沪市整体业绩表现 - 前三季度沪市上市公司合计实现营业收入37.58万亿元同比微增 实现净利润3.79万亿元同比增长4.5% 扣非净利润3.65万亿元同比增长5.5% [1] - 第三季度业绩显著加速 单季度净利润和扣非净利润同比分别增长11.4%和14.6% 环比分别增长16.9%和19.2% 较第二季度增速分别高出10.8个百分点和14.3个百分点 [1] - 科创板公司前三季度合计实现营业收入1.01万亿元同比增长6.6% 研发强度中位数达12.4% [1] - 科创板科创成长层33家未盈利企业前三季度营业收入同比增长35.1% 净利润同比减亏45.4% 研发强度中位数达到44.3% [1] 民营企业与新质生产力 - 沪市民营企业前三季度营业收入和净利润同比分别增长4.5%和10.0% 第三季度净利润同比增长17.2% 增速环比提升4.9个百分点 [2] - 高技术制造服务业前三季度研发投入2296亿元同比增长9% 驱动营业收入和净利润同比分别增长10%和19% [2] - 半导体产业表现突出 芯片设计和半导体设备前三季度净利润同比分别增长82%和25% 其中寒武纪营收增长24倍 海光信息营收增长55% [2] 消费与出口领域亮点 - 消费领域公司通过新技术新场景驱动增长 科沃斯前三季度净利润同比增长131% 海尔智家净利润同比增长15% 华勤技术营收净利润均实现超五成增长 [2] - 主要港口公司宁波港 上港集团 青岛港前三季度合计完成货物吞吐量19.12亿吨同比增长5% 完成集装箱吞吐量1.07亿箱同比增长8% [3] - 新能源汽车出口亮眼 上汽 广汽 长城等头部车企前三季度出口同比大幅提升71% 宇通客车新能源客车出口同比增长59% [3] 股东回报 - 沪市公司现金分红意愿增强 累计501家次公司推出半年报 三季报分红方案 现金分红总额超6000亿元同比增长3.3% [3]

投资评级与价格 - 报告对海信家电的投资评级为"增持" [1] - 公司最新收盘价为25.14元，总市值为348.15亿元 [1] 核心财务表现 - 25年前三季度公司实现营收715.33亿元，同比增长1.35%，归母净利润为28.12亿元，同比增长0.67% [2] - 25年第三季度公司实现营收221.92亿元，同比增长1.16%，归母净利润为7.35亿元，同比下降5.40% [2] - 25年前三季度公司毛利率为21.08%，25年第三季度毛利率为20.20% [4] - 25年前三季度公司归母净利率为3.93%，同比下降0.03个百分点，25年第三季度归母净利率为3.31%，同比下降0.23个百分点 [4] 分业务表现 - 中央空调业务受房地产精装修影响，行业销售规模整体承压 [3] - 家用空调业务受行业价格竞争影响，盈利能力有所下滑 [3] - 冰洗业务利润总额在第三季度同比增长超过35%，增长势头良好，盈利能力向好 [3] 费用与成本分析 - 25年前三季度销售费用率为9.90%，同比提升0.34个百分点，管理费用率为2.52%，研发费用率为3.51%，财务费用率为0.17% [4] - 销售费用率提升与产品及渠道的阶段性投入有关 [4] 公司战略与品牌 - 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，满足客户差异化需求 [5] - 公司通过连续赞助世界杯、欧洲杯等顶级体育赛事提升国际品牌影响力，并已官宣赞助2025年国际足联世俱杯 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为947亿元、1011亿元、1078亿元，归母净利润分别为34.1亿元、38.3亿元、42.2亿元 [6] - 预计25-27年每股收益分别为2.46元、2.77元、3.05元，以25年10月30日收盘价计算，市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [6] - 预测公司25-27年毛利率将逐步提升，分别为20.9%、21.1%、21.2% [8] - 预测公司净资产收益率在25-27年分别为19.7%、20.0%、19.8% [11]

整体业绩表现 - 沪市上市公司2025年前三季度合计实现营业收入37.58万亿元，同比微增，实现净利润3.79万亿元，同比增长4.5%，扣非后净利润3.65万亿元，同比增长5.5% [2] - 第三季度业绩显著加速，净利润和扣非后净利润同比分别增长11.4%和14.6%，环比分别增长16.9%和19.2% [2] - 501家次公司推出中报和三季报分红方案，现金分红总额超6000亿元，同比增长3.3% [2] 科创板与民营企业 - 588家科创板公司前三季度合计实现营业收入1.01万亿元，同比增长6.6%，研发强度中位数达12.4% [2] - 科创板科创成长层33家公司前三季度营收同比增长35.1%，净利润同比减亏45.4%，研发强度中位数达到44.3% [2] - 民营企业前三季度营业收入和净利润同比分别增长4.5%和10.0%，第三季度净利润同比增长17.2%，增速逐季走高 [3] 实体企业经营质量 - 实体企业前三季度经营活动现金净流量为2.37万亿元，同比增长14.6%，经营现金流与净利润比值增长至1.5倍 [3] - 民营实体企业经营活动现金流增速较整体高出10.2个百分点 [3] 新质生产力与高技术产业 - 高技术制造服务业前三季度研发投入2296亿元，同比增长9%，驱动营业收入和净利润同比分别增长10%和19% [4] - 芯片设计、半导体设备行业前三季度净利润同比分别增长82%和25%，寒武纪营收增长24倍，海光信息营收增长55% [4] - 具身智能与人工智能领域，鸣志电器、奥比中光等核心部件公司净利润均同比增长 [4] 消费与新场景 - 科沃斯家用服务机器人业务前三季度净利润同比增长131% [4] - 海尔智家净利润同比增长15%，华勤技术前三季度营收净利润均实现超五成增长 [4] - 暑期带动航旅市场，航空机场第三季度收入环比增长21%，旅游酒店第三季度营收环比增长10% [4] 传统产业优化 - 钢铁行业前三季度净利润同比增长550%，毛利率同比提升2.91个百分点 [5] - 南钢股份高端钢材销量比重提升，毛利率同比提升1.91个百分点，山东钢铁第三季度净利润创近11个季度单季新高 [5] - 水泥行业前三季度毛利率同比提升2.95个百分点，海螺水泥和华新水泥前三季度净利润同比分别增长21%和76% [5][6] 外贸韧性 - 主要港口公司（宁波港、上港集团、青岛港）前三季度合计完成货物吞吐量19.12亿吨，同比增长5%，完成集装箱吞吐量1.07亿箱，同比增长8% [7] - 头部车企（上汽、广汽、长城）前三季度出口同比大幅提升71%，宇通客车新能源客车出口同比增长59% [7] - 创新药出海模式转变，沪市已有5单NewCo交易落地，潜在交易总额接近80亿美元 [7] 海外市场拓展 - 多家轮胎企业（中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎）在柬埔寨、泰国、越南等东南亚国家建厂 [8] - 杰克科技前三季度净利润同比增长10%，龙蟠科技在印度尼西亚的磷酸铁锂正极材料项目已满产满销 [8] - 中国电建、中国能建在沙特阿拉伯签署总金额超300亿元的新能源项目合同，东方电气在阿布扎比签下约1GWh电网侧储能项目总包合同 [8]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A” [6] - 6个月目标价为29.46元，当前股价（2025年10月29日）为25.61元 [6] - 总市值为354.6629亿元，流通市值为235.1312亿元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现收入715.3亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润28.1亿元，同比增长0.7% [1] - 2025年第三季度单季实现收入221.9亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润7.4亿元，同比下降5.4% [1] - 第三季度单季毛利率为20.2%，同比提升0.2个百分点 [2] - 第三季度单季归母净利率为3.3%，同比下降0.2个百分点 [3] - 第三季度经营性现金流净额为16.6亿元，同比下降46.6% [3] 分品类业务表现 - 中央空调收入：受房地产市场景气低迷影响，推断第三季度收入同比有所下降；产业在线数据显示，25年7-8月中央空调行业销售额同比下降1.9% [2] - 家用空调收入：受国补政策提振，内销收入快速增长，但外销受高基数影响同比下滑；产业在线数据显示，第三季度海信家用空调内销、外销出货量同比分别增长40.7%和下降19.8% [2] - 冰洗收入：推断第三季度收入同比快速增长；产业在线数据显示，第三季度海信冰箱内销、外销出货量同比分别增长14.8%和下降1.6% [2] 盈利能力与费用分析 - 第三季度销售费用率同比增加0.7个百分点，主要因建设海外本地化仓库和营销投放增加 [3] - 公司货币资金和交易性金融资产合计规模为246.5亿元，同比增长21.4%，在手资金较充裕 [3] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.46元、2.76元、3.04元 [4] 发展战略与未来展望 - 公司品牌布局全面，多品类协同发展，为消费者提供全场景智慧家庭解决方案 [4] - 公司坚持全球化战略，持续拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力不断提升 [4] - 公司加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望持续提升 [4]

华南五虎在长沙的投资布局 - 比亚迪于2009年在长沙雨花区建立华中首个新能源汽车基地，16年间从单一基地发展为六大基地协同发力[1] - 格力于2010年在宁乡投资，15年间总投资超100亿元，形成覆盖七大项目的产业集群，产品从家用空调扩展至商用空调、冰洗产品、矿用制冷装置、新能源汽车空调及智能家电生态[1] - 代表广东制造业核心力量的华南五虎——比亚迪、惠科、华为、格力、广汽均选择北上长沙进行产业布局[1] 长沙的营商环境优势 - 华为时任轮值董事长徐直军公开表示在长沙办企业得到的服务比深圳更好，并以长沙速度督促深圳[1] - 广汽埃安负责人评价长沙行政审批效率高，1个工作日即完成所有审批程序，并赞赏全流程帮代办服务[1] - 长沙于今年1月再次获评国际化营商环境建设标杆城市[1] 产业生态与集群效应 - 千亿级制造业产业集群在长沙聚力共赢，华南五虎的加盟推动新能源汽车、电子信息、智能装备等战略性新兴产业实现跨越式发展[4] - 五家企业通过共享技术研发、供应链整合和市场需求对接，形成研发+制造+应用的全产业链闭环[4] - 长沙全面推进招商引资一号工程，聚力打造投资长沙品牌，以提升全产业链水平[4] 创新生态与未来发展 - 长沙拥有马栏山视频文创园、岳麓山大科城等创新高地，致力于打造价值高地而非仅提供便利，追求协同共生而非简单堆砌要素[6] - 强调实现人才链、创新链与产业链的深度融合，在开放包容环境下使各类企业及科研机构都能发挥特长，催生新业态[6] - 长沙以自贸区长沙片区为龙头，着力提升开放平台能级，在数据跨境流动、城市建设管理国际化、外籍人员便利度等方面积极探索[7]

**海信家电电话会议纪要关键要点总结**</think> **一 公司及行业概况** - 公司为海信家电 行业为家电制造 涵盖空调 冰洗 中央空调等产品[1] - 海外收入占比达55%-60% 利润率高于内销 为发展重点[18] **二 财务与业绩表现** - 三季度内销预计中高个位数增长 外销因海外渠道库存正常化表现优于二季度[2][3] - 冰洗业务外销利润率显著提升 主因蒙特雷工厂减亏及海外销售结构改善[20] - 冰洗内销利润率有望逐步提升至50%左右[20] - 中央空调利润率预计稳定在16-17%[11] - 2026年资本开支预计20亿人民币 用于东盟工厂 长沙工厂及技改项目[30] **三 产品与业务动态** - 新风空调销量占比10% 收入占比20% 7-8月安装卡同比增长超50%[14][16] - 中央空调7月收入回正 外销量环比提速 但行业整体疲软[2][7] - 洗衣机业务内销外销快速增长 23年首次盈利 海外收入约30亿人民币[33] - 单元机业务进入中国区专卖店渠道 预计年底加速拓展[17] **四 市场与竞争环境** - 空调市场竞争三季度初缓和 均价环比提升 但明年内销竞争需观察国补退坡及天气影响[13][14] - 东南亚价格竞争激烈但格局较国内友好 东盟区全年收入增速目标15%以上[24][25] - 欧洲市场海信系冰箱占有率领先 美洲 中东非市场表现良好[31] **五 战略与运营措施** - 降低中央空调精装修收入占比至10% 提升二手房占比至20%以上[10] - 缩减SKU型号 聚焦单品成本竞争力 明确海信与科龙品牌定位[18][19] - 空气产业整合深化 包括研发共享 采购精简及渠道融合[17] - 外延并购方面 Gorilla品牌收入规模约百亿 利润率不低于海信白电[36][37] **六 风险与挑战** - 地缘政治影响客户订单（如俄罗斯 土耳其）[8] - 中央空调渠道库存环比下降但仍高于历史平均水位[9] - 国补退坡可能影响企业利润及价格策略[12][13] **七 其他重点信息** - 蒙特雷工厂产能利用率满产但仍减亏 预计2026年盈亏平衡[21] - 三电业务新能源收入占比30% 采取传统与新能源并进策略[22] - 加工渠道专卖店达1万家 年增1000-2000家 下沉渠道覆盖不足30%[20] - 分红比例可能提升 新股权激励计划或在明年初推出[26][29]

公司财务表现 * 公司2025年上半年营业总收入2523亿元同比增长15.7% 归母净利润260亿元同比增长25% 扣非归母净利润262亿元同比增长30% 每股收益3.4元同比提升12.9%[2] * 公司2025年第二季度营业总收入1239亿元同比增长11% 归母净利润136亿元同比增长15% 扣非归母净利润135亿元同比增长23% 主营业务收入1142亿元同比增长11.3%[1][2] * 公司上半年净利润率提升0.9个百分点 预计全年利润率维持在接近10%的水平[1][9] * 公司上半年经营活动现金流230亿元同比增长17% 自有经营规模2414亿元较年初增加2.7%[1][2] 业务板块表现 * ToC业务第二季度收入819亿元同比增长9.3% 内销增长超15% 外销低单位数增长[1][3] * 家用空调收入增速10%-15% 内销接近25% 外销低单位数增长 冰洗收入同比增长10% 内销高单位数增长 外销超10%增长 厨电和其他收入基本持平[4] * ToB业务第二季度收入323亿元同比增长16.6% 楼宇科技收入增速超25% 工业技术板块超15%增长 机器人与自动化板块高单位数增长[1][4] * 中央空调业务逆势双位数增长 楼宇板块内销增长20% 外销增长35% 整体增长25%[3][13] * 智能家居外销整体增长超15% 北美占比22.4% 南美13% 欧洲20% 亚太22% 中东接近10% 非洲中个位数增长[14] 股东回报与资本管理 * 公司首次发布中期利润分配方案 每10股派发现金红利5元[1][5] * 上半年回购注销1000多万股票金额约6亿多元 全年分红指引不低于24年比例力度[5] * 推出两项A股回购计划：15-30亿元用于股权激励 50-100亿元中不低于70%用于回购注销 目前已完成44亿元回购[5] * 预计未来三年资本开支不超过150亿元 上半年不含并购资本开支约50亿元 并购相关约60亿元[20] 海外市场与关税影响 * 第二季度海外订单面临压力 但7月至8月外销订单逐步恢复转正[1][6] * 新兴市场OBM品牌订单表现良好 OEM订单较差[1][6] * 需关注北美关税对全球经济的影响[1][6] * 美国加征20%关税部分下游客户已提前消化 OEM利润率比OBM高0.8个百分点 OBM占ToC外销比例从43%提升至45%[23] 战略调整与组织架构 * 公司进行组织架构调整 清洁产品从微厅事业部拆分到洗衣机事业部 赵雷从空调事业部总裁升任ToC家居事业群总裁[11] * 增设集团执行总裁岗位由王建国担任 赵雷兼任智能家居事业部总裁[12] * 提出DTC改革全面向零售转型 中国区改革赋能小B客户[12] * 长期希望ToB与ToC业务占比达到均衡 但不压制ToC业务成长[15] 新业务与技术创新 * 机器人领域聚焦核心零部件 工厂应用和服务型机器人[3][16] * 金州洗衣机工厂将展示人形机器人与库卡机器臂 AMR移动机器人互动[3][22] * 发布能源战略进入新能源领域 结合储能 热泵和AI技术为ToB客户提供解决方案[18] * 计划分拆安德智联 安德有望成为公司第一个A+H分拆板块[15][19] 行业展望与竞争策略 * 下半年关注市场份额变化 灵活调整价格策略 通过提高运营效率弥补盈利水平[1][7] * 六大维度效益提升预计为净利润率贡献0.8%[9] * 即使2026年行业压力加大 公司仍能保持中高个位数增长[10] * 三季度至今出货和安装卡数据良好 明年若面临下行压力将通过优化内部管理应对挑战[8]

核心财务表现 - 2025年第二季度营业收入1232.85亿元，同比增长10.90% [1] - 第二季度归母净利润135.91亿元，同比增长15.14% [1] - 上半年营业收入2511.24亿元，同比增长15.58% [1] - 上半年归母净利润260.14亿元，同比增长25.04% [1] - 上半年扣非归母净利润262.35亿元，同比增长30.00% [1] 收入结构分析 - ToC智能家居业务第二季度同比增长9%，第一季度同比增长17% [2] - 上半年内销同比增长14%，外销同比增长18% [2] - 高端品牌"COLMO+东芝"上半年零售额同比增长超60% [2] - 华凌品牌线上销额同比增长超25% [2] - 外销OBM占比达45% [2] - 空调业务预计同比增长超10%，主要由内销拉动 [3] - 冰洗业务更多由外销拉动 [3] - ToB业务第二季度同比增长17%，第一季度同比增长25% [4] 业务细分表现 - 智能建筑科技业务第二季度同比增长29%，第一季度同比增长20% [4] - 新能源及工业技术业务第二季度同比增长15%，第一季度同比增长45% [4] - 机器人与自动化业务第二季度同比增长8%，第一季度同比增长9% [4] - 智能建筑科技业务环比加速增长 [4] - 库卡机器人内销已有改善 [4] 盈利能力分析 - 第二季度毛利率25.8%，同比下降0.5个百分点 [5] - 第二季度净利率11.3%，同比上升0.4个百分点 [5] - 销售费用率同比下降0.1个百分点 [5] - 管理费用率同比下降0.02个百分点 [5] - 研发费用率同比下降0.1个百分点 [5] - 财务费用率同比下降1.5个百分点 [5] - 报告期末合同负债386亿元 [5] 股东回报措施 - 中期分红率14.6% [6] - 今年回购金额已超44亿元 [6] - 预计2025年股息率达5.4% [7] 未来业绩展望 - 预计2025年收入4498.51亿元，同比增长10.0% [7] - 预计2026年收入4868.33亿元，同比增长8.2% [7] - 预计2027年收入5200.23亿元，同比增长6.8% [7] - 预计2025年归母净利润433.72亿元，同比增长12.5% [7] - 预计2026年归母净利润471.20亿元，同比增长8.6% [7] - 预计2027年归母净利润502.25亿元，同比增长6.6% [7] - 对应市盈率分别为13倍、12倍和11倍 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司经营极度稳健 国内DTC变革提效+海外与2B业务持续拉动增长 [8] - 公司已发布25年持股计划 3/4月两次公告回购并实行中期分红 彰显激励机制和经营底气 [8][11] - 以70%分红率计 公司25年股息率达5.4% [11] 财务表现 - 25Q2营业收入1232.85亿元 同比+10.90% [8] - 25Q2归母净利润135.91亿元 同比+15.14% [8] - 25Q2扣非归母净利润134.86亿元 同比+23.22% [8] - 25H1营业收入2511.24亿元 同比+15.58% [8] - 25H1归母净利润260.14亿元 同比+25.04% [8] - 25H1扣非归母净利润262.35亿元 同比+30.00% [8] - 25Q2毛利率25.8% 同比-0.5pct [9] - 25Q2净利率11.3% 同比+0.4pct [9] - 报告期末合同负债386亿元 Q1末416亿元 余粮仍足 [9] 业务分析 - 空调业务预计引领增长同比+10%+ 更多由内销拉动 [6] - 冰洗业务更多由外销拉动 [6] - 2B商业及工业解决方案业务Q2同比+17% Q1同比+25% [6] - 智能建筑科技业务Q2同比+29% Q1同比+20% [6] - 新能源及工业技术业务Q2同比+15% Q1同比+45% [6] - 机器人与自动化业务Q2同比+8% Q1同比+9% [6] - 2C智能家居业务Q2同比+9% Q1同比+17% [8] - H1内销/外销同比分别+14%/18% [8] - H1高端品牌"COLMO+东芝"零售额同比+60%+ [8] - 华凌下沉应对竞争线上销额同比+25%+ [8] - H1 OBM占比达45% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入4498.51/4868.33/5200.23亿元 同比+10.0%/+8.2%/+6.8% [11][13] - 预计2025-2027年归母净利润433.72/471.20/502.25亿元 同比+12.5%/+8.6%/+6.6% [11][13] - 对应PE 13/12/11X [11][13] 公司治理 - 中期分红率14.6% 去年未中期分红 [9] - 今年回购已超44亿元 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，目标价25.5元对应2025年PE 9.6倍 [1][12] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入493.4亿元(yoy+1.44%)，归母净利润20.77亿元(yoy+3.01%) [2] - 2025Q2收入245.02亿元(yoy-2.60%)，净利润9.49亿元(yoy-8.25%) [2] - 2025H1毛利率21.48%(同比+0.2pct)，净利率6.06%(同比-0.17pct) [5] - 2025年预测营收985.42亿元(yoy+6.2%)，净利润36.91亿元(yoy+10.3%) [12] 分地区表现 - 境外收入204.5亿元(yoy+12.34%)显著优于境内252.5亿元(yoy-0.31%) [3] - 欧洲区收入同比+22.7%，空调/洗衣机分别增长34.5%/38.9%，冰箱市占率提升1.75% [3] - 美洲区收入同比+26.2%，洗衣机/央空增速达71%/59% [3] - 中东区收入同比+22.8%，家空增长28.9% [3] - 东盟区冰箱/洗衣机收入分别增长46%/55%，空调自主品牌占比突破80% [3] 分业务表现 - 暖通空调收入236.9亿元(yoy+4.07%)，海信日立收入106.6亿元(yoy-6.0%)，毛利率下滑1.56pct至27.12% [4][5] - 冰洗收入153.9亿元(yoy+4.76%)，毛利率提升2.12pct至18.74% [5] - 其他主营收入66.1亿元(yoy+8.89%)，三电公司新增商权69亿元 [5] 费用与估值 - 2025H1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.87%/2.50%/0.08%/3.39% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE为9.6倍/8.5倍/7.7倍，PB为1.8倍/1.6倍/1.3倍 [12][14] - 2025年预测ROE 23.4%，每股收益2.67元 [12][14] 公司治理 - 高管变动：胡剑涌辞任总裁，朱聃辞任董事，新任总裁高玉玲，提名方雪玉为执行董事候选人 [6][11] - 流通市值234.12亿元，总市值353.14亿元，每股净资产14.08元 [8][9]