投资评级 - 维持"优于大市"评级 [7] - 合理估值对应2025年PE为10.6倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收493.4亿元（+1.4%），归母净利润20.8亿元（+3.0%），扣非净利润18.2亿元（+6.7%）[2] - Q2单季营收245.0亿元（-2.6%），归母净利润9.5亿元（-8.3%），主要受空调业务拖累 [2] - 2025-2027年归母净利润预测调整为35.5/39.0/42.7亿元（原预测37.8/41.9/46.3亿元）[4] 分业务表现 暖通空调 - H1收入236.9亿元（+4.1%），其中海信日立收入106.6亿元（-6.0%），非日立空调收入130.4亿元（+14.1%）[2] - 海信日立净利率提升0.2pct至17.5%，但整体暖通空调经营利润率下降1.3pct至11.8% [2] 冰洗业务 - H1收入153.9亿元（+4.8%），经营利润率提升0.8pct至4.2% [3] 三电业务 - H1收入同比增长3%，新增商权69亿元，2024年营收85亿元 [3] - 技术突破带动订单增长：国内新增ECH订单，欧洲获机械压机订单，美洲获电动压缩机订单 [3] 区域表现 - 内销收入252.5亿元（-0.3%），外销204.5亿元（+12.3%）[3] - 海外细分增长：欧洲（+22.7%）、美洲（+26.2%）、中东非（+22.8%）、亚太（+14.5%）[3] - 东盟区冰洗收入增长约50%，央空增长26% [3] 盈利能力 - H1毛利率同比提升0.7pct至21.5%，Q2提升1.1pct [4] - Q2费用率上升：销售/管理/财务费用率分别+0.3/+0.3/+0.3pct [4] - Q2归母净利率下降0.2pct至3.9%，受1.3亿元减值损失拖累 [4] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为11.3倍（海尔智家11.3倍，美的集团12.8倍）[24] - 公司2025E PEG为1.1倍，与海尔智家持平 [24]