投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，目标价25.5元对应2025年PE 9.6倍 [1][12] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入493.4亿元(yoy+1.44%)，归母净利润20.77亿元(yoy+3.01%) [2] - 2025Q2收入245.02亿元(yoy-2.60%)，净利润9.49亿元(yoy-8.25%) [2] - 2025H1毛利率21.48%(同比+0.2pct)，净利率6.06%(同比-0.17pct) [5] - 2025年预测营收985.42亿元(yoy+6.2%)，净利润36.91亿元(yoy+10.3%) [12] 分地区表现 - 境外收入204.5亿元(yoy+12.34%)显著优于境内252.5亿元(yoy-0.31%) [3] - 欧洲区收入同比+22.7%，空调/洗衣机分别增长34.5%/38.9%，冰箱市占率提升1.75% [3] - 美洲区收入同比+26.2%，洗衣机/央空增速达71%/59% [3] - 中东区收入同比+22.8%，家空增长28.9% [3] - 东盟区冰箱/洗衣机收入分别增长46%/55%，空调自主品牌占比突破80% [3] 分业务表现 - 暖通空调收入236.9亿元(yoy+4.07%)，海信日立收入106.6亿元(yoy-6.0%)，毛利率下滑1.56pct至27.12% [4][5] - 冰洗收入153.9亿元(yoy+4.76%)，毛利率提升2.12pct至18.74% [5] - 其他主营收入66.1亿元(yoy+8.89%)，三电公司新增商权69亿元 [5] 费用与估值 - 2025H1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.87%/2.50%/0.08%/3.39% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE为9.6倍/8.5倍/7.7倍，PB为1.8倍/1.6倍/1.3倍 [12][14] - 2025年预测ROE 23.4%，每股收益2.67元 [12][14] 公司治理 - 高管变动：胡剑涌辞任总裁，朱聃辞任董事，新任总裁高玉玲，提名方雪玉为执行董事候选人 [6][11] - 流通市值234.12亿元，总市值353.14亿元，每股净资产14.08元 [8][9]

收入增速放缓，外销延续增长。25H1 公司实现收入493.4 亿元，同比+1.4%，其中单Q2 收入245.0 亿 元，同比-2.6%，二季度增速有所放缓，主要系国内市场需求偏弱所致（25H1 国内/海外收入同 比-0.3%/+12.3%）。分板块看1）空调业务：25H1 收入236.9 亿元，同比+4.1%，其中央空增速-6.0%相 对承压，主因国内房地产市场疲软致使央空行业表现平淡，但国补拉动下家空业务实现增长。2）冰洗 业务：25H1 收入153.9 亿元，同比+4.8%，其中洗衣机业务得益于公司聚焦技术升级与场景化创新，产 品结构升级带动收入同比+37.6%贡献一定增量。3）汽车热管理（三电）：25H1 收入同比+3.0%，伴随 此前新能源订单逐步进入兑现周期，后续有望带动公司收入利润双向提升。 事项： 公司发布2025 年中报，25H1 实现营收493.4 亿元，同比+1.4%，归母净利润20.8 亿元，同比+3.0%，其 中25Q2 营收245.0 亿元，同比-2.6%，归母净利润9.5 亿元，同比-8.3%。 评论： 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 三电裁员扰动当 ...

投资评级 - 报告维持海信家电"强推"评级，目标价33元，对应2025年12倍PE [2][8] 核心财务表现 - 2025H1营收493.4亿元（同比+1.4%），归母净利润20.8亿元（同比+3.0%），其中Q2营收245.0亿元（同比-2.6%），净利润9.5亿元（同比-8.3%）[2] - 2025E-2027E预测：营收98,429/104,264/110,091百万元（同比+6.1%/+5.9%/+5.6%），归母净利3,708/4,066/4,425百万元（同比+10.8%/+9.7%/+8.8%）[4] - 2025Q2毛利率同比提升1.0pct至21.5%，但归母净利率同比降0.2pct至3.9%[8] 分业务表现 - 空调业务：25H1收入236.9亿元（同比+4.1%），央空受地产拖累下滑6.0%，家空受益国补实现增长 [8] - 冰洗业务：25H1收入153.9亿元（同比+4.8%），洗衣机因产品升级同比+37.6% [8] - 汽车热管理（三电）：25H1收入同比+3.0%，新能源订单进入兑现期 [8] 市场与费用分析 - 区域表现：25H1海外收入同比+12.3%，国内收入同比-0.3% [8] - 费用扰动：日本三电裁员产生19亿日元一次性费用，25Q2管理费用率同比+0.3pct至2.6% [8] - 中央空调利润率稳中有升，25H1同比+0.2pct至17.5% [8] 未来展望 - 增长驱动：高温天气+690亿元国补资金有望改善空调内销，单元机/水机等品类补足将带动央空恢复 [8] - 管理优化：原美的副总裁殷必彤出任空气产业总裁，强化家空与央空协同 [8] - 估值预测：调整25/26/27年EPS至2.68/2.94/3.20元（原2.78/3.15/3.54元），对应PE 10/9/8倍 [8]

机构：长江证券 研究员：陈亮 事件描述 投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效 率提升，并以更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管 理系统等业务，加强海外市场布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为37.66、41.71 和47.12 亿元，对应PE 分别为10.00、9.03 和7.99 倍，维 持"买入"评级。 风险提示 1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。 事件评论 单Q2 公司营收规模低个位数下滑，或主要是内销表现较为平淡。2025H1 公司营业收入同比增长 1.44%；分品类来看，暖通空调业务同比增长4.07%，冰洗业务同比增长4.76%（其中国内洗衣机业务收 入同比增长37.58%），其他主营业务同比增长8.89%，其中三电同比增长3%；分地区来看，国内业务同 比下滑0.31%，海外业务同比增长12.34%；单家电外销业务来看，欧洲区同比增长22.7%，美洲区同比 增长26.2%（其中家空同比增长19.3%，洗 ...

（文章来源：每日经济新闻） 开源证券8月1日发布研报称，给予海信家电（000921.SZ）买入评级。评级理由主要包括：1）内外销收 入明显分化，中央空调业务承压；2）2025Q2毛利率提升，期间费用率维持稳定。风险提示：内销竞争 加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。 ...

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [7] - 合理估值对应2025年PE为10.6倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收493.4亿元（+1.4%），归母净利润20.8亿元（+3.0%），扣非净利润18.2亿元（+6.7%）[2] - Q2单季营收245.0亿元（-2.6%），归母净利润9.5亿元（-8.3%），主要受空调业务拖累 [2] - 2025-2027年归母净利润预测调整为35.5/39.0/42.7亿元（原预测37.8/41.9/46.3亿元）[4] 分业务表现 暖通空调 - H1收入236.9亿元（+4.1%），其中海信日立收入106.6亿元（-6.0%），非日立空调收入130.4亿元（+14.1%）[2] - 海信日立净利率提升0.2pct至17.5%，但整体暖通空调经营利润率下降1.3pct至11.8% [2] 冰洗业务 - H1收入153.9亿元（+4.8%），经营利润率提升0.8pct至4.2% [3] 三电业务 - H1收入同比增长3%，新增商权69亿元，2024年营收85亿元 [3] - 技术突破带动订单增长：国内新增ECH订单，欧洲获机械压机订单，美洲获电动压缩机订单 [3] 区域表现 - 内销收入252.5亿元（-0.3%），外销204.5亿元（+12.3%）[3] - 海外细分增长：欧洲（+22.7%）、美洲（+26.2%）、中东非（+22.8%）、亚太（+14.5%）[3] - 东盟区冰洗收入增长约50%，央空增长26% [3] 盈利能力 - H1毛利率同比提升0.7pct至21.5%，Q2提升1.1pct [4] - Q2费用率上升：销售/管理/财务费用率分别+0.3/+0.3/+0.3pct [4] - Q2归母净利率下降0.2pct至3.9%，受1.3亿元减值损失拖累 [4] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为11.3倍（海尔智家11.3倍，美的集团12.8倍）[24] - 公司2025E PEG为1.1倍，与海尔智家持平 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价25.69元，对应2025年PE为10.6倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入493.4亿元（同比+1.4%），归母净利润20.8亿元（+3.0%），扣非净利润18.2亿元（+6.7%） [4] - 2025Q2单季度营收245.0亿元（-2.6%），归母净利润9.5亿元（-8.3%），扣非净利润8.1亿元（-6.4%） [4] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为36.1/41.5/46.9亿元（原值38.4/43.4/48.3亿元） [4] 分业务表现 - **空调业务**：收入236.9亿元（+4.1%），毛利率27.1%（-1.6pct），中央空调子公司海信日立营收106.6亿元（-6.0%），净利润18.6亿元（-4.9%） [5] - **冰洗业务**：收入153.9亿元（+4.8%），毛利率18.7%（+2.1pct），容声冰箱销售额增长9.7%，海信冰箱增长8.6% [5] - **其他业务**：收入66.1亿元（+8.9%），厨电线下零售收入同比增长52% [5] 分地区表现 - **境内收入**：252.5亿元（-0.3%），新风空调安装量增长83%，璀璨高端套系收入增长48% [5] - **境外收入**：204.5亿元（+12.3%），欧洲区增长23%、美洲区增长26%、中东非区增长23%、亚太区增长15% [5] 盈利能力与运营 - 2025H1毛利率21.5%（+0.7pct），销售净利率6.1%（+0.5pct） [6] - 期间费用率保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/-0.2/-0.3/+0.1pct [6] - 净营业周期-160.6天，同比减少100.7天，运营效率提升 [6] 估值与预测 - 2025-2027年EPS预测分别为2.60/2.99/3.38元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍 [4] - 2025年预计ROE为25.9%，2025-2027年毛利率预测为21.4%/21.7%/22.0% [7][9]

（图片来源：网络） 出品｜搜狐财经 作者｜李保铭 7月30日盘后，海信家电发布最新的2024年半年报，虽然营收、归母净利增长，但增幅已经大幅放缓。 这也是"80后"高玉玲自2024年11月担任海信家电董事长以来，交出的第一份半年业绩报告。 彼时，海信家电发布公告称，于当年11月21日收到代慧忠书面辞任报告，因达到退职年龄并结合个人意愿，申请辞去董 事长等职务。同时选举高玉玲担任董事长。 7月30日，海信家电还发布另一份公告，称聘任高玉玲为海信家电总裁，但不领取总裁薪酬。 高玉玲上任半年来，海信家电半年报出现了哪些变化？她又将带领海信家电走向何处？ 业绩增速放缓，出海业务增长 7月30日盘后，海信家电发布最新的2025年半年报。 数据显示，上半年海信家电营业收入493.4亿元，同比增长1.44%；归母净利20.77亿元，同比增长3.01%。 海信家电的营收、归母净利增长已经大幅放缓。 毛利下滑，引入新人 Wind数据显示，海信家电近三年半年报中，2023年-2024年营收均两位数增长，2022年归母净利润增幅达141.45%，2024 年上半年归母净利增幅34.61%。 家电行业分析师刘步尘指出，今年上半年海信 ...

投资评级 - 报告维持海信家电"买入"评级 [9] 财务表现 - 2025H1实现营业收入493.40亿元（同比+1.44%），归母净利润20.77亿元（同比+3.01%），扣非归母净利润18.18亿元（同比+6.72%）[2][6] - 2025Q2营业收入245.02亿元（同比-2.60%），归母净利润9.49亿元（同比-8.25%），扣非归母净利润8.10亿元（同比-6.40%）[2][6] - 2025H1毛利率提升0.69pct至21.48%，经营利润率提升0.40pct至5.32%[12] - Q2单季度毛利率同比提升1.09pct至21.55%，经营利润率提升0.09pct至4.59%[12] 业务分项 - **分品类**：暖通空调业务收入同比+4.07%（毛利率-1.56pct），冰洗业务收入同比+4.76%（毛利率+2.12pct），其他主营业务收入同比+8.89%[12] - **分地区**：国内业务收入同比-0.31%（毛利率-0.06pct），海外业务收入同比+12.34%（毛利率+1.35pct）[12] - **海外细分市场**：欧洲区收入+22.7%，美洲区+26.2%（其中洗衣机+71%），中东非区+22.8%，亚太区+14.5%，东盟区洗衣机+55%[12] 经营质量 - 2025H1经营活动现金流净额同比+153.43%，Q2单季度同比+170.43%[12] - 2025H1销售费用率同比+0.17pct，管理费用率+0.03pct，研发费用率+0.01pct[12] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.66/41.71/47.12亿元，对应PE 10.00/9.03/7.99倍[12] - 战略方向包括汽车压缩机、热管理系统拓展及海外市场深化布局[12] 市场数据 - 当前股价27.20元，总股本13.85亿股，每股净资产11.56元[10] - 近12月股价区间22.82-39.05元，跑输上证指数19个百分点[10][11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 31.41 元，2025 年 7 月 31 日股价 25.69 元 [4] 报告的核心观点 - 海信家电公布 2025 年中报，上半年收入 493.4 亿元，YoY + 1.4%；归母净利润 20.8 亿元，YoY + 3.0%；扣非归母净利润 18.2 亿元，YoY + 6.7%；Q2 单季度收入 245.0 亿元，YoY - 2.6%；归母净利润 9.5 亿元，YoY - 8.3%；扣非归母净利润 8.1 亿元，YoY - 6.4%。公司加速拓展海外多元化业务，推动数字化转型，经营表现有望改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2025H1 主营内销收入、外销收入 YoY - 0.3%、+ 12.3%，推测 Q2 主营内销收入同比持平，外销收入增速放缓 [2] - 2025H1 子公司海信日立收入 YoY - 6.0%，推断 Q2 中央空调收入同比下降，内销受地产景气低迷影响下滑，外销延续增长，Q2 海信日立多联机总销售额/内销额/外销额 YoY - 6.7%/-7.9%/+5.1% [2] - 产业在线数据显示，Q2 海信家用空调内销、外销出货量 YoY + 4.3%、+ 2.5%，考虑 Q2 国内空调价格竞争激烈，推断家用空调收入同比下降，内销下降，外销增长 [2] - 2025H1 海信家电冰洗收入 YoY + 4.8%，推断 Q2 冰洗收入同比延续增长，内销受益于以旧换新政策和产品结构改善增长，外销受关税政策影响承压 [2] - 2025H1 三电收入同比增长 3%，不断开拓新客户，前期订单陆续转化为收入，推测 Q2 三电收入增速环比 Q1 提速 [2] 盈利情况 - Q2 毛利率 21.5%，同比 + 1.1pct，推测受益于冰洗业务利润率改善，2025H1 公司冰洗毛利率同比 + 2.1pct，因海外工厂产能利用率提升、降本增效措施及产品结构改善等因素 [3] - Q2 归母净利率 3.9%，同比 - 0.2pct，受期间费用率增加影响，Q2 期间费用率同比 + 0.9pct，销售、管理、财务费用率同比分别 + 0.3pct/+0.3pct/+0.3pct，因费用投放增加、规模效应减弱及汇率波动影响。后续随着以旧换新带动内销结构改善，产品结构持续升级，盈利能力有望改善 [3] 现金流情况 - Q2 经营性现金流净额 52.6 亿元，YoY + 170.4%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 17.6% [3] 投资建议 - 海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，提供全场景智慧家庭解决方案；坚持全球化战略，拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力提升；加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望提升。预计 2025 年 - 2027 年 EPS 2.62/2.97/3.29 元，给予买入 - A 投资评级，给予 2025 年 PE 估值 12x，相当于 6 个月目标价 31.41 元 [4][6] 财务指标分析 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 979.5 亿元、1080.88 亿元、1192.19 亿元，净利润分别为 36.25 亿元、41.11 亿元、45.52 亿元 [7][11] - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 5.6%、10.4%、10.3%，营业利润增长率分别为 6.7%、14.6%、11.6%，净利润增长率分别为 8.3%、13.4%、10.7% [11] - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 67.7%、67.6%、65.0%，负债权益比分别为 209.4%、208.5%、185.9% [11]