民币，同比增长11%；境外业务毛利率达23.07%，同比提升1.87个百分点 [9] - 在ENR全球国际承包商排名中，公司跃居第38位 [9] - 公司已连续17年保持全球水泥工程市场占有率第一 [19] 技术创新与标准输出 - 公司装备自给率大幅提升至76%，十大类核心主机设备实现国产替代 [7] - 公司积极推动中国水泥工程技术标准与国际接轨，成为国际主流标准之一 [7] - 公司拥有有效专利3063件，其中发明专利975件，多项技术达国际领先水平 [13] - 公司主导或参与制定了231项国际、国家及行业标准 [11] 标志性项目与属地化经营 - 埃及GOE 6×6000t/d水泥生产线项目是全球最大规模同步建设的水泥生产线集群，荣获鲁班奖和国家优质工程金奖 [5] - 与尼日利亚Dangote集团合作长达16年，助力其成长为非洲乃至全球知名的大型水泥生产商 [6] - 公司在全球设立了100余家境外分支机构和生产基地，拥有超2300名外籍长期雇员，属地化率超过60% [6] - 通过援建学校、设立“中文工坊”等举措，实现从“走出去”到“融进去”的跨越 [6] 绿色化与智能化转型 - 公司研发推广水泥窑协同处置技术，年处理城市生活垃圾、工业危废等固体废弃物能力超过千万吨 [10] - 积极布局新能源领域，如伊拉克MASS光伏电站项目，绿色能源工程在整体业务中占比显著提升 [10] - 自主研发国际先进水平的BIM数字平台，应用于智能水泥工厂建设与运维 [11] - 承建的槐坎南方7500t/d水泥生产线完全采用数字化、智能化技术，达国际一流水平 [11] - 公司发布了全球首部《水泥智能工厂建设指南》 [11] 产业链整合与业务拓展 - 2021年以来，公司完成对中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥院的重组，实现从矿山服务到运维服务的全产业链深度整合 [12] - 积极向产业链下游延伸，布局生产运维服务等高附加值业务 [12] - 2025年上半年，仅高端装备制造新签合同额就达49.13亿元人民币，同比大幅增长47% [12] 未来战略方向 - **区域深化**：巩固中东、非洲、东南亚等核心市场，并积极布局欧洲等发达地区的低碳改造需求，已在捷克、加拿大成功落地节能减排升级项目 [16] - **模式创新**：加速从传统EPC模式向“投资+运营”一体化服务商转型，通过与青龙管业等企业合作共建国际产业生态圈 [16] - **技术跨界**：加速氢能煅烧、碳捕获与封存等颠覆性技术的研发与商业化应用，推动“零碳工厂”落地 [16] - **文化融合**：创新跨文化融合的“CIRCLE”闭环工作法，实施“333”工作举措，建立“人财智控”立体保障机制 [17] 股东回报与公司治理 - 公司发布三年分红规划，承诺现金分红比例不低于当年实现可供分配利润的40% [14] - 2024-2026年度，以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%，每年现金分红比例同比增长不低于10% [14] - 2025年位列“上市公司现金分红榜单”股利支付率第94名 [14]

公司定位与核心优势 - 公司是全球水泥工程领域唯一具备完整产业链系统集成服务商 [1][2] - 公司是中国建材集团所属工程技术服务板块的骨干企业，是集团国际化发展的先锋官和主力军 [1][2] - 公司扎根海外深耕二十余年，具备全球布局、研发优势和属地资源 [1][2] 战略倡议与合作模式 - 公司面向广大中小企业提出“共建产业链、共享生态圈”的开放合作倡议 [1][2] - 倡议旨在助力中小企业破解出海难题、迈向价值链高端 [1][2] - 公司愿与中小企业抱团出海，合作构建更有韧性的产业链、更具价值的创新链、彼此成就的价值链 [1][2] 发展愿景与未来方向 - 公司计划与合作伙伴共同在“十五五”新征程上把握全球化机遇 [1][2] - 未来发展战略强调以科技塑造优势，以绿色谋划未来 [1][2] - 最终目标是携手服务美好世界，共同开辟高质量国际化发展的崭新格局 [1][2] 市场反响与预期 - 公司的主题演讲与倡议获得了全场约500名与会代表的广泛关注与热烈响应 [1][2] - 市场期望公司依托其全球化综合资源禀赋，为中小企业出海赋能护航 [1][2]

核心观点 - 全球水泥工程行业巨头中材国际近期签订27亿元钼矿采选工程大单 2025年以来新签合同额持续增长 经营业绩稳步攀升 其核心竞争力源于持续的科技创新投入与全球领先的市场地位 [2][3][4][6] 重大合同与市场开拓 - 公司全资子公司组成联合体签订吉林省大石河钼矿采选工程PC总承包合同 合同总金额暂定为27亿元 项目综合处理能力为15000吨/天 预计总工期18个月 [2][3] - 2025年以来公司在国内外市场接连获得大额订单 包括沙特2.63亿美元的消费电子制造基地EPC合同以及巴基斯坦2.98亿美元的万吨水泥生产线EPC合同 [4] - 2025年前三季度公司新签合同总额为598.82亿元 同比增长13% 期末合同负债达88.43亿元 同比增长17.12% 显示在手订单充足 [2][4] 经营业绩与财务状况 - 2025年前三季度公司营业收入为330亿元 同比增长3.99% 归母净利润为20.74亿元 同比增长0.68% [2][6] - 公司业绩已连续多年保持增长 2021年至2024年营业收入从365.4亿元增至461.3亿元 归母净利润从18.12亿元增至29.83亿元 [6] - 公司财务状况持续改善 资产负债率从2021年末的66.93%逐年下降至2025年三季度末的60.73% [7] 研发创新与核心竞争力 - 公司近五年（2021年至2025年前三季度）研发费用投入合计高达75.53亿元 2021年至2024年每年投入均超10亿元 [2][5] - 截至2025年上半年末 公司拥有有效专利3063件 其中发明专利975件 国际专利42件 并主持或参与了250余项行业标准的制定 [5] - 公司在水泥工程建设领域创造了多项国内外“第一” 确立了行业里程碑地位 [6] 业务构成与行业地位 - 公司主营业务涵盖工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务三大板块 其中工程技术服务为核心业务 以EPC工程总承包为主 [4] - 2025年前三季度 工程技术服务业务新签合同388.87亿元 同比增长16% 高端装备制造业务新签合同72.23亿元 同比增长45% [4] - 公司是全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业 截至2025年上半年末 累计在海外91个国家和地区承接了364条生产线 水泥工程服务市场份额连续17年位居全球第一 [5]

公司概况与核心业绩 * 公司为**中材国际**，主营业务涵盖工程技术服务、高端装备制造和生产运营服务三大板块 [1][2] * 2025年前三季度实现营业收入**330亿元**，同比增长**4%**，其中工程技术服务收入占比**59%**，高端装备制造和生产运营服务收入占比**39%** [2][3] * 综合毛利率为**17.18%**，第三季度毛利率同比和环比均有所提升 [2][3] * 归母净利润为**20.74亿元**，同比增长**0.68%**，扣非后归母净利润为**18.51亿元**，同比减少**9.74%**，但降幅收窄**1.86**个百分点 [2][3] * 资产负债率持续下降，较年初下降**0.55**个百分点至**60.73%**，归母净资产为**221.58亿元**，较年初增长**5%** [2][4] 新签合同与订单亮点 * 前三季度新签合同额**598.82亿元**，同比增长**13%** [2][6] * 境外新签合同额**413亿元**，同比增长**37%**，占比提升至**69%** [2][6] * 有效结转合同截至9月末为**668.56亿元**，较6月末环比提升**7.77%** [6] * 境外工程总额**336亿元**，同比增长**38%**，其中水泥工程占比约**70%**，其余**30%**为矿山、绿能环保及多元化工程 [4][10] * 海外市场集中在非洲、中东和东南亚，新签合同占比约**80%**，这些区域均实现同比超**30%**的增长 [21] 现金流与资产管理 * 前三季度经营活动现金流流出**6.29亿元**，但第三季度单季度现金流流出**0.21亿元**，相比去年同期流出**11亿元**大幅改善 [4][5] * 减值增加主要由于收入规模扩大导致应收账款基数增加，以及基于谨慎原则调整了应收账款损失率 [2][8] * 国内应收账款占比较大，但账龄大部分处于短期以内，减值压力相对可控 [22] 业务板块发展与战略方向 * **工程技术服务**：新签合同同比增长**16%**，占比**65%**，发挥压舱石作用 [6] * **高端装备制造**：新签合同显著增长，同比增长**45%** [6] * **生产运营服务**：截至三季度末，水泥熟料生产线达**72**条（近**60**条位于海外），矿山运维项目共**323**个（包括**16**个境外项目） [2][9] * **“十五五”规划**：坚持工程、装备和运维三大主业，加大国际化拓展力度，尤其是矿山运维，目标是增加装备和运维在收入和利润中的占比 [4][19] * **多元化工程**：毛利率与传统水泥工程基本持平，公司通过战略性项目在绿能、环保、工业化等领域发挥优势 [25][26] 科技创新与绿色低碳业务 * 通过科技创新引领固废资源化综合利用，在循环经济、大宗固废处置等绿色低碳行业发力 [2][7] * 具体项目包括贵州翁福磷石膏项目（磷石膏堆存量近**2.5亿吨**，年新增**8000万吨**）和清风煤矸石项目（年综合利用固废约**1000万吨**） [7][17] * 在双碳领域，中材环境板块重点发展替代燃料业务，已实现百万吨销量突破，每吨替代燃料可减少**0.8吨**二氧化碳排放 [23] 海外市场与重点项目 * 海外运维项目主要分布在尼日利亚、坦桑尼亚、印尼等国家 [9] * 摩洛哥OCP项目为示范性项目，总金额约**20亿元**人民币，实现了从装备带动工程的发展模式 [28] * 公司正加大对欧美市场的投入，例如以法国为中心辐射欧洲，并在墨西哥设立装备服务中心 [21] 未来展望与风险因素 * 公司对全年新签合同实现稳健增长抱有预期，明年的订单增长希望继续保持良好势头 [16] * 固废处置等新兴领域市场空间达千亿级别，未来两至三年预计将为公司带来显著增量 [17][18] * 国内水泥需求下滑压力较大，公司重心转向境外市场 [26] * 收并购方面重点放在集团以外寻找适合的外部并购机会 [27] * 业绩展望方面，公司全力以赴完成全年预算目标，但需关注市场环境的不确定性 [27]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价11.89元/股 [4][14] 核心观点 - 全球水泥工程服务市场份额连续17年稳居世界第一，是唯一具备完整产业链的企业 [2][7] - "两外"战略（水泥外行业、境外市场）成效显著：2025H1境外新签合同278.39亿元（同比+19%），境外收入117.06亿元（同比+25%） [2] - 通过合肥院重组构筑水泥领域规模最大、品种最全的装备业务，覆盖700-14000t/d全系列核心装备 [7][9] - 协同集团出海战略：参股中材水泥40%获得服务优先权及投资收益分成 [2] - 高股息率预期：2025-2026年股息率预计不低于5.9%、7.0% [2] 业务分项总结 工程技术服务 - 2025H1营收占比58.46%，2025-2027年收入预计稳步增长（年均+2%），毛利率稳中略升至16.10% [2][8] - 2025H1未完合同额521.77亿元（同比+3%），新签订单2025H1同比+15% [8] 高端装备制造 - 2025H1营收占比10.73%，"两外"战略推动装备境外收入占比达51%、外行业收入占比37% [2][9] - 2025-2027年收入预计加速增长（6%/10%/10%），毛利率稳定在23% [9] - 2025H1新签订单同比+47%，未完合同额44.14亿元（同比+45%） [9] 生产运营服务 - 2025H1营收占比28.99%（矿山/水泥运维分别占18.83%/10.15%），2025-2027年收入预计年均+10% [2][11] - 毛利率稳定在21.60%，境外布局11个矿山运维项目，外行业项目24个 [2][11] 财务预测 - 2025-2027年营收预计484.46/510.78/539.29亿元（增速5.03%/5.43%/5.58%） [12][14] - 归母净利润预计31.40/33.37/35.63亿元（增速5.25%/6.30%/6.76%） [14] - 综合毛利率稳步提升至20.08%，ROE维持在13.8%-14.2% [14][17] 估值分析 - 2025年预测PE为7.40倍，低于可比公司平均13.04倍 [14][15] - 当前股价8.8元对应股息率（TTM）5.11% [2][4]

蒙娜丽莎 - 2025年上半年经销渠道营收同比下降10% 工程渠道下降42.68% 二季度经销占比升至82.98% [1] - 行业竞争激烈 价格无正向变化 公司通过降本增效应对 战略客户业务占比降至17% [1] - 地产相关需求占17% 非地产占83% 以旧换新政策推动改善型需求 广西基地产能利用率高支撑盈利 [1] 源杰科技 - 2025年上半年数通领域收入大幅增长 400G/800G光模块需求呈现季度环比向上趋势 预计下半年大幅增长 [2] - 100mW产品客户验证与测试符合预期 100G PM4EML通过客户验证 200G PM4EML处于客户推广阶段 [2] - 大功率CW光源和高速EML实现核心技术突破 美国工厂推进厂房改造与设备采购 已提前采购设备保障扩产 [2] 奥比中光 - 2025年上半年实现营业收入43546.93万元 同比增长104.14% 净利润6019.01万元 [3] - 机器人、消费级三维扫描、支付核验等下游业务快速增长 发布PulsarME450多模式激光雷达适用于割草与物流机器人 [3] - 与云迹科技、优必选、创想三维合作 与英伟达联合发布开发套件推进兼容JetsonThor 2024年境外收入6026.22万元 [3] 伟思医疗 - 下肢外骨骼装置进入医保目录 电刺激类产品包括MyOnyx生物刺激反馈仪等主要应用于妇产相关科室 [4] 中材国际 - 全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业 与西藏水泥建材企业保持良好合作 [5] - 完成DeepSeek本地化部署 向全级次提供大模型应用并开放企业知识库场景 [5] 东方盛虹 - 2025年上半年炼化板块净利润2.57亿元同比扭亏为盈 斯尔邦石化净利润1.20亿元 化纤板块净利润1.40亿元 [6] - 反内卷政策推动下规模化炼化一体化企业迎发展契机 原油采购主要来自中东并开展套保 [6] - 已投产两套20万吨/年EV装置 10万吨POE装置预计2025年第三季度投产 控股股东完成20.20亿元增持并计划增持5-10亿元 [6] 宁波精达 - 主要生产换热器装备和精密压力机装备 专注于4680电池壳体及电机壳体冲压成形装备 [7] - 上半年业绩受国际贸易影响略有下滑 但二季度同比环比好转 订单同比双位数增长 [7] - 收购无锡微研100%股权 其上半年出口订单增长约70% 北美订单达去年全年水平 合资成立德国精达肖拉引进高频制管技术 [7]

核心观点 - 公司近期签署沙特2.98亿美元（约21.4亿元人民币）EPC总承包合同 海外新签合同额持续增长 高端装备制造业务成为新增长引擎 [1][3][10] 新签合同情况 - 2025年上半年新签合同额411.64亿元人民币 同比增长11% 其中境外新签合同额278.39亿元 同比增长19% [1][4] - 第二季度新签合同额132.84亿元 同比下降16% 其中境外市场新签合同额69.78亿元 同比下降24% [4] - 高端装备制造业务新签合同额增长显著 上半年达49.13亿元 同比增长47% 其中境外市场新签合同额27.09亿元 同比增长118% [10] 未完成合同与合同负债 - 截至2025年6月30日未完合同额620.37亿元 较一季度末增长5.94% [1][5] - 2025年一季度合同负债73.14亿元 [6] 市场区域分布 - 2024年境内外市场收入占比分别为51.27%和48.27% 呈现并驾齐驱态势 [1][8][9] - 境外收入持续增长 2023年200.89亿元 2024年222.68亿元 占比从43.86%提升至48.27% [8] 业务竞争力 - 公司是全球最大水泥工程系统集成服务商之一 海外89个国家承接347条生产线 全球市占率连续16年第一 [9] - 拥有全流程成套高端水泥技术装备研发制造能力 主要性能指标达世界领先水平 [1] - 2021-2024年研发投入累计61.41亿元 2024年研发投入17.70亿元 [1][2][10] 历史业绩表现 - 2021年至2024年营收净利连续四年双增长 [1] - 承建多个标志性项目 包括中国首个水泥EPC总承包项目和海外首个水泥工程总承包项目 [11]