财务表现 - Q1实现收入30.2亿元，YoY+15.0%，归母净利润2.2亿元，YoY+4.3%，扣非归母净利润2.1亿元，YoY+5.4% [1] - Q1归母净利率7.2%，同比-0.7pct，毛销差同比-0.9pct，管理费用率同比-0.6pct，研发费用率同比+0.3pct [2] - Q1经营性现金流净额1.5亿元，YoY+118.4%，货币资金余额29.0亿元，YoY+7.4% [2] 收入增长驱动因素 - 以旧换新补贴政策持续刺激国内空调销量增长，带动上游阀件需求向好 [1] - 25M1-2截止阀、四通阀、电子膨胀阀行业销量YoY+7.1%/+7.5%/+14.4% [1] - 2025年4月、5月、6月家用空调内销排产较去年实绩分别增长9.1%/15.4%/28.8% [1] 业务发展 - 持续拓展高毛利的商用制冷配件和汽车热管理业务 [2] - 制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务 [2] 盈利预测 - 预计2025年~2027年EPS分别为1.05/1.17/1.35元 [2] - 给予2025年15倍动态市盈率，6个月目标价15.68元 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予公司 2025 年 15 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 15.68 元 [2] 报告的核心观点 - 以旧换新补贴政策持续刺激国内空调销量增长，Q1 盾安收入同比快速提升；受原材料价格上涨影响，Q1 公司盈利能力有所承压 [1] - 盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 盾安环境实现收入 30.2 亿元，YoY + 15.0%，实现归母净利润 2.2 亿元，YoY + 4.3%，实现扣非归母净利润 2.1 亿元，YoY + 5.4% [1] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 142.1 亿、155.9 亿、172.2 亿元，净利润分别为 11.1 亿、12.5 亿、14.4 亿元，EPS 分别为 1.05、1.17、1.35 元 [2][4] - 2025 年 Q1 经营性现金流净额 1.5 亿元，YoY + 118.4%，本期末货币资金余额 29.0 亿元，YoY + 7.4% [2] 收入情况 - Q1 单季收入同比快速提升，主要因以旧换新补贴政策提振空调销量，带动上游阀件需求向好，推断 Q1 制冷配件收入延续增长，后续国补政策叠加空调旺季有望刺激空调销售，盾安收入有望延续快速增长 [1] 盈利能力 - Q1 单季盈利能力有所承压，归母净利率 7.2%，同比 - 0.7pct，主要受铜价上涨影响，毛销差同比 - 0.9pct；管理费用率同比 - 0.6pct，研发费用率同比 + 0.3pct；后续拓展高毛利业务盈利能力有望改善 [2] 行业数据 - 25M1 - 2 截止阀、四通阀、电子膨胀阀行业销量 YoY + 7.1%/+7.5%/+14.4% [1] - 2025 年 4 月、5 月、6 月家用空调内销排产较去年实绩分别增长 9.1%/15.4%/28.8% [1]